加密资产分类、交易过程与市值分析

加密货币交易由对冲基金与散户主导，主要通过顶级中心化 交易所实现。

根据欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）加密资产（Crypto）是指 一种价值或权利的数字化表示，能够使用分布式账本技术（DLT）或类似技 术进行电子传输和存储。包括 1）电子货币代币（e-money tokens）：这类加 密资产旨在通过参照单一官方货币的价值来维持其稳定价值，例如稳定币； 2）资产支持代币（asset-referenced tokens）：这类加密资产旨在通过参照另 一种价值或权利，或其组合（包括一种或多种官方货币）来维持其稳定价值， 但不属于电子货币代币。例如股票代币。3）不属于资产参考代币或电子货 币代币的其他加密资产：这一类别涵盖了种类繁多的加密资产，例如比特币。 其中包括实用型代币。实用型代币（utility token）仅用于提供对其发行人所 提供的商品或服务的访问权限的加密资产。

加密货币交易包含加密货币自交易发起者钱包转移至交易对手方钱包的全 过程，包括交易发起、验证、集成、余额更新等环节。1）交易发起：在钱 包或交易所界面中，发送者提供收件人的公钥（加密货币地址）并指定要发 送的所需加密货币数量。随后，发送者的钱包会生成一条数字消息，其中包 含重要的交易详细信息，包括接收者的公钥和转账金额。为了确保真实性， 发送者的钱包利用他们的私钥为交易创建加密签名。2）交易验证：在此过 程中，网络节点（例如矿工或验证者）自主验证区块中包含的交易。他们根 据预定的网络规则进行独立验证，确认交易的真实性、验证足够的资金可用 性以及确保遵守网络协议来确保交易的合法性。3）交易集成：交易确认并 集成到区块链中，确保其持久存在和不可更改的性质。区块链中建立一个按 时间顺序排列且透明的账本，涵盖所有交易。4）余额更新：在区块链中成 功完成并记录加密货币交易后，接收者的数字钱包将进行重要的余额更新。

对冲基金与散户是加密货币交易的主要参与方，交易相较传统股票市场更 为高频。1）持有量上看，散户与 ETF 持有加密货币的集中度较高。以比特 币为例，截至 2025 年 Q2 69%的比特币由个人持有。据香港证监会，估计 前 2% 的钱包持有约 95% 的供应量，而机构参与者（对冲基金、资产管理 公司和公司）控制着超过 8% 的比特币持有量。2）交易量上看，对冲基金 等机构投资者市场集中度更高，约 80%的交易量来自于对冲基金等高频交易的机构投资者，散户仅占交易量的 20%；3）Crypto 相较股票的换手率更 高，2024 年 Crypto 年交易额 188 亿美元，虽然日均交易额不及美股及 A 股， 但换手率（交易量/总市值）达到 553%。

交易活动由顶级中心化交易所 （CEX） 主导，去中心化交易（DEX）所 满足小范围交易需求。1）据香港证监会，顶级中心化交易所（Binance、MEXC、 HTX 等），估计占全球交易量的 50%，是重要的流动性中心。中心化交易 所的客户资产托管在交易所为用户开设的钱包中，包括热钱包和冷钱包。热 钱包用于日常交易，资金流动性较高，而冷钱包则用于长期存储，安全性更 高。交易所掌握了用户的私钥，用户在交易过程中可能会面临交易所被攻击、 资金被盗或被冻结的风险。2）与中心化交易所相比，去中心化交易所 （PancakeSwap、Uniswap、Aerodrome 等）和场外交易 （OTC） 市场迎合 了小范围交易需求。在用户对自主性的需求推动下，DEX 减少了对中介机 构的依赖。用户自行保管私钥、资产托管在用户钱包中。此外，场外交易柜 台主要受到机构进行谨慎大宗交易的青睐。

证券经纪机构进军加密货币交易市场，满足零售客户对便捷化、低佣金的 需求。1)2017 年末至 2018 年初，首次代币发行热潮驱动数字资产行情，以 太坊生态催生了大量区块链项目融资，加密资产市值从 2017 年初的 184 亿美元飙升至 2018 年初 8528 亿美元的高点。其中，比特币于当年 1 月 5 日录得价格峰值 18344 美元；以太币于当年 1 月 12 日达到 1448 美元的价 格高点。2)加密行情引发零售客户特别是 Robinhood 服务的年轻投资者的交 易需求。但当时美国散户的加密货币交易不仅要面临容易出现故障的交易 所，还要面对税务成本。当 Robinhood 表示将提供各种加密货币的免佣金交 易时，立即受到零售投资者的青睐。3）Robinhood 于 2018 年开始提供加密 货币交易，首先是最大的两种加密货币比特币和以太币。越来越多的券商也 都开始支持加密资产交易，2021 年 9 月牛市行情中，盈透（Interactive Brokers） 与 Paxos 合作推出加密服务，使客户能够使用其平台交易和托管 BTC、 ETH、LTC 和 BCH。嘉信理财（Schwab）提供加密货币/ETP 的期货/期权。

Robinhood 目前的零售客户交易额接近顶级中心化交易所的 60%。2024 年 年 Robinhood 的 Crypto 的交易额达到 1429 亿美元，占 Coinbase 零售客户 交易额的 65%；2025 年 Q1，Robinhood 的 Crypto 的交易额为 461 亿美元， 为 Coinbase 零售客户交易额的 59%。