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通信行业专题研究：Robinhood Markets（HOOD.O），加密资产业务的第二曲线。公司概况：Robinhood Markets, Inc 由两名斯坦福大学毕业生 Vladimir Tenev 和 Baiju Bhatt 于 2013 年创立，总部位于美国，是一家提供股票、 ETF、期权和加密资产交易的金融科技公司。公司致力于推动“金融民主 化”，通过降低普通人参与投资的门槛，缩小散户投资者与机构投资者的 交易费用差距，使更多人能够参与股票投资活动。

加密资产业务发展历程：2018 年，公司推出比特币、以太坊与狗狗币交易 业务；2022 年，公司推出 Web3 钱包 Robinhood Wallet，允许用户将加 密资产自由转入或转出钱包，支持以太坊、Polygon、Arbitrum、Optimism 和 Base 等网络；2025 年 5 月，公司从立陶宛中央银行获得经纪许可证， 该许可允许其在整个欧盟范围内提供股票交易和其他投资服务，并使其能 够符合欧盟加密市场监管框架（MiCA）；2025 年 6 月 2 日，公司宣布以 2 亿美元收购加密资产交易所 Bitstamp，后者在欧洲、英国和亚洲等地持有 50 多项监管牌照以及成熟的机构客户群；2025 年 6 月 30 日，公司宣布 向欧盟用户推出代币化股票交易服务，首批覆盖 200 余只美股及 ETF，其 中不仅有 Nvidia、Apple 等知名上市公司股票，还包括 OpenAI、SpaceX 等未上市公司股权。

加密资产业务发展现状：公司加密资产交易收入在 20Q2 只有大约 500 万 美元，占营收约 2%；25Q2 达到 1.6 亿美元，占营收 16%。

同业比较：从营收构成看，相较于 Coinbase、Gemini 和 OSL，公司加密 资产收入与占比仍然较少，尚未成为公司主营业务；从业绩看，公司整体 业绩表现较好，23Q4 以来持续盈利。将营收拆解，从用户数看，公司坐 拥千万月活，是 Coinbase 的 1.8 倍、Gemini 的 29 倍；从月活 ARPU 看， 公司较为稳定，24Q2 突破 50 美元大关；从交易量看，25Q2 公司加密资 产交易量为 283 亿美元，是 Coinbase 的 12%，加密资产交易所赛道交易 量受行情影响较大，公司的贝塔属性尤其突出；从交易费率看，公司加密 资产交易费率不断攀升，24Q4 站上 0.5%，高于 Coinbase。

新业务：代币化股票。2025 年 6 月，公司在欧洲以差价合约的方式涉足 代币化股票业务，我们认为，这一产品模式体现出公司强大的“以合规的 方式推出创新业务”的能力。在美国总统特朗普“将美国打造为加密资产 创新之都”和美国证监会主席 Paul Atkins“最小监管剂量”“允许‘超级 应用（super-app）’型交易平台创新”“希望代币化股票诞生在美国市场” 等政策精神的引领下，公司作为拥有大量股票和加密资产交易基础设施建 设经验的服务商，有望迎来新的发展机遇，充分享受加密资产交易渗透率 不断提升的时代红利，迎来 EPS 与估值的双重提升。