RWA发展历程与海外各领域运用情况如何？

近五年发展迅速。

RWA，Real World Asset，是一种基于区块链的数字资产证券化投资项目。RWA 通过将现实世界中的实物或者金融资产，利用区块链标签进行标记，以区块链内的智 能定制合约实现收益的分配和通证的流转，实现了将难以交易的大型资产，如私人房 地产，小企业信贷等，进行代币化分割的创举，大幅增加了资产的流动性以及投资者 门槛。 世界各地对于 RWA 的探索从未停歇，而相关的监管政策也随着 RWA 影响力的提 升逐步落地。2018 年，RealT 项目在美国尝试将房地产代币化，使得全球投资者可以 通过购买代币简介获得美国房地产的租金收益。2019 年，Securitize 和 OpenFinance 等平台推出，开始为企业提供代币化方案。2022 年，摩根大通和高盛等金融机构开始 进行 RWA 的探索和试点。2023 年，美国证监会和欧洲证券市场管理局开始制定 RWA 的监管框架，分别通过了《Genius 稳定币法案》和《加密市场 MiCA 法规》。 RWA 从 2020 年的加密货币大牛市开始规模一路快速上升。根据 RWA.XYZ 网站 的数据，截止到 2025 年 7 月 16 日，RWA 的链上资产规模达到了 255.2 亿美元，拥 有 310573 名资产持有者，251 名 RWA 的发行商。

RWA 的资产目前主要登录以太网链、Zksync 链和 Solana 链三大链条。截止到 2025 年 7 月 16 日，上述三条链的 RWA 总价值分别为 77.56 亿、22.65 亿和 5.54 亿 美元，分别占到 RWA 链总价值的 60%/18%/4%。

在目前的 RWA 应用中，国债代币化是一个重要场景。主权债务代币化通过区块链分布式账本技术（DLT）实现债务工具的数字化映射，将国债、政府债券等主权债务转化为 可拆分、可编程的数字代币，在提升二级市场流动性、优化价格发现机制、降低跨境交易 摩擦成本等方面展现出技术赋能价值。 与传统国债仅限于特定市场交易时间不同，代币化国债可在区块链平台上实现 7×24 小时交易。全天候交易大幅提升了流动性，并为投资者提供了更高的灵活性，使其能够更 动态地调整投资策略。此外，代币交易的便捷性催生了更为活跃的二级市场，这不仅增强 了整体流动性，也为买卖双方创造了更多机会。代币化减少了对经纪商和托管机构等中介 的依赖，从而降低了交易成本，并为投资者带来了获取更高回报的潜力。智能合约通过自 动化利息支付和合规检查等流程，进一步提升了成本效率。因此，自动化减轻了管理负担， 简化了操作流程，使国债投资更高效。此外，区块链技术确保所有涉及代币化国债的交易 都以透明且不可篡改的方式记录，为所有权和交易历史提供了可信记录。透明度转化为更 高的投资者信任，而区块链技术的加密特性则为防范欺诈和未经授权的访问提供了强有力 的保护，显著增强了投资者对这些数字资产的信心。

代币化国债最重要的案例是贝莱德的代币化基金 BUIDL，这是一支数字美元债基金。 安全性方面，BUIDL 代币是发行在以太坊上的 ERC-20 代币，有白名单机制设计，代币 仅能在白名单地址中流转，向白名单外地址转账和交易将会失败。产品策略上，该产品以 投资短期国债为主。赎回规则上，当日仅根据持有 BUIDL 代币数量按照 1 BUIDL = 1 USD 进行赎回，而利息的发放将在 2-3 个工作日之后完成完全赎回。与此同时，为了进 一步增强流动性和区块链的便利性，BUIDL 与 USDC 进行了协议，持有者可以选择 1 BUIDL = 1 USDC 的选项。 BUIDL 一经推出便广受欢迎，规模快速膨胀。自 2024 年 3 月推出开始，BUIDL 的 规模开始持续增长。2025 年 3 月 14 日，稳定币 USDE 的发行商 Ethena 增持了 2 亿美 元的 BUIDL 基金，此举催化了后续 BUIDL 基金规模的持续扩大。除去 BUIDL 基金之外， 还有很多的代币化国债基金，如 WTGXX、OUSG 等。截至到 7 月 16 日，过去 90 天， 这些代币化国债基金资金规模大量流入， WTGXX(智慧树)和 BUIDL(贝莱德)分别净流入 了 3.74 和 3.70 亿美元。

从美国国债代币化的基金份额比例来看，贝莱德的数字美元债(BUIDL)占据了主体， 国家层面上，美国本土的项目是美国国债代币化探索的主体。从产品的市场份额来看，贝 莱德数字美元债(BUIDL)以超过 26 亿美元的市值占据了美国国债代币基金的榜首，占比 37%，而从美国国债代币化基金发行的国别来看，美国是主体，市值占比 84%，而第二 第三则为英属维京群岛和开曼群岛。

除去美国之外，世界各国对于国债代币化都有探索，主要集中在欧洲。各国的国债代 币化项目来看，法国是国债代币化最积极的国家。法国的国债代币化项目由法国的金融科 技公司 Spiko 负责，目前的国债代币化规模显著领先于瑞士和英国。但是，相比于美国在 国债代币化上的探索，欧洲乃至全球的积极性都不足。未来，随着国债代币化市场以及法规的持续发展，必定会有更多的公司发行国债代币化产品。

房地产因为其稳健的现金流以及相对较低的流动性，是证券化和代币化投资的良 好背书资产。过去几年中，市场上出现了些许房地产 RWA 项目。它们旨在以各种方式 扩大房地产投资市场，多样化房地产投资产品，并降低房地产投资者的入门门槛。 房地产代币化投资通常有三种形式：1）碎片化的房地产所有权融资。即通过将房 地产所有权分割为代币进行发行以获得资金的行为。2）特定区域房地产市场指数产品。 即将虚拟代币作为一种金融衍生品，对房地产市场指数进行投资。3）房地产代币进行 抵押借贷。这种通常是将房地产的抵押合同进行区块链质押来融出资金，方便房屋所 有者偿还银行贷款的再贷款行为。

对于房地产代币化投资来说，海外比较著名的案例有 RealT 的房地产代币化项目 以及 Reinno 的房地产抵押再贷款项目。 RealT 项目是最早关注房地产 RWA 的项目。RealT 通过成立项目公司的模式，以 项目公司的名义购买住宅房产来隔离破产风险，并按照美国的合规要求将房地产代币 化，同时雇佣第三方机构进行房地产的管理、维护和租金收集任务。RealT 在租金中收 取一定的服务费用后，将租金分配给代币的持有者。虽然 RealT 负责代币化过程，但 是他们和持有房地产资产的公司在法律上是有隔离的。如果持有房地产资产的企业发 生违约，代币所有者有权指定另一家公司来管理，但是上述的操作流程受限于法律和 合规成本，有时候房地产代币投资者会遭受投资损失。而 RealT 作为一家代币化业务 服务商，并没有义务为投资者提供保险或者跟投的限制。这使得投资 RealT 的房地产 RWA 项目实际上具有较高的风险性。

以 RealT 在蒙哥马利的房地产为例。该案例中，房屋总售价达到了 32.3 万美元， 而单个的代币价格仅有 52.1 美元。每个代币每年约能产生 3.83 美元的租金收益，预期 回报率达到 7.35%。

Reinno 是一家提供房地产代币化抵押贷款的公司。当房产所有者需要资金时，可以 将相关文件提交给 Reinno。Reinno 将在特拉华州为其创建一个 SPV 公司。然后，Reinno 将为房地产代币创建一个智能合约，所有者可以将代币作为贷款的抵押品存入并进行借贷， 贷款限额将基于代币价值。

Reinno 的项目运营方式存在几方面显著风险： 其一，在借款人选择违约、停止偿还贷款的情况下，作为代币化服务商而非直接 贷款人的 Reinno，将面临起诉借款人的困境。Reinno 并非抵押房产的实际所有者， 贷款资金本质上来自平台上选择提供资金的用户。尤其在房地产代币融资碎片化的背 景下，由于借款人和贷款人之间缺乏直接的贷款合同，且相关法律框架尚未完善，这 些贷款人的权益难以得到有效保护，而 Reinno 也未针对此类违约风险提出具体的缓 解措施。 其二，若房产所有者在通过 Reinno 获得抵押融资后，决定出售房屋，或是停止 向银行偿还原有抵押贷款，这类可能导致房屋产权转移的行为，Reinno 无法进行有效 阻止，进而使贷款人面临房产价值 “双花” 的风险 —— 即同一房产价值被重复用 于融资或交易，损害贷款人的实际权益。

在金融科技飞速发展的当下，股票代币化投资作为一种新兴的投资模式，正逐渐走 入人们的视野。它借助区块链技术，将传统股票转化为数字代币，为投资者带来了诸多新 的可能性，但同时也伴随着一系列风险与挑战。 股票代币化，本质上是利用区块链技术，把传统股票的所有权和交易信息记录在分 布式账本上。以 Kraken 推出的 “xStocks” 为例，这些代币基于 Solana 区块链运行。Kraken 与 Backed Finance 合作，由 Backed Finance 负责购买并托管实际的股票和 ETF 份额，然后发行相应数量的代币。每一个代币都与对应的股票价格保持一致，并且 可兑换为相应的现金价值。通过这种方式，实现了股票从传统形式到区块链上数字代币的 转变，让股票交易更加数字化、智能化。

根据 Gate Moments 的统计，在被 Bybit 和 Kraken 支持后，其股票代币化交易量迎 来爆发式增长。xStocks 目前支持 61 种股票，其中 10 支已在链上产生交易量。截至 7 月 2 日，SPY、TSLA、CRCL、MSTR 和 NVDA 已累积超过 100 万美元交易量。AAPL、 GOOGL、QQQ、META 和 AMZN 也有用户交易记录。一些交易平台还推出了 xStocks 交 易分区。

除去 Xstocks，Robinhood 也有类似的股票代币化项目，但是主要采用衍生品模式进 行运营管理。当用户在 Robinhood 平台下单购买某只二级市场股票对应的代币时，系统会 即刻在传统股票市场买入实际股票，并由 Robinhood 旗下受监管的金融机构负责托管。与 此同时，平台会在区块链上铸造一枚与该股票价值完全同步的代币，并存入用户账户。当用 户选择卖出时，底层实际股票会被卖出，相应代币则被销毁，投资收益返还给用户。例如， 若用户购买特斯拉的代币化股票，系统会在纽交所购买真实的特斯拉股票并托管，同时在区 块链上生成对应价值的特斯拉代币至用户账户。 Robinhood 的代币化股票产品的价格根据 NASDAQ 提供的标的资产的实时价值动 态调整。同时声明，持有该产品并不意味着用户拥有任何股票或单位，或拥有获得标的资产 股票或 图17：Robinhood和Xstocks的区别：资产支持型 V.S. 衍生品型 单位的权利。该产品不允许用户将其兑换为标的资产的股票或单位，或 其他方式，并且不提供用户直接购买标的资产股票或单位时所拥有的权利。