海通发展成长历程、运力规模与业绩表现如何？

国内民营干散货航运龙头。

1.海通发展是国内民营干散货航运龙头公司

海通发展成立于 2009 年，主要从事国内沿海以及国际远洋的干散货运输业务；2015 年公 司曾在新三板上市，而后于 2018 年终止挂牌，2023 年于上交所主板上市。公司是国内民 营干散货航运领域的龙头企业之一，截至 2024 年底，公司在中国主要航运企业经营的船 队规模中排名第 7 位，在中国主要航运企业经营的国际航运、国内沿海船队规模中分别 排名第 6、16 位。

公司股权较为集中，股权结构稳定。公司创始人及实际控制人为曾而斌，根据公司 2025 年中报，其直接持有公司 58.09%的股份，前十大股东中的一致行动人（平潭群航、星海 贸易、王爱金）持有 10.04%的股份。

2.航线覆盖广泛，运力规模持续扩张，积极拓展全船型运营

散货船运力规模持续提升，位居我国前列。2025 年上半年公司通过新购船舶以及光船租 赁的方式新增运力 12 艘，截至 2025 年 6 月末已交接 8 艘，待全部船舶交接完成后，公 司长租干散货船舶（使用运力期限在一年及一年以上）14 艘，自营干散货船舶 58 艘，重 吊多用途船 1 艘，油船 3 艘，合计散货船控制运力 484 万载重吨，运力规模在国内从事 干散货运输的民营企业中排名前列。近几年公司运力规模持续扩张，2019~2024 年总运力 CAGR 达 30%，其中 2023、2024 年运力规模增速分别达 78%、34%。 具体来看，2019~2024 年自有+光租运力艘数增长超两倍，2023、2024 年分别增加 9、16 艘；自有船队船型，以超灵便型为核心，逐步拓展好望角、巴拿马船型。2024 年之前公 司船队船型较为统一，专注于 51000 载重吨和 57000 万载重吨的超灵便型散货船，目前 公司自有超灵便型船运力规模排名全球第九位。2024 年以来公司新增购入巴拿马与好望 角船型，积极拓展全船型散货船；根据 2025 年 5 月底 Clarksons 统计，公司自有散货船 49 艘，合计 331 万载重吨；其中好望角、巴拿马、超灵便型分别 4、4、41 艘，载重吨占 比分别为 22%、10%、69%。 积极开展外租船业务。除了自有运力扩张之外，公司还积极开展外租船业务，即通过长 期、短期和单航次租入船舶开展船舶运输业务，向客户收取运费或租金，并向出租人支 付运费或租金；公司通过外租船业务的“轻资产运营模式”进一步提升服务能力与市场份 额，逐步打造资源管理型航运平台。

构建密集运输网络，船队覆盖航线广泛。公司主营业务涉及的航区可分为境内航区和境 外航区， 境内航区运输业务：公司的境内航区运输业务主要经营干散货运输船舶在中国境内 沿海、长江中下游、珠江三角洲等水域航区，为客户运输煤炭、铁矿石等干散货； 目前公司已成为环渤海到长江口岸的进江航线中服务能力较为领先的民营航运企业 之一。  境外航区运输业务：公司的境外航区运输业务，运输货物以煤炭、矿石、粮食等干 散货为主，已建立起辐射境内沿海及国际远洋的航线体系，航线网络遍及境内沿海 及全球 80 余个国家和地区 300 余个港口。

3.盈利波动符合干散行业周期特征，境外业务占比逐年提升

公司业绩波动与干散货运输市场的景气度高度相关。 收入端，2019~2022 年公司营收稳步增长；

利润端，景气度较高的 2021、2022 年，公司分别实现归母净利润 5.2、6.7 亿元，较 2019 和 2020 年（分别为 1.0、0.66 亿元）大幅增长。随着干散货运输市场转弱，2023 年公司 归母净利润下滑72.4%至1.9亿元。2024年公司实现营业收入36.7亿元，同比增长114.6%； 归母净利 5.5 亿元，同比增长 196.7%，主要是由于国际远洋干散货航运市场前三季度表 现强劲，以及公司积极扩大船队规模、开展外租船业务的共同作用。 2025 年上半年公司实现营业收入 18 亿元，同比+6.7%，归母净利 0.87 亿元，同比-64.1%； 参考 25H1 BDI、BCI、BPI、BSI 同比下降 30%、33%、33%、30%，今年干散货航运市 场承压，公司运力规模持续扩张使得收入端仍保持增长，但是由于公司船舶集中进行中 检、特检和环保改造，短期内船舶维修保养费用增长较快，新增运力在运营初期的效益 尚未完全释放，导致公司营业利润同比出现大幅下滑。

分业务结构来看，近几年公司境外业务持续扩张，收入占比从 2019 年的 21%增加至 2024 年的 65%，毛利占比从 2019 年的 16%增加至 2024 年的 92.5%，成为公司收入和毛利的 主要来源。2019-2024 年境外业务毛利率均值为 33%，高于境内业务的 19%。 境内业务方面，受国内沿海干散货运输市场整体表现低迷影响，2022-2023 年收入、毛利 持续下滑。2024 年公司境内业务有所回暖，收入同比增长 37.85%，毛利同比增长 208%， 主要是由于公司积极开展外租船业务，境内程租业务货运量同比大幅增长超过 30%。 近三年公司营业成本呈上升趋势，主要与公司运力规模持续扩张等因素有关。2024 年的 成本结构来看，船舶租金成本占比 41%，折旧费占比 19%，燃料费占比 12%，港口费占 比 5%，物料备件费占比 4%，其他成本占比 10%。

（四）公司治理不断完善，股权激励提升团队凝聚力

公司上市后每年均推出一期股权激励计划，目前共推出三期，通过建立长效激励机制， 吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核 心团队个人利益结合在一起，促进公司的长远发展。 从 2025 年的股权激励计划来看，内容包括：1）向 110 人授予共 1,147 万股限制性股票， 首次授予价格为 4.11 元，约占公司总股本的 1.25%；2）向 108 人授予共 561 万份股票期 权，首次授予行权价格为 6.57 元，约占公司总股本的 0.61%。 以上两类激励计划的生效业绩条件均为：以 2024 年度为基数，2025-2028 年营业收入增 长率分别不低于 15%、30%、50%、70%，或净利润增长率分别不低于 5%、10%、15%、 20%。

利润分配方面，2022-2024 年公司现金分红金额分别为 0.83、0.92、0.92 亿元，分红比例 分别为 12.3%、49.8%、16.7%。2025 年 7 月 21 日，公司发布未来三年股东回报分红规 划，即 2025-2027 年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润 的 30%。考虑到公司持续扩大运力规模、大力发展外贸市场，因此将较多留存利润用于 船舶购置与运力建设。

控股股东全额认购定增，彰显发展信心。2025 年 7 月 21 日公司公告，拟募集资金不超 过 2.1 亿元，扣除发行费用后全部用于购置干散货船。本次定增由公司控股股东、实际控 制人曾而斌先生控制的关联方以现金方式认购，发行价格为 7.00 元/股，发行数量不超过 3000 万股。通过本次募集资金投资项目，将更好优化公司船型结构，进一步强化公司在 国际干散货运输的核心竞争力，巩固公司在干散货运输行业的领先地位，助力公司长期 稳定发展。在航运市场波动加剧的背景下，实控人及其一致行动人继两次增持后，本次 全额认购，或充分彰显了其对公司长期价值的坚定信心以及对干散货航运行业未来前景 的强烈看好。