海通发展研究报告：民营干散货航运龙头，海通风起破浪有时.pdf

海通发展研究报告：民营干散货航运龙头，海通风起破浪有时。A股干散货稀缺标的，专注超灵便型，灵活摆位、精细管理带来盈利能力领先。海通发展是国内民营干散货航运领域的龙头企业，截至2024年6月，公司自营干 散货船38艘（自有36艘、光租2艘），运力合计209万DWT， 平均船龄12.3 岁。自有超灵便型船运力规模全球第8、境内民企中排名第一。且公司运力扩充 主要在船价相对低点时购入，构建起公司长期竞争优势。公司灵活摆位，精益运 营，境外船舶TCE连续大幅超过市场平均水平。

干散货航运周期已处在复苏阶段，有望从2024年开始周期向上

供给决定方向：新船订单已逐步消化，当前在手订单处于历史较低水平，新船价 格持续走高、船台紧张拖长交付周期抑制造船意愿，且对船厂而言会更偏向于造 附加值更高的船型，叠加环保规定趋严，将进一步限制有效运力增长。

需求决定弹性：1）国内需求有支撑且已发生结构性转变，或存在预期差；美国 补库周期开启将形成有效催化；年内降息预期仍在，前期需求压制因素有望得以 解除；2）新兴市场国家工业化与城镇化进程加快，或接力提供需求增长新动 能。3）运距的乘数效应：以铝土矿为例，远途出口国出口增加推动吨海里需求 向上；且在逆全球化进程中，供应来源多元化导致效率损失和运距拉长或将是长 期趋势。4）地缘政治及气候问题对行业供需两侧扰动频发或形成有利催化。

未来两年供需差：根据 Clarksons 预测，干散货航运市场 2024 、2025年供需差为 0.6%、-1.8%，其中小宗散货航运的供需差表现更佳，2024、2025年供需差分别 为1.9%、-1.5%。

运价中枢有望提升，提供向上业绩弹性

2024年初至今，受益需求提振叠加红海绕行以及巴拿马运河拥堵，运价指数触底 反弹，显著超过去年同期。随着下半年需求旺季的到来，我们预计运价中枢有望 进一步抬升。