龙源电力如何构筑核心壁垒？

装机规模与区域先发优势构筑核心壁垒。

1.新能源装机稳健增长，布局优质资源与高电价区域

装机量方面，截至 2024 年底，公司控股装机量 4114.3 万千瓦，同比增长 22.02%，其 中，风电装机量 3040.9 万千瓦，同比增长 9.56%，新增 265 万千瓦；光伏及其他可再 生能源装机量 1073.4 万千瓦，同比增长 79.98%，新增 477 万千瓦。风电：光伏累计装 机量比例约为 2.83:1。 公司积极响应国家有关“碳达峰”“碳中和”政策的号召，聚焦主业发展，强化战略引领， 围绕“十四五”发展目标，落实“一省一策”开发思路，创新发展策略，精准定位、科 学规划，持续获取优质资源开发指标，2024 年，公司取得开发指标 14.72GW，其中风 电 6.37GW，光伏 8.35GW。

利用小时数方面，2024 年公司风电利用小时数 2190 小时，同比下降 156 小时，高出全 国风电平均利用小时 63 小时。 上网电价方面，2024 年公司风电平均上网电价 466 元/兆瓦时（不含增值税），同比增加 11 元/兆瓦时，主要结构性因素影响，2024 年公司风电高电价项目的售电量占比有所提 升所致；光伏平均上网电价 296 元/兆瓦时，同比减少 14 元/兆瓦时，主要由于新投产的 光伏发电项目均为平价项目，拉低了光伏发电业务整体平均电价。

新能源板块业绩方面，2024 年公司新能源板块营业收入 313.7 亿元，同比增长 8.48%， 贡献公司总体营业收入的 84.62%；利润总额 97.19 亿元，同比增长 11.54%，贡献公司 利润总额的 94.98%。两项核心指标均实现增长，凸显新能源业务在公司经营结构中的 支柱地位。

作为国家能源集团风电资产整合平台，持续具备优质资源获取能力：2006 年，国家《可 再生能源法》正式实施确立可再生能源的法律地位和政策框架，推动风电产业的快速发 展，出台一系列支持风电发展的政策，包括全额保障性收购制度、税收优惠等。2007 年， 公司提出“上山、下海、进军低风速”的战略转型，将风电开发从传统的“三北”地区 扩展到高海拔、低风速地区以及海上风电。2009 年 12 月，公司实现香港主板 IPO，并 承诺在上市后的三年内完成风电新增600 万千瓦装机，最终2010-2012 年分别新增205.1、 204.3、194.6 万千瓦。 公司在 2015、2020 和 2022 年投产的风电机组较多，主要因为三个时间点对应了不同的 政策环境、市场机遇和技术进步等因素的推动：2015 年受到电价调整政策和补贴退坡的 驱动，引发行业抢装潮。2020 年是风电平价上网政策实施前的最后窗口期，公司加速项 目建设以享受最后的补贴政策；2022 年，国家能源集团将存续 2GW 风电资产注入公司， 当年公司风电新增装机达到 262.4 万千瓦。2024 年 7 月，国家能源集团拟启动注入新能 源资产工作，预计装机规模约 400 万千瓦，初步计划分批注入。2024 年 10 月，首批资 产注入落地，总装机 203.29 万千瓦（在运 144.69 万千瓦，在建 58.6 万千瓦），其中风 电 131.6 万千瓦，光伏 71.69 万千瓦。截至 2024 年底，公司风电累计装机量 3040.9 万 千瓦。

先发优势奠定“以大代小”基础，优质风区释放长期增量潜力。公司具备风电开发的先 发优势，2006 年公司风电累计装机市占率为 28.4%，2007 年公司新增装机市占率达 33.4%，其早期布局集中在“三北地区”（西北、华北、东北），这些区域风速高、地势 平坦、开发难度低，使得初期项目投资回报率高，奠定了市场龙头地位。 尽管早期小机组的技术局限导致资源利用率不足、运维成本高等问题，但优质风资源区 的“二次开发”具备可持续性，技术迭代得加规模效应，可使得旧风场释放 2-3 倍装机 潜力，这种“存量焕新”的模式为公司带来持续的增长空间。

根据 2024 年公司风电机组装机量占比、利用小时数、对应省份燃煤标杆电价水平、市 占率情况，综合分析公司风电区位特点和发展空间：

（1）截至 2024 年底，公司风电装机占比>3%的地区： 内蒙古（10.12%）、甘肃（8.45%）、广西（7.62%）、江苏海上（7.21%）等是公司装 机量占比最高的地区，表明公司重点布局在风资源丰富的西北、华北及东南沿海。但部 分高装机地区市占率较低（如内蒙古市占率仅 3.58%），表明其产能规模虽大，但区域 内竞争激烈或市场分散。

（2）截至 2024 年底，公司风电利用小时数>2300 的地区： 广西（2812 小时）、福建（3068 小时）、江苏海上（2685 小时）的利用小时数显著高于 全国平均水平，显示其风资源禀赋突出。广西、福建兼具高利用小时和高市占率，表明 公司在资源优质地区具备较强开发能力，在广东地区的风电开拓有进一步增长空间。

（3）截至 2024 年底，公司风电所在省份燃煤标杆电价>0.39 元/千瓦时的地区： 燃煤标杆电价水平通常反应区域电力需求旺盛或政策支持力度大，公司在广西（0.421 元/千瓦时）、福建（0.393 元/千瓦时）等较高电价地区的风电装机市占率较高，在广东 地区的风电开拓有进一步增长空间。

（4）截至 2024 年底，公司风电装机市占率>10%的地区: 天津（市占率 26.56%）、海南（23.32%）、江苏海上+陆上（15.21%）、广西（12.82%） 等地区市占率显著高于装机占比，体现公司通过精准布局或技术优势占据主导地位。海 南（市占率 23.32%，装机占比 0.33%）、重庆（市占率 12.03%，装机占比 0.95%）等 地区，体现公司在局部市场通过差异化策略实现高渗透率。

2. 风电龙头市场地位稳固，盈利能力出现修复拐点

选择华能国际、三峡能源、华润新能源、华电新能源（后两家已提交招股说明书）4 家 上市/待上市运营商中，与新能源板块相关的关键业务数据进行对比： 装机方面：截至 2024 年，华电新能源风光总装机量 6861.71 万千瓦，在可比公司中排 名第一；龙源电力风光总装机量 4114.32 万千瓦，在可比公司中排名第三，风电装机 3040.9 万千瓦，在可比公司中排名第二。龙源电力、华能国际、三峡能源、华润新能源、 华电新能源风电装机量分别为 3040.9、1810.9、2243.2、2353.1、3202.5 万千瓦，光 伏装机量分别为 1073.4、1983.6、2426.6、957.35、3659.3 万千瓦。

发电量方面：2024 年，龙源电力风光发电量为 683.83 亿千瓦时，在可比公司中排名第 一。龙源电力、华能国际、三峡能源、华润新能源、华电新能源风电发电量分别为 605.5、 379.7、230.58、351.43、300.79 亿千瓦时，光伏发电量分别为 78.33、182.53、126.18、 68.25、138.82 亿千瓦时。

装机结构与发电量占比：截至 2024 年底，龙源电力风电装机占比 73.91%贡献 88.55% 的新能源电量；华能国际风电装机占比 47.72%贡献 67.53%的新能源电量；三峡能源 48.04%贡献 64.63%的新能源电量；华润新能源风电装机占比 71.08%贡献 83.74%的 新能源电量；华电新能风电装机占比 46.67%贡献 68.42%的新能源电量。

风电利用小时数：2024 年，龙源电力、华能国际、三峡能源、华润新能源、华电新能风 电利用小时数为 2190、2295、2343、2331、2112 小时，5 家平均利用小时数为 2254 小时，2024 年全国风电利用小时数为 2127 小时。龙源电力风电平均利用小时数同比下 降主要是因为风资源水平同比下降，2024 年公司项目所在区域平均风速同比下降 0.2 米 /秒。

风电利用小时数：2024 年，龙源电力、华能国际、三峡能源、华润新能源、华电新能风 电利用小时数为 2190、2295、2343、2331、2112 小时，5 家平均利用小时数为 2254 小时，2024 年全国风电利用小时数为 2127 小时。龙源电力风电平均利用小时数同比下 降主要是因为风资源水平同比下降，2024 年公司项目所在区域平均风速同比下降 0.2 米 /秒。

新能源板块度电收入：2024 年，龙源电力、华能国际、三峡能源、华润新能源、华电 新能在新能源板块的度电收入分别为 0.46、0.43、0.41、0.40、0.38 元/千瓦时。 新能源板块度电毛利润：2024 年，龙源电力、华能国际、三峡能源、华润新能源、华 电新能在新能源板块的度电毛利润分别为 0.2、0.23、0.22、0.23、0.17 元/千瓦时。 结合 2021-2024 年可比公司数据对比，2024 年龙源电力的度电收入和度电毛利润同比 有明显提升：度电收入 0.46 元/千瓦时在可比公司中排名第一，超过华电新能度电收入 21.05%；公司度电毛利润在度电收入提升的拉动下较去年提升 5.26%，同时，在可比 公司度电毛利润普遍承压下行的情况下，成为唯一实现逆势增长的企业。 龙源电力因行业开发较早，可能存在部分老旧机组和小型机组推高成本，导致其新能源 板块毛利率 43.24%在可比公司中处于最低水平，2024 年呈现出“高电价+高成本”的 阶段性特征，但这种结构也凸显公司的深层优势：早期布局锁定的优质风资源区（如三 北、沿海高风速地带），支撑高于行业均值的上网电价；同时，老旧机组未来逐步置换为 大型高效机组，将释放规模效应和技术迭代的降本强力。作为风电行业先行者，公司在 电网接入、政策协同及资源获取方面积累深厚经验，当前毛利率处于低位是技术迭代期 的短期现象，依托高溢价资产和持续优化的运营效率，公司盈利能力具备向上修复动能。

根据 CEWA 风能委员会发布的《2024 年中国风电吊装容量统计简报》，2024 年，中国风 电有新增装机的开发企业 200 多家，前 15 家新增装机容量合计超 5700 万千瓦，占全部 新增装机容量的 66.3%。

截至2024 年底，前15 家开发企业的累计装机容量合计约3.9 亿千瓦，合计占比为69.3%。 从对比公司的控股股东来看，2024 年，国家能源集团的新增及累计风电装机量位居第一， 为公司提供丰富的项目储备和项目竞争开发能力。

3. 技术壁垒突出，自研监控系统与海上风电技术创新

1) 自研新能源监控系统

龙源电力自主研发新能源生产监控系统于 2022 年 10 月正式上线运行，该系统实现了对 风电、光伏、储能等新能源资产的多元一体化智能实时监控，覆盖场站侧、区域侧、本部侧全链条系统应用，适用于多层级、大区域、细维度管理场景。通过深挖数据价值， 实现整机监控管理、关键部件故障预警、无故障风电场自动考评，该系统大幅提高了设 备可靠性和发电性能。截至 2025 年 2 月 11 日，系统已接入龙源电力及集团公司其他子 分公司新能源资产 57 吉瓦，覆盖近 20000 台风机和 76000 台光伏逆变器，有效助力场 站实现“无人值班、少人值守”生产经营管理模式。 该系统具有完全自主知识产权，满足国家信创要求，通过国网电科院检测认证，并经中 电联评审鉴定，项目成果达到国际领先水平，实现数字化自主核心技术能力建设的重大 突破。同时，系统开发过程中形成了国家标准《风能发电系统风力发电场监控系统通信 第 71 部分：配置描述语言》，已于 2024 年 12 月 1 日正式实施，为行业内风电场监控系 统通信提供了统一的标准和规范。

2) 海上风电开发建设

浮式平台与融合发展：全球首座风渔融合浮式平台——国家能源集团龙源电力“国能共 享号”于 2024 年 6 月投产，在浮式海上风电领域开创“水下养鱼、水上发电”的海洋 经济开发应用新场景，推动形成“绿色能源+蓝色粮仓”的新模式，为深远海绿色能源 立体化开发、海洋资源集约利用提供技术储备。 在开发建设“国能共享号”过程中，国家能源集团龙源电力探索形成了一种适合我国海 域的漂浮式基础型式，平台设计获中国船级社原则性批准（AIP）证书，设计成果通过中 国船级社、挪威船级社等业内专业机构审查验证，可抵御 15 级台风的侵袭；深入开展 跨领域、跨学科技术融合研究，全力攻克风电机组适应性改造等技术，完成 14 个专业 设计，实现“平台结构、海洋空间、运营功能”多空间多层次共用；开发出适用于漂浮 式风机的控制算法及使用平台稳定控制策略，完成了 10 余项关键设计升级，解决了我 国深远海海上风电开发的技术难题；超高分子量聚乙烯纤维材料、氟膜材料、船体端部 连接张紧器等材料在漂浮式风电领域首次应用，促进了海洋养殖及海上风电行业设备升 级。研究过程中，龙源电力共申请发明专利 12 项、实用新型专利 7 项。

海缆综合探测平台：5我国首套全国产自主化海上风电综合探测平台——国家能源集团龙 源电力“国能海测 1 号”于 2025 年 1 月在江苏南通成功首航投运，填补了国内海缆磁 场探测技术的空白，标志着我国海上风电水下探测技术取得重大突破，为我国绿色能源 走向深远海提供有力技术支撑。公司作为我国最早开发海上风电资源的新能源企业，全 力打造海上风电综合探测平台“国能海测 1 号”，开创“水上无人船+水下机器人”的无 人化海上作业模式，为海上风电高效化运维、一体化探测提供智能解决方案。平台具备 浪高 2.5 米海况下的正常作业能力，可连续无人自主巡检海缆长度超 300 公里，对缆线 破损位置进行探伤与定位，能有效应对海上风电“低窗口期”运检困境。此外，平台创 新融合应用海洋工程中惯性导航悬停系统等多项先进技术，解决了海缆故障点精确定位 等一系列“卡脖子”技术难题，自研海缆高精度探测装置，可对海缆进行“声、光、电、 磁一体化”综合扫测，真正做到海底地形地貌高精度三维建模、桩基设备 360°全方位 扫测，增强水下设备的直观可视性和监控能力，助力海上风电运行维护更加智能高效、 安全准确。“国能海测 1 号”投运后，相比传统人工检测模式，水下检测精度和效率提升 10 倍以上，相较于国外同类技术，海缆故障定位时间从 20 余天缩短至 2 天，成本降低 90%，停电周期降低三分之一，可减少发电损失上千万度，为海上风电工程期、运维期 提供强有力技术支持，实现海上风电资产全生命周期管理。