龙源电力主营业务及业绩表现如何？

全球第一大风电运营商，业绩稳步增长。

1.风电运营龙头，国资背景强大

龙源电力集团股份有限公司成立于 1993 年，当时隶属国家能源部，后历经电力部、国 家电力公司、中国国电集团公司，现隶属于国家能源集团。2009 年，在香港主板成功上市， 被誉为“中国新能源第一股”。2022 年正式在 A 股上市，成为国内首单 H 股新能源发电央 企回归 A股、首单五大发电集团新能源企业登陆 A股资本市场、首单同步实施换股吸收合并、 资产出售和资产购买项目。自 2015 年以来，持续保持世界第一大风电运营商地位。截至 2024 年 3月 31日，总司总装机 36.16GW，其中风电、火电、其他可再生能源装机分别为 27.78GW、 1.875GW、6.5GW。

背靠国家能源集团，股权架构稳定。国家能源投资集团有限责任公司占龙源电力 55.05% 股权，为控股股东及实际控制人，国资背景强大。国家能源集团是中国最大的能源企业之一， 也是全球最大的煤炭生产商和电力运营商之一，在 2023 年世界 500 强排名第 76 位，主营 业务包括煤炭、电力、运输、煤化工等，覆盖了能源产业链的多个环节。国家能源集团与龙 源电力合作密切，在资金、技术和市场等方面给予龙源电力支持，2023 年 11 月 20 日，龙 源电力与国家能源集团公司订立综合产品和服务购销框架协议，双方互相提供产品和服务； 2023 年 11 月 17 日，公司与国家能源集团共同出资设立国能巴丹吉林（甘肃）能源开发投 资有限公司，充分发挥了龙源电力在新能源领域的专业特长和技术优势，并借助国家能源集 团在火电项目的开发建设运营优势，实现效益最大化。

2.业绩长期有望平稳增长，分红显著提升

业绩受火电分部扰动，长期有望稳步增长。 2023 年公司营收 376.4 亿，同比下降 6%， 主要由于火电发电量下降以及煤炭销售收入减少，2023 年煤炭收入 32.4 亿元，同比下降 49.5%，未来随着火电分部比重的持续下降，其对业绩的扰动有望逐步减小。2024 年第一季 度营收 98.8 亿元，与 2023 年第一季度基本持平。2023 年公司归母净利润 63.6 亿元，同比 增加 23.9%，主要得益于公司新能源装机规模的提升，2023 年公司计提了 21.9 亿元的资产 减值准备，随着公司“以大代小”存量机组改造的推进，预计未来几年资产减值仍会对公司 利润产生影响。2024 年第一季度归母净利润为 24.8 亿元，同比增加 2.6%，保持平稳增长。

公司以开发运营新能源为主，风电收入占比高。从结构来看，公司收入主要来自风力发 电，截至一季度末累计装机 27.8GW，占总装机比例 76.8%；火电累计装机 1.9GW，占比 5.2%；光伏等其他累计装机 6.5GW，占比 18%。2023 年风力发电贡献营收 275 亿元，占 比 72%；2023 年火电业务营收 84.2 亿元，占比 22%；光伏发电业务营收 14.1 亿元，占比 4%。

毛利率稳中有升，净资产收益率修复。公司 2023 年毛利率 36.4%，同比提升 2 个百分 点，整体来看公司毛利率稳中有升，2023 年净利率呈现修复，同比提升 2.6 个百分点至 17.9%。 2023 年公司净资产收益率为 8.9%，同比提升 1.7 个百分点。

资产负债率平稳，现金流优于同行。公司近年来公司的资产负债率平稳，维持在 60%-65% 区间，负债水平较为健康。2017 年以来公司的经营性现金流均保持在 120 亿元以上，历年 位于行业领先地位，近年来公司通过资产证券化、补贴款回收和应收款项融资等多种措施盘 活应收的可再生能源补贴款，2023 年末应收款项融资余额达 353.3 亿元，同比增长 30.4%。

分红显著提升，有望受益于港股通红利税减免。公司经营性现金流健康，2023 年公司 强化了股东回馈力度，每股分红 0.2225 元，现金分红总额达到 20.4 亿元，同比增加 89.6%， 分红率达到 29.3%，同比增加 10.1 个百分点，股息率也达到了 4.1%，同比增加 2.7 个百分 点。当前港股通红利税实际税率超过 20%，如果港股通红利税减免得以落实，有望提振内地 投资者对于港股红利资产的投资热情。此外，2023 年 9 月公司宣布将分批次实施 H 股回购， 并在 2023 年 11 月、2023 年 12 月和 2024 年 1 月进行了 3 次回购，累计回购 H 股 2.2 千万 股，占公司已发行 H 股股份总数的 0.7%，占本公司股份总数的 0.3%，利好中小股东群体。