原油历史价格、供需与展望分析

EIA预计25Q3和25Q4印度石油消费同比增长32万桶/日和24万桶/日，占全球石油总消费增量的29%和20%，主要受其炼化产 能持续提升、汽柴油等运输燃料需求增加推动。。

1.2025H1油价回顾：基本面趋弱主导油价中枢向下，伊以局势刺激油价剧烈震荡

25H1油价复盘：截至2025年6月25日，布伦特油和WTI油现货价较年初同比下降9.53%和下降11.23%（-7.31和-8.21美元/桶），2025年上半年油 价主要围绕OPEC+增产节奏推进和美国关税政策反复而交易基本面悲观预期，期间因伊朗油和俄油出口受阻及中东地缘局势动荡而阶段性反弹。

1月，特朗普上任后，签署旨在促进阿拉斯加油气开发的命令，美国拟加大油气开发打压油价中枢，但美对伊朗和俄油制裁加严短期缓解供应压力；2月， 美俄就结束乌克兰冲突的谈判推进，地缘风险边际降温；3月，美军空袭胡塞武装，胡塞武装打击报复以色列，中东局势恶化，短期提振油价；4月，美国 宣布对全球各国征收对等关税的事件导致全球原油需求进一步趋弱的担忧加剧，油价断崖式下跌；5月，中美经贸会谈顺利，双方大幅降低双边关税，宏 观情绪改善短期提振油价；6月，以色列对伊朗发动“狮吼行动”，大规模空袭伊朗核设施及军事目标，宣称“伊朗将不再构成核威胁”，伊朗开展报复 行动，美军也对伊朗核设施发动袭击，随后在6月24日伊朗和以色列宣布正式停火，地缘局势的动荡导致油价短期出现急涨急跌的行情。

2.基本面：供应增幅扩大，需求相对承压，供需过剩预期或兑现

2024年OPEC+延长自愿减产使得全球原油保持供需紧平衡状态，但是2025年4 月OPEC+退出自愿减产，5月-7月加速增产41万桶/日左右，叠加美洲国家持 续增产，全球原油过剩预期将兑现；而需求端，疫后被压制的需求释放已结 束，石油消费增速回归历史均值，同时受新能源技术快速部署在运输和发电 领域日益挤占汽柴油需求的影响，2025年石油需求增速或放缓至100万桶/日 以下。综上，参考EIA的预计，2025年全年平均累库约83万桶/日，2026年累 库约56万桶/日。

供应端：OPEC+和美洲国家增产或使基本面过剩担忧逐步兑现

2025年下半年全球原油供应增量预期：参考OPEC的预计，25Q3和25Q4全球原油(含凝析油)产量将同比增加135万桶/日和203万桶/日，美国原 油(含凝析油)同比增加30万桶/日和41万桶/日，除美洲国家外的其余非OPEC+国家产量同比增加28万桶/日和19万桶/日；OPEC+国家随着220万 桶/日的自愿减产加速退出，2025年三、四季度产量同比或有明显增加。参考EIA的数据，预计25Q3和25Q4 OPEC+原油产量同比增加68万桶/日 和134万桶/日。OPEC+增产的持续推进，美洲国家增产节奏的保持，使得2025年下半年全球原油供应增幅不断扩大，年初以来的基本面过剩担 忧可能逐步兑现。

需求端：全球石油消费增速回落至正常水平，中印仍贡献主要增量

2025年以来，全球原油需求较2022-2023年疫后时期超250万桶/日（据wind）的同比增量大幅放缓，逐渐恢复到100-150万桶/日（据OPEC）的 正常水平，反映了疫后被压抑的需求释放结束，全球宏观经济增速回落，以及汽车电气化快速推进、天然气重卡运输持续迭代对汽柴油需求 的挤占。欧美等OECD国家原油消费持稳为主、需求增量有限，中国、印度等新兴经济体仍然是全球石油消费增长的主要贡献国，EIA预测25Q3 和25Q4中国石油消费同比增加21万桶/日和35万桶/日，炼化产品开工率较好提振原油需求，液化石油气LPG、石脑油等成品油对原油的消耗将 贡献主要需求增量；EIA预计25Q3和25Q4印度石油消费同比增长32万桶/日和24万桶/日，占全球石油总消费增量的29%和20%，主要受其炼化产 能持续提升、汽柴油等运输燃料需求增加推动。

中国：汽柴消费趋减，但供应降幅更大使基本面边际好转

在新能源不断替代传统能源趋势下，汽车电动化推进挤占汽油消费，LNG重卡和新 能源重卡加速渗透挤占柴油消费，叠加美国对等关税事件后，我国对美进口原油及 燃料油进口关税上调，25H1我国汽柴油产销和出口增速转负，而航煤需求在过去两 年从疫情中加速恢复后增速开始回落。据隆众能源，2025年1-5月我国汽柴油产量 分别为6829万吨和8315万吨，同比下降6.4%和10.85%，消费量分别为6640万吨和 8170万吨，同比下降3.78%和5.48%，由于产量降幅更大，汽柴油供需面反而向好， 库存有所去化，基本面支撑使成品油价格跌幅较国际油价小，进而带动国内成品油 裂差上涨，利润阶段性修复。此外，除炼化一体化新型炼厂开工负荷处于高位外， 传统地方炼厂开工率下滑较为明显，传统炼油企业或面临新一轮产能出清。

3.2025H2油价展望：短期关注地缘反复，中期回归基本面定价

油价展望：参考EIA 2025年5月报的预测，全球石油库存将从2025年中期开始累积，欧佩克+成员国退出减产，非欧佩克国产量持续增长，石油 产量的增长将超过需求的增长，2025年和2026年供应增加量将比需求增加量多约100万桶/日，导致全球石油库存积累。据EIA 2025年5月报预 计，库存增加将导致2025年下半年布伦特原油均价降至62美元/桶，2026年降至59美元/桶。

短期需关注中东局势可能反复的风险，但假设伊以冲突真正停火，后续中东局势降温，我们认为原油将重新回到原基本面定价逻辑，则随着 OPEC+增产推进，25H2原油供应增量将大于需求增长，基本面过剩预期仍将逐渐兑现，中期油价仍相对偏空，2025H2油价中枢可能趋近62美元/ 桶左右（布伦特油，EIA 2025年5月报预期值）。