腾讯音乐发展历程、股东结构与收入分析

 一站式在线音乐娱乐平台，拥有绝对领先优势。

1. 并购整合，生态版图持续扩张

腾讯音乐娱乐集团于 2016 年成立，2018 年美国纽交所上市，2022 年于港 交所主板二次上市。公司是中国领先的在线音乐与音频娱乐平台，运营产品 包括 QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民 K 歌和懒人听书，为用户提供 包括视听、社交、K 歌、演出、直播、创作在内的多元化、高品质的音乐内 容服务。25Q1 公司拥有 5.55 亿在线音乐月活用户。其发展历程可分为以下 阶段：

第一阶段：合并整合与版权扩张（2016-2019 年）：数字音乐产业整合，催 生行业龙头成型

2016 年 7 月，腾讯收购中国音乐集团（CMC），与 QQ 音乐合并成立腾 讯音乐娱乐集团（TME）。合并前，CMC 旗下拥有酷狗、酷我、海洋、彩虹、 源泉等公司，QQ 音乐旗下主要产品包括 QQ 音乐及全民 K 歌。 2017 年 5 月，腾讯音乐与环球音乐达成版权战略合作；7 月，腾讯音 乐推出腾讯音乐人计划；12 月，公司与 SPOTIFY 宣布深度合作，进行股权 互换。2018 年 1 月，腾讯音乐联合索尼音乐成立国际电音厂牌“LiquidState”； 10 月，华纳音乐和索尼音乐入股腾讯音乐。2019 年 1 月，腾讯音乐宣布与 SM 娱乐建立战略合作伙伴关系；10 月，与 Sony/ATV 索雅音乐版权达成长 期战略合作。

第二阶段：内容生态多元化（2020 年至今）：加码音频内容布局，国际市场 战略持续推进

2020 年，腾讯发布长音频战略，推出酷我畅听。2021 年 1 月，腾讯音 乐 27 亿元收购懒人听书 100%股权；4 月，酷我畅听与懒人听书合并。2025 年 5 月，腾讯音乐 12.9 亿元入股 SM 娱乐，获得 SM 娱乐 9.38%的股权， 一跃成为仅次于韩国互联网巨头 Kakao 的第二大股东，持续强化全球音乐 版权与艺人资源的话语权。 2025 年 6 月，腾讯宣布与喜马拉雅签署并购协议，加码长音频赛道， 喜马拉雅的有声书、知识付费和播客内容将与腾讯音乐资源进行整合，我们 认为，腾讯音乐有望形成“音乐+有声书+播客”的内容矩阵，进一步提升付 费用户转化率与客单价。

2. 大股东资源赋能，分红与回购彰显长期信心

腾讯与 Spotify 稳定控股，大股东资源赋能。截至 25 年 4 月 9 日，母公司 腾讯拥有公司股权 58.1%，拥有投票权 93.8%。此外，流媒体音乐巨头 Spotify 拥有公司股权 9.1%。背靠腾讯与 Spotify，腾讯音乐资源充足，版权优势稳 固。 分红与回购释放长期增长信号。2024 财年，腾讯音乐每普通股派发 0.09 美 元，年度现金股息合计约 2.73 亿美元。24 年与 25Q1，公司分别以约 2.6 亿 美元、6450 万美元回购 2550 万、590 万股 ADS，并推出新一期股票回购计 划，可在自 25 年 3 月起的 2 年内回购最高达 10 亿美元的 A 类普通股。

3. 在线音乐成为核心驱动引擎，利润稳定释放

营收企稳回升，在线音乐服务收入占比稳步提高。22-23 年，受社交娱乐服 务业务拖累下滑的影响，总收入下滑。24 年公司收入企稳回升，同增 2.3%； 其中，在线音乐服务、社交娱乐服务及其他收入分别同比变化+25.5%、- 36.1%，收入占比分别为 76.6%、23.4%。 盈利能力持续改善，费用率持续优化。 受益于超级会员的音乐订阅收入和广告服务收入的强劲增长，以及原创内容的逐渐增加，公司毛利率从 22 年 的 31.0%提升至 24 年的 42.3%。得益于毛利率的提升、运营效率的提升和 有效的成本控制，公司经营利润率从 22 年的 15.7%提升至 24 年的 30.7%； 经调整归母净利润从 47 亿增长至 77 亿，CAGR17.4%，经调整归母净利率 从 22 年的 16.7%提升至 24 年的 27.0%。

在线音乐付费用户、ARPPU 双增，成为核心驱动引擎。20 年以来，在线音乐服务月活整体呈相对下滑态势。25Q1 在线音乐月活为 5.55 亿，环比下滑 0.2%。付费用户数和付费渗透率稳步增长，25Q1在线音乐付费用户数为1.23 亿，环比增加 1.6%；付费渗透率达到 22.1%，环比增加 0.4%。25Q1 单个付 费用户月均收入达到 11.4 元，环比增加 2.7%。量价增长推动下，在线音乐 订阅收入稳定增长，25Q1达到42.2亿元，同增16.6%，收入占比达到57.4%。 25Q1 广告业务收入增长，受益于更加多元化的产品组合和创新的广告形式。 此外，艺人周边和线下演出收入增长也带动了在线音乐服务收入的增长。 25Q1，其他在线音乐服务业务收入为 15.8 亿元，同增 14.2%，收入占比为 27.29%。

社交娱乐服务业务承压。25Q1 社交娱乐服务及其他服务收入 15.5 亿元，同 比-11.9%，收入占比降低至 21.1%，主要由于公司对直播互动功能进行了调 整和更严格的合规程序。社交娱乐服务及其他服务整体呈下滑态势，24Q4 月活 0.82 亿，环比减少 8.9%；付费用户数 770 万，环比减少 2.5%。付费渗 透率近年来有所提升，24Q4 为 9.4%，环比增加 0.6%。