上市宠物企业经营表现如何？

品牌力持续提升，国产替代进程中。

1.佩蒂股份：股价短期承压主要由于关税扰动及 Q1 营销费用增加导致盈利承压，长期看好自主品牌发展

佩蒂股份以畜皮咬胶和植物咬胶起家，2018 年开始公司打造自主品牌“爵宴”， 拓展湿粮、肉干等品类进军国内市场。2015-2024 年公司营业收入/归母净利 CAGR 分 别为 12.8%/12.1%，2024 全年实现营业收入 16.59 亿元，同比+17.56%；归母净利润 1.82 亿元，23 年同期净亏损 0.11 亿元；扣非归母净利润 1.81 亿元，23 年同期为净 亏损 0.07 亿元。自主品牌收入规模增长 33%，其中爵宴品牌增长 52%。 2024 年畜皮咬胶 / 植 物 咬 胶 / 营 养 肉 质 / 主 粮 和 湿 粮 分 别实现收入 5.05/6.08/4.03/1.18 亿元，同比+19.14%/+43.68%/+26.61%/-43.64%，毛利率分别 为 25.3%/31.9%/33.2%/24.8%，同比增加 10.2/7.4/14.5/4.8PCT。在中国、越南、 柬埔寨、新西兰等国家设有生产基地,打造富有竞争力和弹性的高品质产品供应链， 其中越南德信和柬埔寨爵味分别实现净利润 5,339 万元和 5,130 万元，随着海外市场 需求恢复，柬埔寨工厂产能爬坡顺利，订单交付能力大幅提升，柬埔寨项目进入盈 利轨道，成为公司业绩的又一重要增长点。

自主品牌增长 33%，毛利率 31.72%。继 2024 年成功推出风干犬粮后，2025年度 聚焦小型犬风干粮新品，定位高端并以独特的风干工艺为特色，目标是成为驱动品 牌新增长的战略单品，并规划咀嚼食品、主食罐、鲜粮、保健冻干糕点等四大新产 品线。

2.乖宝宠物：自有品牌带动收入利润高增

代工业务起家，自主品牌提供第二增长曲线。乖宝宠物成立于 2006 年，海外 宠物零食代工业务起家，2013 年公司把握国内宠物赛道发展机遇，转型推出自有品 牌麦富迪，2019-2024 年先后推出高端猫粮品牌弗列加特、收购 Waggin Train、推 出高端犬粮品牌汪臻醇。伴随自有品牌的不断丰富与高端化进程，公司现已发展成 为国内头部宠物食品企业。2018-2024 年公司营业收入/归母净利 CAGR 分别为 23.1%/45.8%，2024 年公司实现营业收入 52.5 亿元，同比+21.2%；归母净利润 6.25 亿元，同比+45.7%。 公司的产品线涵盖宠物主粮、零食等，主食占比超一半，构建完善的宠物食品 矩阵。公司自 2013 年以来开始重点经营自主品牌，在品牌上重点发力主粮品类，带 动主粮业务快速增长，占比从 2018 年的 27.9%提升至 2024 年的 51.4%。分渠道来看， 直销收入 19.69 亿元，同比+59.3%，直销收入占比提升至 37.5%，电商等渠道结构不 断优化。分业务，自有品牌收入 35.45 亿元，同比+29.1%；OEM/ODM 收入 16.75 亿元， 同比+19.1%，公司加大国内自有品牌市场推广，自有品牌收入占比持续提升至 67.6%。 公司研发能力强，有效转化为产品力，打造大单品能力突出。高端品牌战略成 效显著，完成品牌 2.0 升级的弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，创新推 出分阶精准养护的 0 压乳鲜乳源猫粮系列，2024 年双 11 期间斩获天猫猫粮品类销 售冠军，荣获中国国际宠物用品展“主粮类”金奖，2024 年双 11 期间全网销售额 同比增长 190%；2024 年全新推出的超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材 体系与极简限定性配方理念，满足了成分党犬主人的高阶喂养需求，填补了国内品 牌犬粮市场超高端领域的空白。公司研发能力与产品力共振，助力公司实现量价齐升，我们认为公司自主产品占比有望持续提升，打造大单品能力突出，有望带动利 润率提升。

3.中宠股份： 全球化布局有望低于贸易摩擦，坚持国内外双 轮驱动战略，自主品牌逐步开始盈利兑现

中宠股份成立于 1998 年，专注于宠物食品研发、生产和销售，是中国宠物行业 的领军企业。1999 年，公司推出首个自主品牌“Wanpy”开启品牌化征程。2018 年，公司收购新西兰高端宠物食品品牌 ZEAL。2021 年，公司对杭州领先持股比例提升至 90%，自此形成“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的差异 化自主品牌矩阵。2013-2024 年公司营业收入/归母净利 CAGR 分别为 19.9%/30.6%， 2024 年实现营收 44.65 亿元，同比增长 19.2%，实现归母净利润 3.94 亿元，同比增 长 68.9%。 自主品牌出海，坚持国内外“双轮驱动”的发展战略。公司为美国品谱等海外 大型宠物食品供应商生产 OEM/ODM 代工产品，同时公司在日本、美国等国家相继推 出“Wanpy”“Great Jack’s”“Jerky time”等自主品牌。在全球拥有 1 所国家级 研发中心、22 间（国内 14 间、海外 8 间）现代化高端宠物食品生产基地，海外生产 基地有望有效低于贸易摩擦。公司产品销往全球五大洲 85 个国家和地区。2024 年公 司实现境外销售 30.51 亿元，同比增长 14.6%，占比约为 68%。在国内市场，公司以 宠物主粮为战略聚焦，构建起以“Wanpy 顽皮”“Zeal 真致”“Toptrees 领先”为 核心的品牌矩阵，大力推广自主品牌，主营业务涵盖宠物零食、主粮（干粮）、罐头 等研发、生产和销售，国内业务快速发展，2024 年公司实现国内销售 14.14 亿元， 同比增长 30.3%。公司持续通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主品 牌业务的毛利率稳健提升，在自主品牌业务收入快速增长、主粮收入占比提升趋势 下，看好公盈利能力持续提升。

4.路斯股份：海外加速拓展，产能落地助力海外扩张

路斯股份成立于 2011 年，专注于宠物食品领域，是一家集生产、加工、销售宠 物食品为一体的国家级高新技术产业。经过多年发展，公司目前拥有 2 个现代化工 厂，1 个柬埔寨工厂，下设 7 个 GMP 标准加工车间，一个市级技术研发中心，年生产 力 30000 余吨，固定资产 9000 万元，工厂面积 25 万㎡。2012-2024 年公司营业收入 /归母净利 CAGR 分别为 10.9%/18.3%。公司 2024 年实现营收 7.8 亿元，同比增长 12%， 归母净利润 0.78 亿元，同比增长 15%。 背靠母公司天成集团，原材料供应具有优势。控股股东寿光天成食品集团主要 业务为以樱桃谷肉鸭和宠物食品加工为主，集饲料加工、兽药生产、食品加工为一 体，路斯股份在原材料供应及成本控制方面相较同业有所优势。 宠物主粮和罐头快速增长，海外加速拓展占比持续提升。公司销售的主要产品 包括肉干产品、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨四大类。分业务看 2024 年公司肉 干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨分别实现 4.8/1.1/1.0/0.5/0.2/0.05 亿元，同比 +11%/-17%/+53%/+60%/-3%/+10%；分境内外看，境内/境外销售分别为 2.9/4.8 亿元， 同比+4%/+17%，大客户订单增长明显，主粮新客户开发取得成效。柬埔寨一期项目 已建设完成并投入生产，可每年新增宠物零食产能 3,000 吨，二期项目正在建设中。 正常达产年预计每年新增宠物零食产能 7,500 吨。海外产能布局有助于满足公司开 发美国市场和扩充产能的需要。 公司国外业务以 OEM 为主，国内业务采用线上与线下双渠道结合模式。国外市 场，公司产品出口以 OEM 为主，主要出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩 国、荷兰、捷克等国家。公司核心客户均有严格的供应商认定体系，经过长期合作， 公司与核心客户之间已经形成长期、稳定的业务关系，具有较强的客户资源壁垒。 国内市场，销售渠道具体可分为线上和线下销售两种，其中线上销售渠道主要通过 在天猫、拼多多、抖音等平台渠道开设线上自营店，推广路斯品牌以及进行产品销 售；线下销售渠道主要通过线下实体店推销路斯产品，主要包括大型商超、渠道商、 宠物店等。

5.瑞普生物：动物保健品行业龙头企业，上中下游为一体的 宠物大健康产业布局迎来收获期

动物保健品行业龙头企业，上中下游为一体的宠物大健康产业布局。瑞普生物 1998 年成立，以兽用高端制剂业务起家，后收购保定，兽药疫苗厂，正式进军生物 制品领域，2012 年公司布局宠物健康板块，逐渐完善宠物药苗产品体系的构建， 2024 年公司收购必威安泰，进一步完善口蹄疫疫苗业务领域的布局，并自主研发了 国产猫三联疫苗，打破国外垄断。公司收购中瑞供应链、持股瑞派宠物医院，形成 上游药苗、中游供应链、下游宠物医院为一体的宠物健康产业布局。2007-2024 年公 司营业收入/归母净利 CAGR 分别为 18.4%/2.6%。公司 2024 年实现营收 30.7 亿，同 比增长 13.32%，归母净利 3.01 亿， 同比下降 33.70%，扣非后归母净利 2.81 亿， 同比下降 11.84%。 禽畜板块稳定发展，宠物板块提供第二增长曲线。拆分业务收入来看，疫苗收 入 13.24 亿，同比增长 23.4%；制剂及原料药收入 10.2 亿，同比下降 5.8%；中瑞供 应链报告期内并表，宠物供应链收入 6.33 亿，yoy+37.7%。猫三联疫苗上市带来宠 物疫苗收入 3744 万，同比增长 849%。 公司旗下拥有 20 多家分（子）公司、12 个规 模化生产基地、99 条生产线，兽药产品批准文号及饲料添加剂备案超过 500 个。在 宠物板块，公司收购了中瑞供应链平台，截至报告期末已覆盖全国 7,000 家宠物医 院、3,400 家宠物店，为宠物医院和宠物店提供境内外宠物医疗药品、疫苗、宠物 诊疗器械等医疗相关产品的代理及统一采购供应。公司已构建专业技术行销团队， 通过圆桌会议、研讨会议等赋能经销商，强化价值链管理，加速对 B 端与 C 端客 户的触达，相互强化客户粘性与提升服务能力。