传媒各子板块经营情况如何？

传媒行业 25Q1 结构性增长更为显现。

1.游戏：长线运营展韧性，优质产品出海乘胜

从行业角度来看，根据伽马数据发布，2025 年 1-3 月中国游戏市场实际销售收入为857.04 亿元，同比增长 17.99%，环比下降 1.21%。其中，移动游戏市场实际销售收入636.26亿元，同比增长 20.29%，环比下降 2.18%。除部分新品贡献之外，此次增长更体现了部分老游戏在长线运营下展现韧性，目前 25Q1 新上线的产品其实较少，但我们认为目前部分公司重点产品陆续进入关键测试期和定档周期，后续产品供给仍较为充沛，行业规模增长其实有望提速。同时，2025 年 1-3 月出海游戏市场实际销售收入 48.05 亿美元，同比增长17.92%，环比下降 0.59%，部分产品如《寒霜启示录》等海外市场表现较为突出。

剔除 ST 鼎龙、*ST 天润和紫天科技的影响，我们统计30 家游戏公司的业绩，从收入端看，2024 年游戏行业公司实现总营收 958.08 亿元，同比增长8.15%，25Q1 实现总营收272.63亿元，同比增长 22.37%，收入端随着游戏版号按节奏发放，新产品陆续上线，整体收入规模恢复性增长显著，且 25Q1 也彰显老产品长线运营的韧性。从利润端来看，24年游戏行业公司实现总归母净利润 39.41 亿元，同比下降 46.19%，主要是昆仑万维和完美世界24年产生较大亏损；25Q1 实现归母净利润 34.71 亿元，同比增长 51.58%，主要是世纪华通释放较强利润增量，且恺英网络、巨人网络、姚记科技等公司业务稳健性较强。

2.营销：分众有望强化整合，AI 和出海成为主线

从行业角度来看，2025 Q1 广告行业整体相对平淡。根据CTR 媒介智讯的数据显示25Q1 广告市场整体同比下降 0.4%，细分行业看，2025Q1 娱乐及休闲、化妆品/浴室用品、触电通信、个人用品等广告花费同比均呈现双位数增长。

同时，我们看到分众传媒在推进电梯媒体市场的整合。2025 年4 月9 日，分众传媒发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买重庆京东、张继学、百度在线等50个交易对方持有的新潮传媒 100%的股权。本次交易将以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式。新潮传媒 100%股权预估值为 83 亿元，股票发行价5.68 元/股（相较于2025年 4 月 9 日收盘价 6.53 元/股折价 13.02%）。一方面，分众传媒媒体资源覆盖的密度和结构可得到进一步优化，线下品牌营销网络覆盖范围得到扩大，进而增强广告主客户开发和服务方面的综合竞争力；另一方面，双方可实现在市场、开发渠道、经销管理等方面的业务协同，提升综合服务能力并有效降低服务成本。

从收入端看，2024 年营销行业公司实现总营收 1911.32 亿元，同比增长3.04%，25Q1实现总营收 439.82 亿元，同比下降 0.85%。从利润端来看，2024 年营销行业公司实现总归母净利润 31.02 亿元，同比下降 48.5%，主要是利欧股份实现归母净利润由23年的19.66亿下降至 24 年-2.59 亿。行业公司整体 25Q1 实现归母净利润14.59 亿元，同比上涨62.9%，主要是在整体板块利润体量占比比较大的利欧股份实现扭亏。

3.影视 IP 与院线：《哪吒之魔童闹海》票房表现强势带动院线公司业绩高增

《哪吒之魔童闹海》于 25 年春节档上线，截至 2025 年3 月31 日，累计票房达150.73亿元，创中国电影票房历史记录，超强单片表现也带动 25Q1 电影票房大盘市场创记录。

从收入端看，2024 年影视 IP 行业公司实现总营收 162.09 亿元，同比下滑2.72%，25Q1实现总营收 66.34 亿元，同比上升 79.50%。从利润端来看，2024 年影视IP行业公司实现总归母净利润-17.45 亿元，23 年为 27.82 亿元，主要是 ST 明诚由盈转亏。25Q1实现归母净利润 11.29 亿元，同比实现大幅增长 58.05%，主要是光线传媒出品发行的《哪吒之魔童闹海》票房创中国影史新高，带动光线传媒实现 20.16 亿元利润，同比增长375%。

同时，我们也统计了 6 家院线公司的业绩，从收入端看，2024 年院线行业公司实现总营收 212.65 亿元，同比下降 16.81%，实现归母净利润-10.89 亿元，同比转亏（2023年同期为 14.59 亿元）；25Q1 实现总营收 79.61 亿元，同比增长22.38%，实现归母净利润12.74亿元，同比增长 78.38%，在《哪吒之魔童闹海》的超强票房带动下院线展现出强复苏态势。

4.传统媒体：税收政策利好落地，分红稳健

从收入端看，2024年新闻出版行业公司实现总营收1523.09亿元，同比下降2.55%，25Q1实现总营收 328.09 亿元，同比下降 4.02%。从利润端来看，2024 年新闻出版行业公司实现总归母净利润 134.21 亿元，同比下降 34.44%，25Q1 实现归母净利润33.93 亿元，同比增长 33.95%。25Q1 地方国有出版集团由于税制政策变化，表观利润改善较多，收入侧表现相对较为稳健。 我们从几个重点公司财报来看，主要关注点在于分红的稳健性，以及基于地域特征的业务的拓展性：

中原传媒：25Q1 实现营业收入 19.16 亿，同比增加 1.04%；归母净利润1.1亿，同比增加 234.61%。未来三年教育基本盘得到稳固，公司继续成为河南省2024 秋-2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商，确保未来 3 年营收基本盘。智慧教育与研学业务方面，公司参与建设河南省中小学智慧教育平台，截至 25 年 4 月，河南省中小学智慧教育平台已上线 34 万余条备授课资源、30 余个智慧教学应用，服务人数超21 万，并在省内300多所学校开展试点。课后研学服务方面， 公司全年研发精品校本课程84 门，覆盖学生14万人次，林州、南阳等 6 地试点课后服务选课收费，形成了可复制的区域运营经验；开展研学活动3889 场，“书店+研学”新模式在 11 个市县实现商业化运营。“新华少年研学营”品牌IP和“书店门市+研学”新模式成形，开启了教育服务新业态。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利 6.00 元（含税），2024 年全年现金分红金额预计为6.14 亿元，分红比例为59.61%。

南方传媒：25Q1 实现总营业收入 21.13 亿元，同比增加1.20%；利润总额达到3.59亿元，同比增加 57.98%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比增加110.25%。教材教辅主业优势显著。公司是国家教材重要出版基地之一，拥有自主知识产权的粤版新课标教材使用范围覆盖全国，数量和整体水平位居全国前列，在广东乃至全国均具有较高的市场占有率。渠道方面，公司旗下发行集团拥有遍布广东省的分销网络，截至 2024 年12 月31 日，发行集团有中心门店 138 家；校园书店 89 家，乡镇书店 155 家，连锁经营网络覆盖全省94个市县城乡。同时，公司还积极开拓省外市场，努力扩大出版粤版教材的中小学（包括高中）教材在全国的市场份额。数智发展再上新台阶。公司率先于全国将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，建立了数字教材常态化供应机制，广东成为国内首个实现数字教材定价的省份。“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232 万张，同比增幅超 59%。分红方面，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利5.5 元（含税），2024年全年现金分红金额预计为 4.93 亿元，分红比例为 60.85%。

中南传媒：25Q1 公司实现总营业收入 28.74 亿元，同比减少4.18%；利润总额达到3.85亿元，同比下滑 7.30%；实现归母净利润 3.69 亿元，同比增加29.99%。公司构建了全用户、全场景数智教育服务生态。湖南教育社贝壳网重点打造的“湘教智慧云”平台，为主流教材教辅提供强有力的数字化支撑和个性化精准服务。家校共育网面向学校和家庭，通过“家-校-社-医”协同模式，致力于普及科学家庭教育知识。e 堂好课项目重点打造数智课程产品，为汨罗、株洲、安化、新化、津市以及海南省三沙市永兴学校提供了全年稳定的高品质课程服务，e 堂好课项目积极推进销售端市场覆盖率，市场模式与规划逐渐清晰。中南迅智聚焦考试线与服务线产品，依托全省考试测评系统、“智趣新课后”、“阅美湖湘平台”、“智趣新体育平台”以及湖南省新华书店教育服务平台等多平台数据整合，构建了跨平台全流程闭环的智能化教辅平台。分红方面，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利4.5 元（含税），2024年全年现金分红金额预计为 9.88 亿元，分红比例为 72.09%。

同时，我们也统计 12 家广电行业公司的业绩，从收入端看，2024 年广电行业公司实现总营收 413.10 亿元，同比下降 3.93%，实现归母净利润-27.18 亿元，亏损进一步扩大；25Q1实现总营收 90.00 亿元，同比下降 1.86%，实现归母净利润-4.43 亿元，整体广电体系业务发展承压，亏损进一步扩大。