渣打集团业务经营及资产质量如何？

2018 年以来渣打非息收入对盈利能力贡献较高，利息净收入贡献相对偏低，成本收入比较 高。

1.交易银行：营收主要贡献，增长动能强劲

2018 年以来，交易业务在渣打营收中占比整体维持在 20%以上。从渣打分业务营收结构看， 利息净收入主要由财富管理及零售银行业务贡献（占比 81%），其他非息收入主要由企业及 投资银行业务贡献（占比 83%）。从结构上看，渣打交易银行业务收入主要以现金管理业务 为主，即主要为客户提供现金支付、收款、账户服务、财务咨询、流动性管理、清算等服 务，与全球贸易总额相关性较高。从结构上看，渣打集团客户主要以大型跨国企业为主， 其交易银行业务客户中，大型跨国企业客户占比为 77%，而当地企业及零售客户占比分别 为 22%、1%。

交易服务对营收贡献最高，近期渣打集团优化业务结构。4 月 2 日，渣打集团披露财务数 据再分配公告，同时对各部 的业务结构进行了 优化。目前渣打对公业务主要包括交易服 务、环球银行、环球市场、财资业务（重分类后），零售业务主要包括财富管理、按揭及存 款收入、信用 及私人贷款以及其他无抵押贷款、财资业务（重分类后）。从营收构成看， 交易服务占比超过 30%，在各类业务中营收贡献稳居第一。近年来，环球银行业务占比有 所下降，交易服务和财富方案业务营收占比有所上升。从营收增速看，近年来财富方案业 务增速较快，2024 年，财富方案业务营收增速 28%， 交易服务业务营收增速有所回调， 其余各类业务营收均实现正增长。 交易银行业务布局全球，主要围绕三大地区开展 略性布局，与“一带一路”沿线高度重 合。伴随着全球产业链的重新调整，以及“中国+1”趋势的持续推演，渣打银行凭借自 独有的网点布局模式成为核心受益 。渣打集团业务已覆盖约 60 个国家，在全球各地共有 近 800 家分行，为大约 120 个不同规模市场内的客户提供服务；在各大国际银行中，渣打 网点布局最多，业务范围最广，在交易银行业务中占据天然优势。其网点布局与一带一路 及产业链重构的方向基本一致，且超过 75%的全球网点与“一带一路”沿线市场重合，为 渣打集团在未来产业链重构布局中 益提供了坚实基础。

2.财富管理：代销范围广泛，产品货架丰富

多元化产品架构+客群分层经营，渣打差异化竞争优势构筑护城河。从区域布局看，渣打深 度扎根亚洲、中东及非洲等增量市场，为唯一贯通东盟十国的国际银行，在中国香港、新 加坡、阿联酋等高成长性跨境财富中心的布局具有先发优势。从产品壁垒看，渣打主打全 开放产品架构，独家定制高净值产品（如私募股权、对冲基金），结构性产品及外汇工具占 比超 70%，收益稳定且受市场波动影响小。从客群结构看，渣打集团采取客群分层经营， 通过“零售客户升级+跨境客户吸纳”双轮驱动，2024 年新开户 26.5 万户（存量 240 万），44% 新资金源自客群升级，单个客户升级至私行层级可带来 170 倍收入跃升。在国际资金流动 旺盛的带动下，2024 年新增资金净流入同比+61%至 440 亿美元，国际富裕客群人数同比 +18%至 32.5 万。 财富管理以代销模式为基础，智能交易赋能业务发展，产品货架覆盖全球优质资产。渣打 不设 自有理财或资管子公司，彻底规避产品自营带来的利益冲突。代销范围覆盖 全球金 融机构的产品（如摩根大通、黑石等），确保产品库质量，并完全以客户收益为导向进行筛 选推荐，建 以客户需求为中心的信任机制。依托开放式合作网络，渣打无缝对接头部机 构资源，覆盖传统理财、公募基金、保险及另类投资（如 Apollo 私募信贷）等多元资产类 别。此外，渣打智能交易赋能，定价能力专业。基于成熟的跨境股票交易系统和多经纪商 平台，渣打可实时 取全球多个交易对手的竞争性报价。其动态定价引擎不仅能捕捉 最优 市场价格，还可根据客户需求量 定制交易方案（如大宗交易拆分），精准提升投资执行效 率。

相较于瑞银等私行业务出色的竞争对手，渣打竞争优势体现在客群结构+产品模式差异两大 维度： 客群结构差异化，注重客群长期培养。渣打依托低准入 槛（优先理财账户 100 万港币起） 和灵活分层定价策略，搭建起覆盖中高净值人群的零售客群体系。与 UBS 专注服务超高净 值客户的精英化路径不同，渣打通过阶梯化服务机制，一方面向低 AUM 客户开放高收益产 品的有限配置权限（如专设零售客户可申赎的优质债基组合），另一方面设计持有资产量变 触发服务升级的转换通道，形成客群转化闭环。 产品模式差异化，依托代销模式+精选机制丰富产品货架。UBS 的核心能力在于为超高净 值客户定制专属金融解决方案，而渣打聚焦代销模式下的标准化产品广度。作为纯代销机 构（未自建理财及资管子公司），其产品货架囊括基金、结构性产品等全品类，并通过“买 方 场 +严选机制”强化组合优势。此外，对合作方进行筛选，优先引入黑石、摩根大通资 管等全球金融机构产品。该模式使渣打在维持轻资本运营的同时，扩展标准化产品数量满 足大众富裕客群多元化配置需求。

3.存贷业务：贷款占比偏低，息差压力仍存

渣打集团金融市场业务较优，金融投资资产在总资产中占比偏高。2024 年末渣打集团客户 贷款、金融投资资产占比分别为 33%、48%，其中加息周期以来公司客户贷款占比明显下 降，金融投资资产占比提升，主要原因在于贷款需求不佳的环境下公司将盈余的流动性更 多用于支持金融市场业务。渣打金融资产在总资产占比由 2017 年末的 38%提升至 2024 年 末的 48%。

渣打银行贷款投放集中在亚太地区，近年来信贷投放风险偏好趋于稳健。分地区看，渣打 贷款主要集中在中国香港、新加坡地区。24 年末渣打在中国香港、新加坡地区贷款占比分 别为 25.9%、18.0%。24 年末渣打在香港地区贷款规模同比+0.3%，整体基本持平。如果 2025 年利率下降速度不达预期，可能导致香港信贷需求复苏偏慢。分行业看，渣打集团 2014 年后压降贷款投向风险偏好。能源、制造业、采矿业贷款在总贷款中占比呈现下行趋势， 目前贷款多投向风险较低行业，如抵押贷款、政府类贷款、金融类贷款。

展望 2025 年，鉴于 2024 年利息净收入基数较高，指引预计 2025 年利息净收入难以正增 长。渣打从 2021 年建 利率套保， 2024 年规模达 640 亿美金，有效抵消利率下行的负面 影响。利率对冲有效降低渣打集团利率敏感度，如每 100 个基点平行下降对利息收入的影 响，从 2023 年 8.9 亿美金减少到 2024 年 5.5 亿美金。但受市场利率波动+高基数影响，指 引预计 2025 年利息净收入难以正增长。

回顾 2007 年以来三轮降息周期，香港银行息差下行 10-50bp 不等，负债端通过结构优化， 比如活期占比提升、存款久期缩短，对息差下行有一定的对冲。2007-2009 金融 机后， 美联储在 15 个月内大幅降息 500bp，香港银行息差下行 10-30bp 左右，资产端收益率平均 下行 250-300bp，负债端活期存款占比提升较快，对息差有一定正向贡献。2019 年预防式 降息，美联储 3 个月内降息 75bp，香港银行息差下行 15-25bp，资产端收益率平均下行 40-60bp。2020 年新冠疫情后，美联储 0.5 个月内降息 150bp，香港银行息差下行 20-50bp， 资产端收益率平均下行 70-90bp。

4.资产质量：风险偏好稳健，香港 CRE 敞口低

过去不良率一度高企，目前资产质量稳中向好。2014 年后风险偏好下移，压降周期性行业 敞口。2014 年由于新兴市场经济增速放缓、大宗商品价格大幅下跌，渣打客户结构较多集 中于新兴市场的周期性行业，如能源、制造业、采矿业，因此在 2014 年后几年间不良贷款 和信用成本的大幅上升，2015 年高点公司信用成本达到 1.81%，贷款不良率达到 4.83%。 此后公司压降周期性行业集中度，投资评级企业客户占比由 2013 年末的 40%升至 2024 年 末的 75%。2024 年末渣打集团不良贷款率 2.17%，环比 Q3 末下降 7bp，不良率环比改善。 2024 年末拨备覆盖率 79%，环比 Q3 末持平。

分行业看，香港商业地产敞口小，整体风险可控。渣打集团贷款投向以对公贷款为主，24 年末对公/零售贷款占比分别为 57%/43%。目前对公贷款不良率整体高于零售贷款，但对公 资产质量边际改善，零售不良率有抬头趋势。24 年末商业房地产、能源不良率分别为 9.68%、 6.45%，处于较高水平。中国商业地产风险敞口为 20 亿美元，且已计提 14 亿美元减值做 好充分准备，覆盖率达 90%以上，预计未来不会对信贷质量产生重大影响。尽管目前香港 商业地产领域压力较大，但渣打香港本地房地产敞口 22 亿美元，在总贷款占比不到 1%（占 比远低于香港本地银行及汇丰），整体影响可控。