渣打集团各项业务布局情况如何？

双轮驱动：贸易布局铸就成长，金融市场穿越周期。

1.交易银行：全球产业链调整、“中国+1”的核心受益者

伴随着全球产业链的重新调整，“中国+1”趋势的持续推演，渣打将凭借着自身独有的网点布局成为核 心受益者。当前渣打集团业务已覆盖大约 60 个国家共有 775 多家分行，为大约 120 个市场的客户提供服务， 在国际银行中网点布局最多，业务范围最广，在交易银行业务中具有天然优势。具体来看，渣打集团的全球网 点主要布局在三大地区，分别为亚太地区、非洲及中东地区、欧洲及美洲地区。亚太地区方面，中国香港、新 加坡、印度是该地区贡献最多的三大市场。非洲及中东地区方面，阿联酋、巴基斯坦、肯尼亚是该地区主要的 收入来源。2022 年渣打集团对非洲及中东地区的相关业务进行了精简及调整，全面退出了安哥拉、喀麦隆等 七个市场，并精简了坦桑尼亚、科特迪瓦业务结构，专注对公业务。在欧洲及美洲地区，英国、美国贡献最 多，是渣打集团在该地区的主要收入来源。布局上，渣打集团网点布局与一带一路及产业链转移的方向基本一 致，其超过 75%的全球网点与“一带一路”沿线市场重合，也是渣打集团能够在未来产业链转移布局中受益最 坚实的基础。

渣打银行在产业链转移中的优势不仅仅局限于网点覆盖的广度上，更体现于渣打集团在重点地区的影响 力，“广度+深度”才是渣打真正的能力所在。以亚洲地区为例，渣打集团在全亚洲共计覆盖 21 个市场，尤其 是在产业链转移的关键方向上，渣打进行了重点布局。在东盟地区，渣打是东盟十国唯一的国际性银行，并且 是印尼、菲律宾、越南等国的主权评级顾问，深度耕耘当地超百年，在东盟市场具有极大的影响力。在南亚地 区，渣打是南亚最大的国际性银行，且在孟加拉国市场具备主导地位，同时是印度唯一的主权评级顾问。而在 中国香港，作为其最早的发钞行，具有极高的市场地位，并与接近 90 家在中国香港规模排在 100 名以内的企 业存在业务往来。而在非洲、中东地区及巴基斯坦地区，截至 2019 年，渣打累计覆盖地区内 25 个市场，在撒 哈拉以南非洲共计覆盖市场 15 个，而在中东、北非等地区合计覆盖市场 10 个，虽然在 2022 年渣打银行退出 了部分非洲市场，但其地区内累计覆盖市场数量依然在同业中处于领先水平。从市场渗透率来看，渣打在亚洲 主要企业资金管理业务、贸易金融业务的市场渗透率分别为 25%、30%，前者在五家可比银行中排名第三，后 者则排名第四，均有着极大的市场影响力。

鉴于渣打在各地区长期深度耕耘下极大的影响力，叠加极强的服务能力，大型企业更为愿意与之合作，具 有极大的客户选择空间。从结构上看，渣打集团客户主要以大型跨国企业为主，其交易银行业务客户中，大型 跨国企业客户截至 2017 年末占比为 77%，而当地企业及零售客户占比分别为 22%、1%。以大型跨国企业为主 的客户结构，项目体量相对更大，一方面能够以规模效应的方式增加渣打银行交易业务收入的增长，另一方 面，大型跨国企业对于金融市场业务，如货币结算、外汇对冲的业务需求明显高于当地的中小企业，也是渣打 银行金融市场业务蓬勃发展的重要原因。

交易银行作为当前渣打最为主要的收入来源，23 年受益于中国疫情政策转向，收入占比超过 30%。具体 来看，交易银行业务是渣打银行与客户建立关系的重要锚点，也是企业跨境交易的重要平台，更是渣打最为主 要、且最为稳定的收入来源。凭借着自身长期以来积累的，深度覆盖全球各地的网点布局，渣打获得了广阔的 客户资源和生态信息，是其能够更好服务客户，尤其是跨境企业客户最为深厚的底气。此外，渣打银行经过 170 多年的发展，将国际银行与本地银行业务充分结合，能够个性化制定解决方案，满足客户全球总部及当地 办事处的需求。另一方面，数字银行也是近年来渣打银行倾力打造的重点，能够为客户提供数字化的解决方案 以推动决策和提高盈利能力，在大幅削减成本，节省费用的基础上更好地服务客户。2023 年，渣打交易银行业务受益于中国疫情政策放开，实现营收 58.37 亿美元，同比增长 50.7%，2016-2023 年，渣打交易银行业务收 入的年化复合增速为 10.6%，营收占比基本维持在 20%以上，2023 年占比超过 30%，是渣打营收增长的最主 要的动能。从结构上看，渣打交易银行业务收入主要以现金管理业务为主，即主要为客户提供现金支付、收 款、账户服务、财务咨询、流动性管理、清算等服务，与全球贸易总额相关性较高，2023 年占比达 78%。

此外，跨境、离岸两大交易银行业务的核心特征也为渣打集团带来了显著高于本土在岸业务的创收能力。 以中国内地市场为例，2023 年渣打集团在中国内地市场合计实现营收 34 亿美元，其中 11 亿美元为在岸收 入，而 22 亿美元为离岸收入，离岸业务的创收能力基本是在岸业务的两倍。伴随着交易银行业务在渣打集团 整体经营占比的日益提高，全集团的经营效率有望实现进一步增长。

2. 金融市场：流量业务收入为主，O2D 模式驱动

受益于跨国企业客户需求，渣打金融市场业务也实现了长足的发展。渣打的对公业务不仅局限于贸易融 资，金融市场业务也是其重要的组成部分，收入占比显著高于汇丰控股。需要特别注意的是，渣打的金融市场 业务以代客为主，自身并不通过自营盘拿头寸甚至赌方向，近七成收入均为小额、持续的流量业务。在 2021 年之前，渣打的金融市场主要业务属于对公条线，另一部分则属于零售条线，2021 年之后，为促进金融市场 业务的进一步发展，打造自身穿越周期、可持续盈利的能力，渣打对于组织架构进行了重新调整，金融市场业 务完全归属于对公条线之下。自 2021 年对组织架构进行调整后，渣打金融市场业务收入稳步增长，2023 年实 现金融市场业务收入 50.99 亿美元，2018-2023 年化复合增速为 5.5%。2022 年渣打银行金融市场业务对整体营 收占比为 33.9%，较 2018 年水平明显上升。2023 年由于净息差上行，净利息收入占比显著上行，但金融市场 收入占比依然维持接近 30%的水平。从收入结构上来看，渣打金融市场业务收入主要有三大组成部分，分别为 宏观市场、信用市场、融资及证券服务，2023 年占金融市场业务收入比重分别为 55.4%、35.4%、9.2%。

渣打在中国内地的金融市场业务牌照极为齐全，包括：国债承销、国债期货、国债市场做市商、LPR 报价 行、政府债承销、人民币利率互换市场做市商、ABS 发行人、信用风险缓释工具的主要交易商，也是唯一直 接通过 CIPS 系统进行人民币跨境结算的外资参与行，其牌照优势显著领先其他国际性银行。

2.1 流量收入为主，穿越周期能力强

渣打的金融市场业务收入以流量收入（Flow Income）为主，是其打造穿越周期能力的重要依仗。流量业 务收入，即小于 50 万美元的小额收入，1H23 占金融市场业务收入比重为 68%，主要为通过流动性及敞口管理 所获得的收入，符合风险对冲、支付相关、期限较短的特征。而不定期收入（Episodic Income）1H23 占比为32%，定义为大于 50 万美元的较大额收入，主要为通过久期管理、项目获得的收入，具备长周期、保险相 关、风险敞口较大等特征。相较于不定期收入，流量收入具备短期回收、风险更低的特点，且由于渣打银行长 期深耕相关领域，具有极强的竞争力，也是其金融市场业务收入相对稳定的主要原因，是渣打银行打造穿越利 率周期能力的一大关键。从机构结构上来看，自 2021 年渣打银行将金融市场业务并入对公条线后，与公司业 务和客户需求深度融合，其金融市场业务客户中实体企业的占比明显上升，由 2018 年的 39%稳步上行至 56%，客群结构更为均衡，资源利用效率进一步提高。

2.2 O2D 模式驱动业务增长，信用市场业务最为受益

O2D（originate to distribute）模型是渣打银行打造穿越利率周期能力的重要保障。发起-分销模式（originate to distribute）是由发起-持有模式（originate to hold）演化而来的，即由发行并持有贷款的模式转化 为发行贷款并将其入池分销的模式，在这种模式驱动下，渣打集团的回款周期明显变短，回款速率明显加快， 为渣打银行金融市场业务带来了更多的收入。通过构建对于金融机构客户极具吸引力的资产池，金融机构客户 对渣打银行的业绩贡献，尤其是对公司业务条线的业绩贡献显著上升，收入结构更为多元。当前，渣打银行已 与大型资管公司建立了初步合作关系，共同承保用于后续分发的全球性信用产品。另一方面，富裕客户作为渣 打的四大战略重点，也是 O2D 模式下重要的分销客群，伴随着渣打银行富裕客群规模的稳步扩张，潜在用户 的增加将为渣打银行金融市场业务赋能，为其后续的增长注入动能。自从 2021 年金融市场业务并入对公条线 后，渣打银行的发放、分销规模显著上升，2021 年分别同比增长 15%、55%。作为 O2D 模式下受益最多的业 务条线，渣打银行信用市场业务收入在 O2D 模式的拉动下也实现了稳步增长。2023 年渣打集团实现信用市场 业务收入 18.03 亿美元，占金融市场业务比重为 35.36%，2016 至 2023 年综合年化增长率为 3.6%，增速基本保 持稳定。

2.3 金融市场业务和交易银行业务相伴相生、彼此促进

渣打集团的金融市场业务始终离不开其庞大的交易银行企业客群，金融市场业务直接服务跨国企业客群的 需求，已经和交易银行业务构建了相互促进的深度融合模式。依托多个关键区域、市场和资产类别齐全的金融 市场牌照，以及经历周期检验的交易能力，渣打的金融市场业务不仅服务金融机构，也服务大量实体企业，因 此，发达的金融市场业务亦为交易银行提供了极大的产品输送和能力支撑。凭借着自身极为庞大的从事跨国贸 易的企业客群，对于大型企业客户较多的金融市场相关需求，渣打能够为企业客户提供外汇、大宗商品、利率 对冲等相关服务，为渣打集团带来了超过 50%的金融市场业务收入，是对其交易银行业务的重要补充，而凭借 着其专业的能力和多元化的服务体系，也将反哺渣打银行交易银行业务的成长。根据渣打银行披露信息，我们 可以看到，渣打能够提供交易银行服务的地区也能够获得金融市场相关收入，企业客群是渣打金融市场业务蓬 勃发展的前提条件。由此我们认为，伴随着全球产业转移趋势的不断向前推进，渣打不仅将在交易银行业务上 实现显著增长，金融市场业务也将同步获得长足发展。

3.交易银行和金融市场收入规模和利率驱动归因

3.1 交易银行业务：由规模、利率共同驱动

为了更好探究交易银行如何在产业转移的背景下帮助汇丰对冲利率周期的波动性，我们对交易银行进行了 细致的归因分析，将其收入增长分拆为由贸易量和 FDI 驱动的规模因素和由利率驱动的利率因素。 具体来看，首先对于贸易量的增长，我们将渣打集团核心市场地区（中国、中国香港、新加坡、马来西 亚、越南、印度尼西亚、澳洲、阿联酋、沙特阿拉伯、巴基斯坦、埃及、南非）的贸易量及 FDI 视为驱动该项 业务规模增长的主要因素，因此我们将核心市场地区出口额同比增速与 FDI 同比增速的平均值近似看做规模驱 动因素。同时，将有效美国联邦基金利率的年化平均值视为利率驱动因素。从趋势上看，贸易金融业务的增速 表现与核心区域出口量和 FDI 同比增速的平均值更加趋同，但同时在利率大幅变动的周期内，贸易金融业务的 增速也一定程度上受美联储利率的影响。因此可以推断该项业务受规模与利率因素共同影响，但规模因素占主 导。量化关系上，我们根据业务收入增速=规模增速贡献+利率变动贡献来进行归因。

从 2005 年-2023 年的历史数据平均来看，规模与利率因素影响比例约为 1.4：1，分阶段来看： 1）在 2005-2011 年间，正处于全球第四次产业转移期，主要企业与资金由亚洲四小龙向中国转移，贸易 量与 FDI 增量保持较高水平，因此规模增长的贡献更大，规模与利率因素影响比例约为 6.3：1。 2）2011 年之后，产业转移的红利逐步减弱，核心市场的贸易量与 FDI 增速逐步回落至正常水平，利率因 素的影响开始提高，并超过规模贡献。2012-2023 年规模与利率因素的影响比例平均为 0.7：1。 3）在 2019 年-2023 年最近的一次美联储降息—加息的周期中，因为第四次产业转移早已结束，产业转移 红利基本消失。且美联储为应对疫情对经济的冲击，降息较快、幅度较大。后续为抑制通胀，加息力度同样更 大、时间更持久。这段时间整体利率波动性极大，可以视为规模红利基本消失，且利率大幅波动的极端情况， 叠加中美贸易摩擦和疫情，这种情况下，2019-2023 年规模与利率因素的影响比例平均约为 0.24：1。

3.2 金融市场业务：信用市场业务受规模、利率共同影响，宏观市场业务与汇率波动性相 关性更强

渣打集团金融市场业务主要由宏观市场、信用市场两大部分组成。其中信用市场业务由规模及利率共同驱 动，而宏观市场业务主要由规模驱动，与汇率波动相关性更强，与利率和汇率绝对值的变化关系不大。 对于信用市场业务，从 2008 年-2023 年的历史数据平均来看，规模与利率因素影响比例约为 2.1：1，分阶 段来看：1）在 2005-2011 年间，正处于全球第四次产业转移期，主要企业与资金由亚洲四小龙向中国转移， 贸易量与 FDI 增量保持较高水平，因此规模增长的贡献更大，规模与利率因素影响比例约为 4.9：1。2）2011 年之后，产业转移的红利逐步减弱，核心市场的贸易量与 FDI 增速逐步回落至正常水平，利率因素的影响开始 提高，2012-2023 年规模与利率因素的影响比例平均为 1.7：1。

对于宏观市场业务的增长，我们将全球远期利率、外汇合约及掉期外汇合约总市值同比近似看作外汇业务 的规模驱动因子。从趋势上不难发现，外汇业务的同比增长基本与全球外汇和远期合约的总市值增长基本趋 同。而进一步研究这项规模驱动因子的影响因素可以发现，宏观市场业务收入与利率、汇率的波动性有关，而与利率和汇率的绝对值关系不大。因此可以判断，渣打集团的宏观市场业务主要由规模驱动，与利率、汇率波 动率相关性更强，与利率和汇率绝对值的变化关系不大。

3.3 双管齐下，平滑利率周期

基于交易银行收入及金融市场业务的规模和利率弹性，我们进一步对未来三年营收进行情景分析。由于我 们已知交易银行收入规模贡献和利率贡献的比例，同时根据美联储点阵图，我们可以大致预测未来三年联邦基 金利率的情况和降幅。由此就可以以美联储利率降幅作为利率贡献因子，通过四项业务收入规模贡献与利率贡 献的比例，预测出未来三年四项业务的增速情况。合计加总后，我们即可得出交易银行整体的收入弹性以及对 汇华控股整体营收的贡献，观察其是否有望平衡利率周期影响。 具体假设如下：1）利率降幅方面，根据美联储最新披露的点阵图，2024 年联邦目标基准利率为 4.5%，预 计 2024 年降息三次，每次 25bps。则按照 6 月、8 月、11 月降息的方式加权平均计算，2024 年的平均联邦基 金利率为 4.63%，利率降幅为 12%。2025 年、2026 年预计联邦目标基准利率为 3.25%、2.75%，预计对应利率 降幅为 16%、8%。

2）交易银行+金融市场业务的规模因素与利率因素影响比例： ①乐观假设下，若未来三年产业出海和“中国+1”的产业转移进程加快，贸易量和投资规模持续提升，产 业转移的红利期再次到来。这种情况下，各项收入的规模因素与利率因素影响比例有望分别回到 2005-2011 年、2008-2011 年第四次产业转移阶段的情况。且由于金融市场收入占比极高，能够提供极强的营收弹性。 ②中性假设下，交易银行、信用市场收入的规模因素与利率因素影响比例分别采用 2005-2023 年、2008- 2023 年数据的平均值。即上述两项业务的规模因素与利率因素比例分别对应 1.4：1、2.1：1。由于信用市场业 务外的金融市场业务基本由规模驱动，预计增速保持在 4%。交易银行+金融市场合计收入规模因素与利率因素 比例对应 2.6：1。 ③悲观假设下，交易银行、信用市场收入仍受利率波动影响较大。但因产业出海和“中国+1”的第五次产 业转移趋势确实已经出现，故我们预期即使在悲观假设下，规模与利率因素驱动的比例也不会回到 2019-2023 近三年的极端水平。因此我们采取 2012-2023 年数据的平均值，即自第四次产业转移结束至今的这一时间段。 上述两项业务的规模因素与利率因素比例分别对应 0.7：1、1.7：1。由于信用市场业务外的金融市场业务基本 由规模驱动，预计增速保持在 4%。交易银行+金融市场合计收入规模因素与利率因素比例对应 1.7：1。

乐观情景下，渣打交易银行、金融市场业务收入在完全对冲降息负面影响后，还能贡献极强的向上营收弹 性。由于金融市场业务极高的占比，能够为渣打集团在产业转移持续加快的基础上提供极强的营收向上弹性。

中性情景下，交易银行、金融市场收入的增量能基本对冲降息影响，占总营收比重保持稳定。中性假设 下，预计交易银行、金融市场业务未来三年分别同比变动 6%、7%、4%，与全公司增速基本持平。因此交易 银行收入占总营收比重保持在 60%左右的水平。

悲观情景下，交易银行、金融市场业务总收入抵消降息影响 9-15 个百分点。在悲观假设下，渣打核心市 场逐渐增长的贸易量和投资金额也能驱动规模增长贡献加大，帮助交易银行收入实现一定程度上的“以量补 价”。预计未来三年交易银行及金融市场业务总收入同比增速均为 1%，在 2024-2026 年能分别抵消 13%、 15%、9%的降息影响。即使在悲观假设下，交易银行及金融市场业务总收入占总营收比重也能维持在 50%以 上的较高水平。

4.广泛的网点布局，独特的品牌优势，聚焦富裕客户

财富管理业务是渣打未来发展的重要抓手。2023 年渣打实现财富管理业务收入 19.44 亿美元，占整体收入 比重的 11.2%。回顾 2016-2023 年渣打财富管理业务的表现，其收入的年化复合增速为 7.2%，维持较高水平， 从结构上来看，中间收入是渣打财富管理业务收入的主要组成部分，2023 年占比为 63%。2021 年，渣打已将 富裕客户业务列为其四大业务重点，致力于释放亚洲、非洲及中东强大的富裕客户群价值，具体实施上则以中 国香港、新加坡、阿联酋及泽西岛作为财富中心，将其根基深厚的国际网络接触面扩至最大。作为全球领先的 国际性银行，渣打覆盖的市场经济增速快、客户粘性大、在当地具有极大的品牌影响力，在挖掘富裕客户上具 有天然的优势，也是其后续财富管理业务腾飞的重要基础。

渣打通过严格的客户认定标准，客户画像的识别，打造出了一套能够充分满足客户多元化需求的服务体 系。客户认定标准方面，根据 2022 年投资者推介会披露信息，渣打将 AUM 超过 2.5 万美元的客户认定为富裕 客户，AUM 超过 10 万美元的为优先客户，AUM 超过 100 万美元的为优先私人客户，而净值超过 1000 万美元 的则为私行客户，其中前三者均归属于国际银行业务条线。截至 2021 年，渣打集团合计富裕客户数为 210 万 人，其中普通富裕客户、优先客户、优先私人客户、私行客户分别有 110 万、95 万、3.5 万、0.5 万人。其 中，后三类客群对于财富管理业务的需求均过半，富裕客户业务预计将成为渣打银行后续财富管理业务的重要 发展动能。 相较于传统的财富管理业务，全球化的网点布局是富裕客户业务的最大亮点。富裕客户业务能够通过对客 户进行更为精准的定位，为客户提供更符合其需求的差异化服务，并通过全球性银行的生态系统降低客户的获 取及管理成本，同时全球化的网点布局也能够为客户提供国际性的银行业服务，为渣打赢得相较于传统财富管 理业务更高的资本回报水平。且通过国际性的网点布局，渣打能够抓住更多的财富客户机会，实现增长。

经过近年来富裕客户业务的持续发展，渣打富裕客户数及富裕客户业务收入稳步提高。截至 2023 年，渣 打富裕客户数以增长至 230 万人，较 2021 年末增长 9.5%，2023 年实现富裕客户业务收入 46 亿美元，同比增 长 21%，2021-2023 年综合年化增长率为 13%，增速保持较高水平。另一方面，作为富裕客户的源头，大众零 售银行业务客户也是当前渣打银行的关注重点，在大众零售银行战略的持续推动下，渣打 2023 年主动大零售 客户数增长至 950 万人，2021-2023 年复合年化增长率为 11.8%，为其富裕客群提供了极为重要的客群基础。

在富裕客户战略的顺利推动下，渣打财富管理各项指标均呈现出稳中向好的态势。其中，2023 年渣打银行 AUM 上涨至 2720 亿美元，2016-2023 年 CAGR 为 7.2%，处于较高水平，而客户数则上涨至 230 万人， 2016-2023 年 CAGR 同样为 7.2%，保持较高增速水平。多年发展下，渣打银行正逐步成长为世界顶级的资产 管理机构，当前 AUM 规模在亚洲排名第三，财富管理实力极为雄厚。