海外聚氨酯企业经营情况如何？

25Q1业绩承压，MDITDI价格二季度有望修复。

1.巴斯夫（BASF）

据巴斯夫财报，2025 年第一季度公司实现营收 174.02 亿欧元，同比-0.9%， EBIT bsi 为 16.64 亿欧元，同比-5.1%，EBITDA 为 21.77 亿欧元，同比18.0%，EBITDA bsi 为 26.25 亿欧元，同比-3.2%。从影响因素来看，2025 年第 一季度销量、价格、投资组合、汇兑收益同比分别为-0.9%、-0.6%、+0.2%、 +0.4%。营收下滑主要受农业解决方案业务因 2024 年第四季度预售导致的季节 性需求后移，以及化学品中间体部门需求疲软影响，营养与护理业务则因工厂 火灾导致供应受限。EBITDA bsi 的小幅下滑主要由于农业解决方案、化学品及 营养与护理部门的盈利下降，部分被其他业务（含保险及外汇收益）改善所抵 消。EBIT 中的特殊项目为-4.67 亿欧元，主要由于巴斯夫将其在 Nordlicht 1 和 2 风电项目 49%的股权出售给 Vattenfall。这导致其他业务中产生了 3.25 亿 欧元的非现金处置损失。

分业务板块来看，2025 年第一季度各板块经营情况如下： 1） 化学品业务 EBITDA bsi 为 3.36 亿欧元，同比-25.9%，石化业务虽然价格同 比+0.9%，但蒸汽裂解产品利润率下降，中间体业务则因丁二醇及其衍生物需 求疲软导致销量-8.3%、价格-3.5%。 2） 材料业务 EBITDA bsi 为 4.69 亿欧元，同比-7.7%，其中单体部门 MDI 价格有 所上涨，但 TDI 和聚酰胺 6.6 价格下跌，法国 HMD 工厂投产带来的固定成本 增加也影响了盈利表现。 3） 工业解决方案业务 EBITDA bsi 为 3.61 亿欧元，同比-5.8%，分散体与树脂部 门的电子材料业务在亚太地区表现良好，但性能化学品部门因采矿絮凝剂业 务出售产生负面影响。 4） 营养与护理业务 EBITDA bsi 为 2.30 亿欧元，同比-12.4%，营养与健康部门 受异植醇工厂火灾影响，维生素 A/E 供应受限导致销量-13.5%，护理化学品 部门虽然实现销量+0.8%，但紫外线吸收剂产能过剩压制了利润空间。异植物 醇事件去年影响数千万欧元，今年上半年将达数亿欧元。维生素 A 装置已复 产，维生素 E 将于 5 月中旬复产，比预期早 6 周。剩余产品将在 7 月前恢复 生产，下半年表现将改善。 5） 表面技术业务 EBITDA bsi 为 3.07 亿欧元，同比+0.9%，贵金属服务业务因价 格波动带来盈利提升，但电池材料业务受钴镍锂价格下跌影响，价格同比12.7%。 6） 农业解决方案业务 EBITDA bsi 为 12.04 亿欧元，同比-11.5%，欧洲杀菌剂 和北美种子业务需求疲软是主要原因。

关于关税影响，巴斯夫表示凭借"本地生产、本地销售"的战略布局，在欧洲和北 美，巴斯夫约 90%的销售额来自本地生产的产品。在亚太地区以及南美、非洲和 中东地区，2024 年本地生产产品的销售占比约为 80%。这种高比例的本地生产使 得关税对巴斯夫的直接影响可能较为有限。但间接影响已经显现，包括客户采购 趋于谨慎，特别是汽车和农业领域。分区域看，25Q1 巴斯夫在北美和美国的销量 较去年同期显著下降了 9%。年初墨西哥湾沿岸的严寒天气对公司的化学品业务造 成了较大影响，相比之下，巴斯夫在亚太地区的销量增长了 2%，在大中华区更是 实现了 7%的显著增长。在欧洲，销量增长了 2%，而在德国则增长了 6%。在南美、 非洲和中东地区，2025 年第一季度的销量增长了 7%。

在重点项目方面，湛江一体化基地建设进展顺利，主体工程已完成并进入调试 阶段，首批装置计划于 2025 年底投产。25Q1 对不动产、厂房、设备及无形资产 的支付金额较去年同期减少了 1.27 亿欧元，至 8.16 亿欧元，表明在中国湛江基地的投资高峰期已过，公司维持 2025 年资本开支预算 52 亿欧元的计划，自 由现金流指引仍为 4-8 亿欧元。成本控制和资产处置方面，巴斯夫持续推进"卓 越计划"，目标到 2025 年底累计实现 21 亿欧元成本节约，目前已额外节省 1 亿 欧元。公司已成功将巴西装饰涂料业务出售给宣伟，目前等待监管批准。涂料 业务的剥离或合作计划将按原定时间推进。农业解决方案业务的 IPO 准备也在 进行中，时间表未变，农业业务预计 2026 年完成，2027 年初全面独立，至于德 国草铵膦产线的关停计划，由于公司采购的草铵膦不受关税影响，因此计划不 变。 展望 2025年全年，巴斯夫维持 EBITDA bsi 80-84亿欧元的业绩指引（24FY EBTIDA bsi 为 78.6 亿欧元），但强调贸易政策不确定性仍是主要风险因素。公司将继续 通过成本优化和产能调整来应对市场挑战，同时重点关注农业需求季节性回升以 及湛江基地投产后的运营表现。

2.科思创（Covestro）

2025 年第一季度，科思创营收为 34.77 亿欧元，同比-0.9%，销量同比-0.4%，价 格同比-1.1%，汇兑收益同比+0.6%。EBITDA 为 1.37 亿欧元，同比-49.8%，主要 受价格压力、能源成本上升及一次性重组费用拖累，其中 1.08 亿欧元与转型计 划 STRONG 相关，这笔费用中包括 8800 万欧元与关闭与利安德巴塞尔合资的环氧 丙烷工厂有关。分地区看：亚太地区销量-2.4%，主要因削减低利润业务，汽车行 业小幅增长，但建筑、电子和家具行业下滑；欧洲/中东/非洲（EMLA）销量+0.3%， 家具/木材需求强劲，建筑微增，汽车和电子略有下降；北美销量+1.0%，家具、 电子和建筑显著增长，但汽车行业大幅下滑。分行业看：建筑和家具需求稳定， 汽车销量低个位数下滑，电子行业中个位数下滑，主要受供应链调整和终端需求 疲软影响。

分板块看，公司高性能材料（PM）营收 16.77 亿欧元，同比-0.7%，销量-2.0%， 价格+0.7%。EBITDA 为 1300 万欧元,同比大幅下滑，主要因环氧丙烷工厂关闭的 一次性费用及欧洲能源成本上升；解决方案与特种化学品（S&S）：营收 17.45 亿 欧元，同比-1.2%，销量+1.2%，价格-3.0%。EBITDA 为 1.81 亿欧元，同比-13.0%， 价格压力显著，但销量增长部分抵消负面影响，EBITDA 利润率稳定在 10.4%。

聚氨酯业务受全球供需失衡影响，价格持续承压，尤其是 MDI 和 TDI。亚太地区 产能过剩导致利润率下降，但公司北美“本地生产”策略缓解部分压力。PO 方面 公司关闭科思创与利安德巴塞尔在荷兰马斯夫拉克特基地的 PO/SM 合资工厂，这 一决定的主要原因是全球（尤其是中国）PO 产能过剩，导致利用率低、利润率下 降。原料成本上升和亚洲进口增加使得欧洲的 PO 生产面临巨大挑战。这一整合 是公司转型计划 STRONG 的一部分，对 2025Q1 EBITDA 的影响为 8800 万欧元， 2025 年全年的总影响预计为低个位数亿欧元，但从 2026 年起，EBITDA 和自由经 营现金流将每年增加中个位数亿欧元。

至于美国政府 4 月初宣布的关税影响，从核心产品（MDI、TDI 和多元醇）的贸易 平衡来看，北美市场对进口的依赖度增加，MDI 尤为明显（年进口量约 50 万吨， 主要来自万华，其中 70%来自中国，30%来自欧洲）。TDI 和多元醇的进口趋势也 在上升，但 TDI 主要来自欧洲以规避中国关税（两种异氰酸酯的关税均为 177%）。 多元醇进口中，亚太占比不到 30%（2024 年数据），最大份额来自墨西哥（关税为 52%）。公司预计市场价格将因进口价格上涨而上升。分行业看，汽车、建筑和电 子需求可能受到抑制，家具/木材已受反倾销税影响，额外关税可能进一步放缓。 此外，贸易流向可能改变：中国是全球电子产品和劳动密集型产品的制造中心， 也是 MDI 和 TDI 的最大产能国。关税可能减少对美出口，剩余产品可能流向亚太 或欧洲，对价格和利润率造成压力。

公司基于现有数据调整指引：将 EBITDA 上限下调 2 亿欧元，现为 10 亿至 14 亿 欧元。这一调整主要因第二季度利润率持续低迷，而此前预期第二季度开始复苏， 全年资本支出指引为 7 亿至 8 亿欧元。由于原料价格下降及价格传导，销售额预 计为 142 亿至 152 亿欧元。2025Q2 EBITDA 预计为 2 亿至 3 亿欧元（24Q2 3.2 亿 欧元，25Q1 1.4 亿欧元）。

3.亨斯曼（Huntsman）

亨斯曼 2025 年第一季度营收为 14.1 亿美元，同比-4%；调整后 EBITDA 为 7200 万美元，同比-11%，调整后 EBITDA 利润率与上季度持平，为 5%。销量同比-1%， 聚氨酯和先进材料业务的增长被性能产品业务的下降所抵消。北美销量同比持平， 欧洲-13%，亚洲+10%。价格与产品组合方面，聚氨酯同比-3%，性能产品+5%，先 进材料-4%；汇兑收益影响有限。总体看营收下降主因为欧洲需求疲软及中国 MDI 价格下跌，利润下滑则受欧洲能源成本高企、中国合资企业收益减少及关税不确 定性影响。

亨斯曼聚氨酯业务 25Q1 调整后 EBITDA 为 4200 万美元。销售额同比增长 3%，略 低于预期，主要原因是建筑季启动不及预期，以及客户因关税不确定性导致订单 疲软。与去年同期相比，第一季度调整后 EBITDA 有所改善，得益于销量增长、平 均利润率提升以及成本节约，但部分被中国商品 PO/MTBE 合资企业的股权收益下 降所抵消。季度调整后 EBITDA 利润率为 5%，与第四季度持平。公司认为当前利 润率远低于中期平均水平，一旦行业周期改善，将有显著上升空间。

分区域看： 1） 欧洲销量同比小幅下降，主要由于建筑需求持续低迷及荷兰鹿特丹工厂四年 一度的大修启动。目前大修已完成，对 EBITDA 的影响与此前预估一致（约 1500 万美元，分摊至第一和第二季度）。由于苯和天然气价格下降，公司预计 该地区第二季度利润率将小幅改善。此外，此前宣布的成本削减措施（包括 工厂整合和裁员）仍在推进。 2） 亚洲销量同比中个位数增长，主要来自弹性体、粘合剂、涂料及汽车领域的 增长。尽管中国市场销量小幅增长，但 MDI 价格自 3 月起大幅下跌，主要受 中国出口至美国的MDI关税影响。当前中国MDI出口减少导致本土供应过剩， 同时成品消费品（如家电）出口下降。因此，中国市场的盈利能力自 3 月起 下滑，并在第二季度初持续走弱，但目前价格已趋稳。苯价格也有所下降， 但不足以抵消 MDI 价格下跌的影响。中国利润率的下滑抵消了美洲和欧洲利 润率的温和改善。公司认为，在贸易政策明朗前，中国市场短期内仍将承压。 中国市场的亮点仍是汽车领域，销量同比中个位数增长。 3） 北美销量同比增长 2%，得益于需求小幅改善及部分业务增长。价格和利润率 环比相对稳定，但同比略有下降，主要受产品组合影响。公司美洲聚氨酯业 务严重依赖建筑终端市场，并涉及北美汽车行业。由于关税政策的不确定性 以及高利率的持续影响，客户订单模式波动较大，导致北美 MDI 业务未能在 3 月迎来传统季节性增长，且这一趋势延续至第二季度初。尽管中国进口减 少，但需求低于预期使美国 MDI 市场暂时保持平衡。

由于预计短期内挑战性环境将持续，公司预计整体需求的季节性改善有限。市场 能见度仍不乐观，订单模式波动较大。因此，公司预测 25Q2 聚氨酯业务的调整 后 EBITDA 将与 25Q1 相近，介于 3500 万至 5000 万美元之间。

关于关税问题，直接冲击有限，但间接影响显著。由于中国出口产品流向美国及 欧洲市场，聚氨酯业务还可能面临竞争性贸易流动的变化。长期来看，亨斯曼预 计其美国业务将从 MDI 关税中受益，因为 2024 年中国出口至美国的 MDI 约占行 业需求的 20%。在正常需求环境下，这些进口减少有望推动价格和利润率的长期 提升。但其在美国市场的潜在利好可能被中国因出口减少导致的竞争加剧以及家 电等大型 MDI 市场增速放缓所抵消。此外，欧洲、加拿大、墨西哥和南美市场可 能因中国出口转向而竞争加剧。短期内，关税影响是负面的——美国需求疲软抑 制了提价，而中国地区 MDI 盈利能力下降。

成本削减方面，公司聚氨酯业务的第四季度重组计划按计划推进，包括关闭欧洲 两家下游工厂（德国和英国各一家），第二季度，公司还宣布关闭加拿大 Boisbriand 工厂，预计将实现 4000 万至 5000 万美元的节约，其中约 2500 万美 元将在 2025 年落实。资本开支方面，25Q1 Capex 为 3600 万美元，低于 24Q4 的 5100 万美元和 2024 年同期。公司计划将 2025 年资本支出控制在 1.8 亿至 1.9 亿 美元的低端，其中约 1.5 亿美元用于关键维护及安全和环保强制支出。业绩指引 方面，公司预计 25Q2 调整后 EBITDA 为 6000 万-9000 万美元。