环保子行业业绩情况如何？

水务、垃圾焚烧板块业绩稳健，多数板块应收账款压力缓解。

1.垃圾焚烧发电：进入存量竞争阶段，精细化运营、项目并购、出海成为竞争三叉戟

垃圾焚烧板块我们选取了14家公司作为样本，从营收增速来看，板块2024年营业收入较2023年微增1.2%，归母净利润同 比增长9.3%。2025年Q1营收和归母净利润增速分别为2.8%、8.4%。垃圾焚烧板块2024年末应收账款余额较年初增长 25.6%，增幅有显著下滑；从经营性现金流来看，板块2024年实现经营活动现金净流入200.83亿元，较2023年的179.53， 提升11.9%，投资活动导致的现金净流出进一步收窄，主要原因是垃圾焚烧进入存量竞争阶段。

垃圾焚烧出海：受制于垃圾焚烧行业在国内已经进入存量竞争阶段，为了寻找新的业绩增长点，出海寻找优质资产成为 2024年的一大趋势。其中从区域来看，东南亚和中亚成为重点拓展区域；从模式来看，从单一设备出口向总包（EPC）、 投资运营（BOT）、技术合作等多元化模式升级；从产业链联动的角度来看，出现了一些新模式，例如环保装备出口与 新能源（储能/绿电）业务结合，“绿电+供热+算力"综合项目。

瀚蓝环境：2024年，公司实现营业收入118.86亿元，同比有所下降；归母净利润为16.64亿元，扣非净利润为16.25亿元， 均实现同比增长16%。2025年一季度公司实现营业收入26.01亿元，同比减少4.24%；实现归母净利润4.2亿元，同比增加 10.26%；扣非后净利润4.18亿元，同比增加12.8%。

粤丰环保收购事项稳步推进，外延发展战略成效显著。截至目前收购粤丰环保事项已完成反垄断审查、境外投资登记备 案等审批，所有先决条件均已达成，公司预计如境外程序等顺利推进，2025年上半年有望完成本次交易。收购完成后， 瀚蓝环境在运规模将由每日3万吨提升至每日超7万吨，在手规模超9万吨/日，垃圾焚烧发电规模跃升A股上市公司首位。

2.水务：整体经营稳健，应收账款短期承压，长期看好水价调整带来业绩增量

水务板块我们选取了18家公司作为样本，从营收增速来看，水务板块2024年营业收入较2023年微增2%，归母净利润同比 增长21.2%，扣除首创环保新加披危废项目收益17.8亿后，同比增长0.5%。2025年Q1营收和归母净利润增速分别为2.47%、 12.84%。受制于地方财政压力，水务板块上市公司2024年应收账款余额增幅小幅抬升，但低于2022年，经营性现金净流 入也较2023年下滑。

洪城环境：2024年实现营收82.27亿元，同比增长2%，归母净利润11.9亿元，同比增长10%。2025年Q1公司实现营业收入 19.22亿元，同比下滑10.6%，归母净利润3.31亿元，同比增长2.63%。公司持续高分红，2020年以来报告期股息率持续 高于4%。

兴蓉环境：2024年全年实现营业收入90.49亿元，同比增长11.90%；归母净利润19.96亿元，同比增长8.28%；经营活动 现金流量净额36.81亿元，同比增长8.61%。2025年第一季度实现营业收入20.23亿元，同比增长9.61%；归母净利润5.08 亿元，同比增长11.19%；经营活动现金流量净额1.15亿元，同比增长526.47%。

公司深耕成都，持续扩展成都市域内水务环保资源整合，并在全国范围内积极争取业务；在经营方面重视技术创新，向 产业链细分领域不断延伸，大力拓展再生水利用，积极切入直饮水、瓶装饮用水领域以及餐厨垃圾处置、废弃油脂资源 化、垃圾焚烧炉渣资源化利用等产业细分市场。

3.环卫及环卫装备：新能源渗透率提升带来业绩增长，经营性现金流略有下滑

2024年环卫及环卫装备板块上市公司营业收入合计403.27亿元，同比增长5.60%，2025年一季度营业收入合计94.79亿元， 同比增长2.01%；2024年归母净利润合计-12.20亿元，同比下降520.55%，2025年一季度归母净利润合计4.22亿元，同比 下降8.03%，主要是受启迪环境参股公司破产计提影响，排除极值后，2024年同比微降1.31%，2025年一季度同比增长 2.09%；2024年扣非净利润合计-5.78亿元，同比下降437.56%，2025年一季度扣非净利润合计4.32亿元，同比下降7.10%， 排除极值影响后，2024年同比增长5.57%，2025一季度同比下降3.37%；2024年毛利率均值为22.11%，较2023年上升0.28 个百分点，2025年一季度进一步上升至22.54%。

盈峰环境为环卫装备龙头，新能源装备提升带动业绩稳健增长。2024年，公司实现营业收入131.18亿元，同比增长4%； 实现归母净利润5.14亿元，同比增长3%。业绩增长主要得益于智慧服务业务的较快发展和新能源环卫装备市场领先地位 的巩固。2025年一季度，公司实现营业收入31.82亿元，同比增长6%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长5%。

智能装备龙头地位稳固，新能源产品优势显著。2024年，公司环保装备销售额连续24年保持国内行业第一。全年环保装 备销量达12,173辆，市场占有率19.3%，销量与市占率均位居行业第一。在新能源环卫装备领域，公司优势突出，全年 纯电动环保车辆销售2,691辆，市场份额达30.5%，连续三年稳居行业第一。

智能环卫机器人研发取得突破，海外市场拓展加速。公司持续迭代清洁机器人技术，自主研发的第三代5G智能清洁机器 人达到L4级自动驾驶水平，已在限定场景开展常态化运营，计划于2025年全面推向市场。光伏清洁机器人已在多个光伏 电站进行长期试用，预计2025年实现大规模市场化应用。全球化战略方面，2024年新增海外订单9260万元，同比增长 135%，公司在泰国、意大利新建生产基地，加速本地化制造布局。

4.大气治理：业绩承压但拐点显现，现金流、应收账情况改善明显

龙净环保为国内大气治理龙头，2024年归母净利润高增。2024年，公司营业收入实现100.19亿元，同比下降8.69%，归 母净利润为8.30亿元，同比增长63.15%，扣非后归母净利润7.61亿元，同比增长119.25%。公司把握市场机遇，环保业 务毛利率稳步增长，带来本期归母净利润及扣非归母净利润大幅增长。

公司电力、非电行业环保设施升级有望支撑大气治理需求。2024年度，公司新增环保工程合同共计101.27亿元，新增环 保工程合同中电力行业占比58.57%，非电行业占比41.43%，公司作为全球最大的工业烟气环保治理装备研发制造商，在 技术水平、应用领域和业绩数量方面处于行业领先地位，技术与产品广泛应用于电力及非电多个细分行业。节能降碳、 设备更新相关政策的发布，释放了电力、非电行业环保设施升级改造市场潜力。

公司收购湖南创远，打开绿色矿山第二增长曲线。公司全资子公司龙净联晖拟收购湖南创远15.87%的股权，本次收购有 利于进一步落实公司“环保及矿山装备+新能源”的战略发展需要，同时提升公司持续发展能力，增强公司与控股股东 紫金矿业的产业协同。

5.生态环境修复：2025年一季度业绩转为正增长，长期增长潜力确定性较高

德林海营收实现较快增长。2024年，公司实现营业收入4.48亿元，同比大幅增长，归母净利润-0.86亿元，扣非后归母 净利润-0.99亿元，主要原因系受星云湖项目诉讼一审判决影响，基于谨慎性原则计提预计负债并冲销收入。

技术装备集成业务高速增长，新清淤技术商业化落地。分业务看，技术装备集成业务实现收入2.81亿元，同比增长93%， 毛利率同比提升0.97个百分点至33.55%，主要受益于深潜式加压控藻成套设备等核心产品的销售。公司自研新一代清淤 技术“污染底泥常态化精准治理整装成套技术”顺利实现商业化，报告期内中标三单，累计合同金额约2,937万元，该 技术有望推动清淤工程向常态化管护模式转变，成为公司新的增长点。

新签订单稳步推进，星云湖后续运维项目落地。公司持续获取新订单，报告期内及期后中标多个项目：（1）2024年9月 中标“星云湖污染底泥精准清除试点项目”，中标金额350万元；（2）2025年4月中标《星云湖原位控藻及水质提升项 目运行管理》项目，预计总金额约8,785.20万元（两年），表明星云湖诉讼事项并未影响公司与客户的后续业务合作。