电力板块市场行情及供需情况如何？

用电需求修复，供给结构分化。

1、 市场表现：公用事业表现居中，水电避险属性凸显

2025 年内公用事业板块表现居中。截至 2025 年 4 月 30 日，沪深 300 指数 2025 年内累计下跌 4.2%；公用事业板块累计下跌 2.9%，在 31 个一级行业中排名第 19； 电力板块累计下跌 2.3%，电网设备板块累计下跌 5.4%，分别在 124 个二级行业中排 名第 68 和第 87。

水电在市场波动期间展现出较强的避险属性。截至报告发布日，电力板块 2025 年内下跌 2.3%，跑赢沪深 300 指数 1.8pct；其中火电、水电、风电板块分别下跌 0.4%、 0.5%、2.6%，跑赢沪深 300 指数；核电、光伏发电板块年内分别下跌 9.0%、9.8%， 跑输沪深 300 指数。2025 年初至三月中旬，电力板块多数行业跑输沪深 300 指数，3 月下旬至 4 月上旬市场波动加剧，沪深 300 指数出现大幅回撤，电力板块表现出较 强的防御和避险属性。3 月 20 日至 4 月 11 日期间，沪深 300 指数下跌 6.5%，电力 板块下跌 0.9%，水电板块上涨 4.8%，展现出较强的避险属性。

2、 电力需求：全行业用电量增速高于 GDP 增速，度电产值下降

2024 年，我国实现 GDP 总额（不变价）128.23 万亿元，同比增长 5.0%，主要 由第二和第三产业拉动；其中第一产业 9.37 万亿元，同比增长 3.5%；第二产业 46.48 万亿元，同比增长 5.3%；第三产业 72.38 万亿元，同比增长 5.0%。分季度看，2024 年 Q1-Q4 分别实现 GDP 总额 29.08/30.74/32.56/35.85 万亿元，分别实现同比增长 5.3%/4.7%/4.6%/5.4%。2025 年一季度实现 GDP30.66 万亿元，同比增长 5.4%。 2024 年，我国全社会用电量 9.87 万亿千瓦时，同比增长 7.0%，主要由第三产 业和城乡居民生活用电拉动。其中第一产业 0.14 万亿千瓦时，同比增长 6.2%；第二 产业 6.40 万亿千瓦时，同比增长 5.5%；第三产业 1.83 万亿千瓦时，同比增长 9.9%； 城乡居民生活用电 1.49 万亿千瓦时，同比增长 10.0%。2025 年一季度，全社会用电 量 2.38 万亿千瓦时，同比增长 2.5%，用电量增速主要由第三产业拉动。 全行业用电量增速高于 GDP 增速，度电产值下降。整体上看，第三产业度电产 值远高于第二产业。2024 年，全社会度电产值 15.31 元，同比下降 0.22 元；具体来 看，第一产业度电产值 69.08 元，同比下降 1.83 元；第二产业度电产值 7.26 元，同 比下降 0.01 元；第三产业度电产值 39.44 元，同比下降 1.85 元。

3、 电力供给：风光比例持续提高，电力投资有序推进

从装机结构来看，新能源装机占比快速提升。截至 2025 年一季度末，我国并网 火电、水电、核电、风电、光伏发电装机容量 1450.68GW、437.57GW、60.83GW、 535.37GW、946.32GW，同比新增分别为 54.02GW、14.17GW、3.92GW、78.73GW、 286.27GW，装机占比分别为 42.3%、12.8%、1.8%、15.6%、27.6%。

从利用小时数来看，各电源出力呈季节波动特性；全年火电利用小时具备韧性， 水电利用小时数同比增加，风光利用小时数同比下降。2024 年来水同比偏丰，水电 利用小时数 3349 小时，同比增加 216 小时，但相较 2021-2023 年平均值数仍偏低 40 小时。根据中国气象局数据，2024 年北方大部分地区和华东部分地区风光资源较过 去 10 年均值偏低；受自然资源波动与限电等因素影响，2024 年全国风电、光伏利用 小时数分别为 2127、1132 小时，同比分别减少 98 小时、86 小时。核电利用小时数 主要受机组大修节奏的影响，2024 年核电利用小时数 7683 小时，同比增加 13 小时， 过去几年整体维持高位波动。火电作为电力系统的重要保供电源，负责填补电力供 需缺口；2024 年夏季来水同比转丰，二季度水电利用小时数同比大幅改善，火电利 用小时数较历史均值偏低；随着三季度水电利用小时数下降，火电出力同比提升； 全年利用小时数 4400 小时，同比减少 66 小时。

从电力供给结构来看，大部分电能仍由火电提供，风光发电量占比在逐渐提高。 2024 年，我国总发电量 9.42 万亿千瓦时，其中火电、水电、核电、风电、光伏发电 量分别为 6.34、1.27、0.44、0.94、0.42 万亿千瓦时，占比 67.4%、13.5%、4.7%、9.9%、 4.4%。

风光投资维持高位，火电、核电投资提速。2024 年我国主要发电企业电力工程 投资完成额 1.17 万亿元，同比增长 20.8%，2018-2024 年 CAGR 为 27.5%；具体来看， 火电完成投资 1588 亿元，同比增长 54.3%；水电完成投资 1085 亿元，同比增长 9.5%； 核电完成投资 1469 亿元，同比增长 54.8%；风电完成投资 3081 亿元，同比增长 20.2%； 太阳能发电完成投资 4463 亿元，同比增长 7.8%。2022 年我国重启火电核准，核电 核准提速，火电、核电投资额快速提升，2021-2024 年全电源、火电、核电投资额 CAGR 分别为 28.3%、33.2%、39.8%。

电网投资延续高景气。2024 年，我国电网投资完成额 6083 亿元，同比增长 15.3%； 2025 年一季度，电网投资完成额 766 亿元，同比增长 14.7%，电网投资景气度延续。 2025 年国家电网投资额预计将超 6500 亿元，同比增加 417 亿元，增幅 6.9%。