特朗普2.0政策布局及影响分析

关税能够带来直接的收入，或倒逼政府对外加征关税。

1.特朗普2.0政策布局全观

“两难”之下，进度最快的政策，集中在贸易、移民领域

上任以来，特朗普通过外政撬动内政实施，颁布行政命令快速推行贸易、移民等政策。由于美国国内就业、通胀、贫 富分化等问题矛盾重重，推行难度较大，特朗普选择从贸易、外交等外政切入，撬动移民等内政实施。从政策文件看， 截止3月8日，特朗普已签署135项总统行动命令，其中，移民领域已出台14项行政命令，贸易领域19项。短期内主 要将贸易政策作为谈判工具，服务于国内政策。

马斯克改革，“扰动”美国政治体系及就业

马斯克被任命为政府效率部负责人以来，政策推进速度明显加快，或成为美国政治体系的扰动因素。马斯克计划削减1万 亿美元支出，裁减20%的联邦公务员。若能实现目标，将达成克林顿以来规模最大的赤字削减。马斯克已推出多项计划， 包括：（1）买断式裁员计划，鼓励联邦政府雇员主动辞职；（2）裁减性别多元化员工；（3）裁减NGO员工。但截至2 月20日，成果仍较有限。马斯克已裁员接近8万人，占联邦公务员的3.2%，若马斯克成功裁减10%的联邦公务员，政府部 门就业将减少28万人，新增非农就业数据中的“政府”分项每个月将下降2.3万个左右，全年失业率或将上升0.18个百分 点。

截至3月4日，美国已宣布的关税措施

加拿大、墨西哥、中国：特朗普总统于2025年2月1日签署三项行政命令，利用国际紧急经济权力法(IIEPA)的权力对加拿大、墨西哥和中国征收关税。对所有从中国进口的商品征收10%的关税于2025年2月4日生效。对加拿大和墨西哥的关税暂停30 天，并计划于3月4日生效。2月27日，特朗普表示，从3月4日起，对中国的关税将再增加10%。

贸易战2.0的思路：“歧视性关税”框架

特朗普2.0关税或通过一整套“歧视性关税”框架执行。意图层面，本轮关税有三大目标，一是纠正不公平贸易，二是增加 关税收入，三是用于国内政策谈判。具体关税措施可分为三类：全球关税、特定国家关税以及特定行业关税，三类关税可能 同步实施。全球关税，主要指全球对等关税，美国或将从各国的进口关税税率抬升至对等水平；国别关税，或通过301条款 等方式实施，主要针对关键竞争对手；行业关税，旨在取代补贴型产业政策，通过关税引导制造业回流。

对单一商品加征普遍关税，起到阻止第三国出口转移的作用

全球关税也起到阻止第三国出口转移的作用。对单个国家征税易产生转移效应，达到规避关税的目的。2012年，美国对 韩国洗衣机征收关税，美国自韩国进口的洗衣机下跌，自中国进口量大幅增加；2016年，美对中国洗衣机征收关税，中 国进口量下跌，泰国和越南进口量增加；直到2018年，美国通过201条款对全球洗衣机征收普遍关税后，关税规避现象 才出现缓和。全球关税或起到打补丁的作用。

钢铁、铝、铜、计算机芯片、半导体可能是重点目标

特定行业关税，旨在取代补贴型产业政策，引导制造业回流。此类关税本质上为产业政策的延伸，可能实施的途径包 括301条款或232条款等。1月27日，特朗普表示，“将对钢铁、铝、铜、计算机芯片、半导体、药品征收全面关税， 以将这些必需品的生产重新转移到美国”。特朗普政府批评拜登政府的补贴型产业政策，耗费了大量资金。截至2024 年12月，拜登的芯片法案已补贴330亿美元。取消补贴，征收关税，特朗普政府也可实现减少赤字的目的，为减税法 案铺路。

“对等关税”影响可能存在低估，尤以欧洲为代表

对等关税的征收范围及征收力度可能超出市场预期。范围层面，对等关税面向全球征收，欧洲、韩国等盟友均是其目 标对象；力度层面，特朗普将增值税也视为贸易壁垒，比较双边税率时或将考虑增值税。仅考虑关税的情况下，美国 与贸易伙伴的税率差距并不大，但将增值税及关税均考虑在内后，税率或将大幅提高。德国19%、法国20%、意大利 22%，均明显高于美国。

2.特朗普2.0冲击经济影响

关税能够带来直接的收入，或倒逼政府对外加征关税

但关税对财政收入的提振或更加直接，由于美国财政收入高度依赖个税，替代收入来源匮乏，对外加关税是扩大替代 收入的大概率选项。若今年美国对加拿大、墨西哥征收25%关税，对中国加征额外的10%关税，或能带来1110亿美 元左右的关税收入。

不同情形下，关税或使美国GDP下跌0.4至1.3个百分点

关税影响GDP的渠道：①不确定性和调整成本会使企业推迟或减少资本投资；②提高进口成本，消费支出下降；③关税 提高企业生产成本，压缩企业利润；④贸易伙伴反制，出口受限削弱企业收入 。 不同情形下，关税或使美国GDP下跌0.4至1.3个百分点。若美国仅实施对中国的10%及对加拿大、墨西哥的25%关税， 或导致美国GDP下降0.4个点，其中对加拿大和墨西哥加征关税的影响更大，对中国加征的影响稍低。若美国未来实施全 球关税并扩大对华关税力度，则可能会使美国GDP下降1.3个百分点。

对加、墨、中国关税或提升美国PCE通胀约0.3至0.7个点

若美国对中国的10%及对加拿大、墨西哥的25%关税最终生效，价格完全传导的情形下，或使美国PCE通胀抬升0.7 个点，50%的传导效率下，或使PCE通胀抬升0.36个点。2025年PCE通胀或由2.3%抬升至2.6%-3.0%，可能超出联 储的预测值2.5%。

美国关税能够加到多少？关税最大痛苦阈值：20%-25%左右

通胀容忍阈值：美国长期通胀目标，2%（美联储锚定值），2022年CPI峰值达9.1%，但疫情后当前容忍度或降至3%- 4%。进口价格弹性为0.2-0.5（即10%关税导致进口成本上升2%-5%），进口商品占美国消费比重约15%，关税对CPI 的直接影响：ΔCPI=X%×0.2×15%=0.03X%(保守估计) 。GDP增长容忍阈值：美国潜在GDP增速：约1.8%-2%（长期趋势），关税对GDP的拖累效应：每加征10%关税，可能 降低GDP增速0.2%-0.5%（贸易收缩与消费抑制），若美国可接受GDP增速下降不超过0.5%（即从2%降至1.5%），则 关税上限为，0.5%*10%/0.2%=20%关税率。

回顾贸易战1.0：美对华依赖度更高的商品“脱钩”更坚决

贸易战1.0，出口下滑最大的是对华依赖度最高的商品。第一轮贸易战已加征关税的商品多为中间品和资本品，目前规模仍 高达2340亿美元、占比40%。虽然美国加征关税是按照对华依赖度从低到高的商品依次加征，但从事后影响幅度来看，对 美出口下滑最大的反而是对华依赖度最高的商品。2019年9月的“3000亿A”清单，对华依赖度五年下滑12个百分点。下滑 幅度次之的是对华依赖度第二高的“2000亿”清单，充分反映了美国加征关税的脱钩初衷。而目前美国对华依赖度较高的 更多是消费品，如玩具、手机、电脑等，这些商品也恰恰是上一轮本来应该要加、但最后因谈判达成而未加的商品。

贸易战2.0可能演绎：基于301条款逐步加征对华关税？

已生效的对华20%关税主要针对芬太尼问题，可能会在一段时间内持续，或仅只是一个过渡性措施，未来随着中美关系的发 展和国际局势的变化，存在取消可能性。但未来是否基于贸易逆差等问题对华加征301关税，仍值得关注。