震有科技发展历程、主营产品、股权结构及营收分析

专注通信系统 20 年，公网、专网两头并行。

1.专注通信系统，处于业务扩张阶段

公司成立于 2005 年。发展历程可以分为三个阶段。1、创始阶段（2005～ 2008）成立初期主要从事企业网软交换系统的研发、设计和销售。适时切入煤矿 市场，在业界率先发布了移动软交换系统，将小灵通从公网移植到煤矿井下专网， 实现有线无线一体化调度。同期公司开发的“集成多种无线接入和 VoIP 功能的 调度指挥系统”也获得深圳市南山区科技研发资金资助。2、成长阶段（2009～ 2012）逐步拓展政府、电力等专网通信市场，同时也向中兴网信、大唐移动、大 唐电信、烽火通信、UTStarcom 等企业提供软交换产品。公司的软交换产品具有 很好的适用性、可靠性，丰富的行业解决方案和产品交付能力取得了更多客户的 认可，震有科技发展成为专网通信细分领域知名企业。3、扩张阶段（2013 至今） 震有科技迅速成为海外电信营运商及通信系统集成商的正式供应商，公司 IMS 核心网、信令网和集中式综合业务接入网产品均实现了在海外的突破，并带动其 他产品在海外的销售，境外收入持续攀升。专网通信领域，指挥调度系统迭代更 新，已经从传统的多媒体指挥调度升级到地理信息系统融合、音视频融合、多制 式通信系统融合和智能预案的可视化指挥调度，公司正进一步抓住新型智慧城市 建设和新一代应急管理体系建设的浪潮，向客户提供完整和可交付解决方案。

公网、专网两头并进，国内、海外业务并驾齐驱。公司的主营产品公网和专 网并重，国内与海外并重，已经发展成为国内领先的通信系统设备及技术解决方 案的供应商。公网主要服务于社会公众用户的通信网络，专网主要服务于特定部 门或群体的通信网络。1、公网客户：①境内市场，公司和国内电信运营商紧密合 作，客户包括中国联通、中国电信等；②海外市场，印度国有电信（BSNL）、印 度 TATA、日本软银（Softbank）、菲律宾长途电话公司（PLDT）、意大利 Tiscali、 英国泽西电信（JT）均为公司客户。2、专网客户：①境内市场，数据中心，深度 参与兰州新区各类数字项目的建设，并成功合作二期项目-兰州新区大数据产业数 据机房项目；物联网及智慧城区，公司重点聚焦深圳以及珠三角地区，继续加强 与运营商及相关央企的合作，开拓智慧工地、智慧交通、智慧养老、工业互联等特殊应用场景，智能巡检机器人、光储能智联移动哨兵、边缘融合一体机以及新一 代生物雷达智能看护仪等产品相继交付使用；②海外市场，公司获得了印度电信 IP-MPLS 路由器订单、中电建建筑集团有限公司的安哥拉库内内抗旱项目 5 标 段-71 号 Ndúe 大坝项目等。

2. 股权结构稳定，管理层从业资历深厚

股权结构稳定,员工持股激励。截至 2024 年 12 月，公司控股股东为吴闽华先 生，直接持股 16.6%，另通过宁波震有企业管理合伙企业间接持股 4.94%。合计 持股 21.54%。其中，宁波震有企业管理合伙企业曾用名为“宁波震有投资合伙企 业(有限合伙)”即公司员工持股平台。

公司管理层从业资历深厚。公司管理层多长期深耕通信网络领域，具有相对 深厚技术经验。同时部分高管有华为任职经历，对于行业第一梯队的技术及管理 均有认知。有助于公司的研发决策以及长期管理。

3. 营业收入总体稳步增长，归母净利润扭亏

营业收入总体维持增长，净利润率边际改善。公司营收总体保持稳步增长， 2019 年公司营收仅为 4.24 亿元，2023 年公司营收已增至 8.84 亿元，2019-2023 年 CAGR=20.16%。2024 年 Q1-3 公司营收为 5.77 亿元，同比增长率为 11.43%。 值得注意的是，2023 年公司营收大幅增长主要原因为市场持续开拓、公司项目交 付顺利，确收项目数量及金额有所增长。2024 年公司交付验收项目持续增加，前 三季度营收同比增长 11.43%。净利润开始实现扭亏：2021 年，由于公司加大研 发和市场开拓力度，相关费用增长，同时业务拓展/交付不及预期导致公司净利润 转亏为 1.02 亿元。2022 年，在 2021 年基础上叠加客户回款周期延长，公司净利 润亏损进一步增加至 2.15 亿元。2023 年，公司海外业务改善，回款管理增强净 利润亏损有效收窄至 0.87 亿元。2024 年 Q1-3 归母净利润为 0.17 亿元，实现扭 亏。从公司应收账款周转天数来看，2021 年为 432.6 天，到 2024 年三季度，已 经逐步下降到 235.3 天。我们认为，伴随公司回款的改善，公司将有望实现年度 净利润扭亏。同时海外业务的复苏也将为公司营收带来新的增长。2022 年-2024 年前三季度，公司毛利率逐步改善，2024 年前三季度，公司毛利率为 49.60%。

业务结构变化，盈利能力持续改善。2019 年-2023 年，公司营收主体业务为 指挥调度系统。2019 年，公司承接中国电信集团卫星通信有限公司的自主卫星移 动通信系统后续星建设项目（核心网部分）。自 2020 年后指挥调度系统占比逐年 下行。2020 年指挥调度系统、集中式局端系统、技术及维保服务、核心网络系统 占营收比例分别为 70.80%、11.40%、7.60%、9.40%。2024H1 指挥调度系统、 集中式局端系统、技术及维保服务、核心网络系统占营收比例分别为 35.37%、 27.66%、19.95%、15.96%。截至 2024H1，公司指挥调度系统、集中式局端系 统、技术及维保服务、核心网络系统毛利率分别为 47.94%、47.55%、57.51%、 71.16%。卫星核心网的技术含量和定制化程度是移动核心网中较高的类型。公司 目前在中东及非洲已有卫星互联网方面的业务接洽中。未来如落地，或将进一步 改变公司营收格局。我们认为高毛利的业务占比持续提升将为公司盈利能力的持 续改善提供有效支撑。

费用率有效控制，持续研发投入构造技术壁垒，打开市场空间。2021、2022 年公司除财务费用外的费用率均大幅提升，与公司归母净利润情况对应。主要系 公司为拓展市场增加销售人员，导致销售费用增长。同时由于人员增加，相应的 办公及差旅支出导致管理费用增长。2023 年，公司完成验收确认收入的项目数量 及金额较上年同期有所增长。费用的数额小幅增长，但是费用率得到有效控制。 2023 年，公司研发费用为 1.76 亿元，研发费用率为 19.92%。2024 年前三季度， 公司研发费用为 1.33 亿元，研发费用率为 23.00%。长期的研发投入为公司构筑 了深厚的技术壁垒。核心网方面，公司是国内少数具备卫星互联网核心网技术能 力的企业，多项核心网技术具备壁垒，是中国电信天通一号核心网独家供应商。 光网络及接入方面，公司是为数不多的能够提供全系列 10G-PON 产品的厂家之 一。数智网络及智慧应急方面，公司业务已广泛布局于政企、能源等多个重要领 域，并在相关重大活动中获得应用，深受市场认可。新市场新行业的发展有望给 公司业务带来更加广阔的空间。