天振股份发展历史、主营业务及经营看点分析

PVC 地板龙头，研发实力突出，23 年受溯源影响，24 年逐步迎来涅槃重生。

1.历史复盘：从天振竹木走向天振股份

天振股份专注于新型 PVC 复合材料地板的研发、生产和销售。公司于 2010 年转型， 率先在国内推出 WPC 地板产品，此后又研发出深受欧美市场欢迎的 SPC 地板，获得相关发 明专利。2018 年，公司再次实现技术突破，推出自主研发的 MGO 地板，赢得国际市场认 可。为应对中美贸易摩擦和优化全球布局，于 2019 年在越南设立子公司，有效利用当地关税优势。2023 年由于美国通关限制，公司业绩受挫，积极寻求恢复，推出新型 RPET 地板。 天振股份发展可以分为四个阶段： （1） 初创期（2003-2009）：2003 年 1 月 16 日，天振股份的前身浙江天振竹木开发 有限公司（天振有限）成立，注册资本为 9000 万元。在此期间，公司主要从 事竹地板和竹木制品的加工制造，逐步积累了地板行业的生产经验和技术基础。

（2） 发展期（2010-2018）：2010 年，公司开始转型研发生产新型 PVC 复合材料地 板。2012 年，公司在国内率先研发出 WPC 地板产品并投入生产。2015 年前后， 公司推出 SPC 地板，建立在线生产控制系统，实现部分环节的自动化生产。 （3） 加速扩张期（2019-2022）：2019 年，为缓解美国对中国出口的 PVC 地板产品 加征关税的影响，公司在越南成立了子公司越南聚丰，增设生产基地出口产品。 （4） 受挫恢复期（2023-至今）：自 2022 年底开始，美国海关和边境保护局对包括 公司在内的部分中国 PVC 地板企业开展供应链溯源，导致大量出口产品通关 受阻后退货。公司通过布局全球产能、推出新型 RPET 地板，与主要客户逐步 恢复订单。

公司主营业务为新型 PVC 复合材料地板的研发、ODM 生产和销售，在产业链中处于 中游，上游主要为生产 PVC 树脂粉、耐磨层、印花面料等原材料的化工行业，下游主要是 各类地板品牌商、建材零售商、贸易商，公司产品最终用于家庭、酒店、商场、写字楼等 场所。 PVC 地板产品主要分为三种： （1）LVT 地板：是最为传统的 PVC 地板之一，相比木地板等其他类型地面装饰材料 有绿色环保、防滑耐磨、高弹性和超强抗冲击、防火阻燃、保养方便、防水防潮特点。 （2）WPC 地板：是 LVT 地板的优质替代，拥有 LVT 优点的同时，由于使用 PVC 树 脂粉与发泡剂制成，具有材质轻盈、便于运输安装的特点。 （3）SPC 地板：是 WPC 地板的优质替代，拥有 WPC 优点的同时，将重钙粉与 PVC 粉混合，具有更好的尺寸稳定性和抗冲击性，无需发泡工艺稳定，规模效应好，成本较低。

3.强制造&研发力为基，优质新品引领订单修复

3.1 产品：制造能力突出，客户订单提速回流

公司制造能力突出，规模效应显著，溯源前盈利能力高于友商。对比海象、爱丽等竞 争对手，公司溯源前毛利率、净利率均有显著优势，盈利能力优势源于公司强制造能力& 规模效应下，公司细分品类毛利率高于友商，其中 WPC 这一公司引领创新的高盈利细分品 类上公司毛利率/产品占比优势更为明显。

积极推进海外产能建设，强化供应链实力，带动订单回流。公司自 18 年中美贸易摩擦， 美国对我国出口 PVC 地板加征 25%关税开始布局海外产能，19 年越南聚丰投产，22-23 年 为应对溯源压力，公司进一步加大东南亚产能布局，24 年公司公告计划在美国佐治亚州投 资新建“年产 2000 万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目”，进一步完善产能布局，强化供应能力。多元产能布局有利于应对关税风险，依靠海外产能，公司订单有望 逐步回流。

3.2 研发：推出 RPET 新品，引领行业 Non-PVC 发展

研发能力突出，持续推动行业工艺升级。2010 年，公司成为最早一批转型 PVC 地板 的中国生成制造企业。2012 年，公司在国内率先研发出 WPC 地板产品并投入生产。2015 年前后，公司推出 SPC 地板，建立在线生产控制系统，实现部分环节的自动化生产。 持续推进迭代背后是公司持续的研发投入与强管理层能力。公司跟踪市场需求，不断 推动产品创新，先后引领 LVT、WPC、SPC、RPET 地板技术迭代，研发费用率多年位居 行业第一梯队。目前公司拥有 34 项专利，其中发明专利 21 项，实用新型 13 项，一半以上 用于提高生产效率。此外，公司管理能力突出亦成为持续推陈出新的关键： 董事长方庆华：深耕研发，是公司境内 6 项发明专利和 10 项实用新型专利的发明人， 负责总体把控公司研发方向。 研发总监汤文进：公司境内 18 项专利的主要参与者，负责统筹规划公司所有研发项目 的实施和推进。 外销总监王益冰：公司 1 项发明专利和 3 项实用新型专利的发明人；负责获取 PVC 地 板行业市场和公司客户最新需求，从总体上把控市场研究方向，组织外销部和技术研发部 对新产品进行调研分析，组织并负责公司多个研发项目的管理和实施。

PVC 原材料具有污染性，行业 Non-PVC 呼声愈发强烈。根据 Inhaus 首席执行官 Derek Welbourn，PVC 地板核心原材料 PVC 在生产制备过程中仍具一定污染性，会导致有毒的、 基于氯的化学物质的释放，它是世界上最大的二恶英来源之一。这些毒素在水中、空气中 以及食物链中积累，过去几年，消费者开始越来越关注自己和环境的健康，这些担忧逐渐 影响到他们的购买决策，他们对带进家中的产品及其对家庭的影响有了更高的认识，由此 Non-PVC 的弹性地板呼声愈发强烈，但此前市场并无相应产品满足需求。 依托强研发力，公司率先推出 RPET 产品引领行业 Non-PVC 发展。公司前瞻把握该需 求，自 2022 年起，便前瞻性地启动了 RPET 复合地板的研发工作， 2022 年完成了实验室的 小试和中试等各项工作， 2023 年全面推进量产工艺达标以及不断降低成本、提升生产效率， 至 2024 年 1 月 RPET 产品正式在德国汉诺威国际地面铺装展上发布。2024 年公司继续不断 优化工艺和推进商业化合作，经过半年多的努力，自 24 年 8 月份开始新产品正式获得某国 际知名大客户的批量化订单，其他大客户的商业化合作也正在稳步推进中。虽然当前部分 同行已在推进 PET 产品的研发工作，但得益于公司前瞻性布局，进度更快，目前已实现批 量化生产，有望在未来一定时间内保持领先性，引领行业 Non-PVC 发展，提升公司产业链 份额。 RPET 地板继续沿用锁扣工艺，在保留了原有产品安装便利、防水阻燃等优势的基础 上，在诸多性能方面进行了提升，有望成为产业趋势： 1）耐磨。在公司耐磨测试中，公司生产的 PET 地板的耐磨转数大于 4000 转（参照 NALFA LF01-3.7 标准，达到 AC4 耐磨等级）。在公司脚轮椅耐磨测试中，产品经 2.5 万转 后仍能保持无裂缝、无分层状态。 2）耐热。PET 地板尺寸具有良好稳定性，在公司稳定性测试中，经 6 小时 80 摄氏度高 温测试后，公司 PET 地板平均瓦翘低于 0.1 毫米，纵向长度变化低于 0.02%，横向长度变化 低于 0.05%。 3）外观。通过使用不同的高分辨率设计层和 3D 打印工艺，呈现出天然逼真的图案及 纹理，外观与木材、石材等不同材质的地板相仿。

凭借优势特点，RPET 地板有望成为行业重要发展趋势，公司率先量产，具有显著的 先发优势，有望搭乘 RPET 地板渗透率快速提升的红利，推动公司业绩复苏同时提升产业 链份额，打开成长天花板。

3.3 客户：深度绑定头部优质客户，订单回流可期

溯源前公司凭借优质产品&强研发力，长期绑定优质客户资源。公司主要客户包括全 球最大的地毯制造和经销商 SHAW、全球最大的弹性地材供应商 TARKETT、全球最大的地 板公司 MOHAWK、北美领先的地板专业零售商林木宝等，且形成长期战略合作伙伴关系， 客户黏性较强。2018-2022年公司前五大客户占收入比例均超过 80%，公司与头部客户合作 稳定。 我们认为，头部企业对供应链要求较高，公司作为少数上市公司，产能充足&产能布 局完善，凭借此前客群关系，订单回流可期。

24Q3-Q4 显著改善，25-26 年加速修复可期。自 2022 年底开始，美国海关和边境保护 局对包括公司在内的部分中国 PVC 地板企业开展供应链溯源，导致大量出口产品通关受阻 后退货，公司 2023 年收入仅 3 亿多，亏损 2.67 亿。公司凭借技术、品质和供应链优势，与 主要客户逐步恢复订单，2024 Q3 实现营业收入 2.20 亿元，同比增长 839.41%，环比增长 37.65%，7-9 月单月业务量呈明显增长趋势。Q4 情况看，根据业绩预告，单 Q4 收入 3.5-3.9 亿，环比延续快速增长，单 Q4 盈利 6839-8039 万元，实现扭亏，边际改善趋势显著。