天振股份研究报告：传统PVC地板及新品RPET地板共振，底部向上空间可期.pdf

天振股份研究报告：传统PVC地板及新品RPET地板共振，底部向上空间可期。天振股份深耕PVC地板出口业务，在PVC快速发展阶段，公司凭借研发优势（多次工艺 创新）、产品质量及供应稳定性、绑定优质客户，规模领先于同行。2022年底因受美国海 关开展供应链溯源影响，业务出现阶段性下滑。当下公司依托于此前积累的产品及客户资 源优势，开启“第三次创业”，一方面积极筹建东南亚、美国生产基地，优化供应链，2024 年以来PVC地板业务迎来修复；另一方面，2024年新品RPET地板成功面世，美国下游 品牌商及渠道商积极推广，公司有望搭乘欧美渗透率快速提升红利，打开业绩天花板。

复盘过去，看天振股份奠定PVC地板时代市场地位。公司2003年成立于浙江安吉，被溯 源前，2021年收入达到峰值为31.81亿元，在中国PVC地板出口中份额超7%，规模领 先于同行。相较于传统的地面装饰材料如瓷砖、木质地板等，PVC地板在安装便捷、耐磨 耐腐蚀、经济性等方面优势突出，渗透率快速提升。2021年美国PVC地板渗透率已提升 至21.5%，较2017年提升12.6pct，份额仅次于地毯。

立足当下，看天振股份经历外部压力后经营韧性彰显。2024年公司业务已迎来修复，经 营韧性凸显，正是得益于在前两次创业转型中积累的管理、产品研发、客户资源、海外产 能布局等优势。管理：在外部压力下公司高管团队仍运营稳定，员工持股平台增强团队凝 聚力。产品：董事长及核心管理层精通行业技术，奠定公司研发基因，此前天振便多次实 现技术突破，推动行业产品迭代升级。客户：公司客户覆盖全球知名地板品牌商及建材零 售商，绑定优质客户资源。产能：公司及时推动东南亚、美国海外产能布局，美国PVC地 板对中国进口依赖度仍在60%以上，关税预期下公司海外产能布局有望受益。

展望未来，PVC与新品RPET地板共振下底部向上空间可期。当下公司开启“第三次”创 业，一方面，在产品、客户、管理及产能优势背书下，PVC地板业务稳步修复，2024Q3 公司单季度收入已修复至2.20亿元，环比增长37.5%，同比增长856.5%。另一方面，2024 年公司率先突破新品 RPET地板的量产工艺，RPET地板环保性（再生PET材料）、外观 精美度（3D打印，仿真性）、耐水性等优势显著，美国下游品牌商及渠道商积极推广，且 后续规模效应推动成本下行，有望加速终端渗透率提升。公司作为行业内率先可量产的供 应商，有望搭乘欧美市场下游RPET增长红利，打开业绩天花板。