富士达股权结构、主营业务、客户群体及财务表现如何？

中航富士达科技股份有限公司成立于 2002 年12 月，总部位于陕西省西安市。

截至 2025 年 3 月 21 日，中航光电为公司控股股东，其持有公司股权比例为 46.61%；穿透后，中国航空工业集团有限公司为公司实际控制人。北京银河鼎发创业投资有限公司和吉林省国家汽车电子产业创业投资有限责任公司均为中国银河投资管理有限公司下属公司，为一致行动人，合计持有公司股权比例 7.72%。武向文是公司董事长，持有公司股权比例4.31%。陕西省创业投资引导基金管理中心持有公司股权比例3.83%。创金合信基金-北京国有资本运营管理有限公司-创金合信北交所精选单一资产管理计划持有公司股权比例 2.90%。 富士达拥有 2 家控股子公司，持有西安泰斯特检测技术有限公司和西安富士达线缆有限公司股权比例分别为 100.00%、51.00%。西安泰斯特检测技术有限公司主营业务是工业、电子电气产品的检测分析技术服务。西安富士达线缆有限公司主营产品是通讯及特种电线、射频电缆和电缆组件。富士达拥有 2 家参股公司，分别参股西安瑞新通微波技术有限公司和西安创联电镀有限责任公司股权比例为 28.33%、23.95%。西安瑞新通微波技术有限公司主要产品是微波有源、无源器件和微波组件。西安创联电镀有限责任公司主要产品是电子元器件经销表面精饰和处理件，微波组件。

公司主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于通信、防务、航空航天等领域，各类产品出口至北美、欧洲、东南亚、韩国等多个国家和地区。射频同轴连接器（简称 RF 连接器）是装接在电缆上或安装在仪器设备上的一种元件。作为传输线电气连接或分离的元件，它属于机电一体化产品。公司射频同轴连接器类产品主要包括：多通道射频同轴连接器、振子天线/相控阵天线辐射阵列、毫米波系列、板对板系列、射频板间PogoPin、小型化微型化射频同轴连接器系列、标准型射频同轴连接器系列以及低互调连接器系列等。 射频同轴电缆组件由连接器与相配接的电缆组成，公司的电缆组件包括以下几大类：射频连接/转接模块、宇航用射频同轴电缆组件、高性能低损稳相射频同轴电缆组件、高性能射频同轴测试电缆组件、射频大功率电缆组件及天馈射频同轴电缆组件产品。 射频同轴电缆是局域网中最常见的传输介质之一，可以在相对长的无中继器的线路上支持高带宽通信。公司的电缆包括以下几大类：宇航射频电缆、低损耗稳相电缆、FMF 系列高性能软电缆、FSF 系列半柔电缆、FGN超高温电缆等。 2021 年至 2024 年 1-6 月，公司射频同轴电缆组件收入占比分别为50.07%、51.29%、47.19%和 57.88%；2021 年至2024 年1-6月，公司射频同轴连接器收入占比分别为 46.78%、45.99%、51.47%和40.83%；说明射频同轴电缆组件和射频同轴连接器收入是公司主要收入来源。

新产品方面，公司未来业绩增长点包括低轨卫星关键部件、高速铜缆连接器和 HTCC 陶瓷业务。 低轨卫星方面，公司与主流商业卫星项目（包括千帆星座项目）合作密切，深度参与项目的研发与改进。公司为低轨卫星项目提供射频连接器、射频电缆组件、电缆、微波器件及天线阵面等关键部件。高速铜缆连接器方面，公司聚焦高端产品尤其是400G以上需求的产品，目前小批量生产线建设已基本完成。 HTCC 陶瓷业务方面，公司于 2023 年已经拉通了所有HTCC项目的工艺流程，目前 HTCC 项目样品与小批量产已满足高端客户的需求。公司采用直销模式作为主要的销售方式。公司设立主管副总经理一职，全面统筹营销工作。其下设市场部，负责国内及国际市场的营销业务。在国内业务方面，公司构建了包含 12 个办事处的销售网络，并在北京、成都、南京、苏州、洛阳等重点客户区域设立了异地研发中心，配备了优秀研发工程师。在出口业务方面，公司通过自身开发以及与中间商合作拓展海外市场，直接向海外客户供货。

公司主要下游通信行业，具体又可分为防务领域和民用领域。防务领域，卫星互联网快速发展，带来强劲需求。我国目前已经规划了三个“万星星座”计划：千帆星座、GW 星座、鸿鹄-3 星座。千帆星座也被称为 G60 星座，该项目于2023 年启动建设，计划分为三个阶段：第一阶段计划到 2025 年底，实现648 颗星提供区域网络覆盖；第二阶段到 2027 年底，648 颗星提供全球网络覆盖；到2030 年底，实现15000颗星提供手机直连多业务融合服务。 GW 星座：由中国卫星网络集团有限公司（中国星网）牵头，计划打造一个由 1.3 万颗卫星组成的中国星链主体。

Honghu-3（鸿鹄-3）：上海蓝箭鸿擎科技有限公司向ITU（国际电信联盟）提交的预发信息（API）文件显示，鸿鹄-3 星座计划在160个轨道平面上发射共 1 万颗卫星。 民用领域，5G-A 商用化步伐加快带来新需求。2024 年是5G-A的商用元年，随着 5G-A 技术的成熟，其商用化步伐也在加快。公司在做好5G配套产品的同时，加大 5G-A 和 6G 技术研发力度，将进一步巩固和提升配套通信领域的竞争优势。 2021 年-2023 年，公司前五大客户收入合计占比分别为73.06%、76.24%、77.24%，客户集中度较高；考虑公司前五大客户主要是华为及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业集团下属公司等，客户结构多为大型央企，商业合作稳定，故我们认为，公司对单一客户依赖风险整体可控。

2024 年双降2021 年-2024 年，公司营业收入分别为6.03、8.08、8.15、7.63亿元，同比增速分别为 11.43%、34.02%、0.82%、-6.42%；公司归母净利润分别1.02、1.43、1.46、0.51 亿元，同比增速分别为48.87%、40.10%、2.34%、-65.35%。2024 年公司营收和净利润双降，主要原因是防务领域市场需求下降及部分防务项目暂停影响；且公司新业务拓展尚未形成规模收入，研发投入持续增加。我们认为，随着防务领域市场需求回暖及民用通信领域5G-A建设加速，公司未来收入和净利润有望重回增长轨道。

2021 年-2024 年三季报，公司毛利率分别为37.48%、39.41%、41.51%、32.93%。2024 年三季报公司毛利率下降明显，主要原因是防务类产品批量降价影响。我们认为，随着防务领域市场需求回暖，公司新产品逐步放量，公司毛利率有望逐步修复。

2021年-2024三季报，公司期间费用率分别为20.22%、18.15%、21.15%、21.61%。具体来看，2021 年-2024 三季报，公司销售费用率分别为3.28%、3.07%、2.76%、2.32%，管理费用率分别为8.33%、6.92%、9.26%、7.73%，研发费用率分别为 8.12% 、7.97%、8.95%、11.36%，财务费用率分别为0.49%、0.19%、0.18%、0.21%。综上可知，公司2022 年期间费用率下降明显主要系管理费用率下降所致；2023 年期间费用率增加明显主要系公司产业基地二期折旧费用和三期股权激励摊销增加导致管理费用率大幅增加；2024 年前三季度，公司期间费用率小幅增长，主要是公司研发投入增加导致研发费用率上升明显。 我们认为，考虑公司 2024 年营业收入有所下滑且研发投入加大，公司期间费用率 2024 年趋于上升；且随着公司下游防务领域和民用领域需求回暖，公司期间费用率有望在未来逐步下降。