康比特主营业务、发展历史、股权结构及财务分析

运动健康领域的引领者。

1.主营业务：专注于运动健康领域，从专业化向大众化扩张

运动健康领域龙头深耕二十余年，专业水平得到广泛认可。北京康比特体育科技 股份有限公司是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服 务为一体的创新型体育科技公司，自 2001 年成立以来致力于为竞技运动人群、 大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运 动健身解决方案。康比特的核心产品与服务主要包括 4 大类：运动营养食品（包 括能量蛋白类和运动功能类）、健康营养食品（包括健康食品和军需食品）、数字 化体育科技服务、受托加工业务。公司作为中国运动营养食品行业主要推动者， 较早地将科学运动营养概念引入中国竞技体育领域，自成立以来，连续入围国家 体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位 居前列。公司长期的高研发投入，保证了高水准的研发实力和科研队伍，形成了 其在运动营养领域的护城河，得到专业消费者的广泛认可。

具体来看，运动营养食品和健康营养食品市场快速增长。运动营养食品是为满足 运动人群的生理代谢状态、运动能力及对某些营养成分的特殊需求而专门加工的 食品。《食品安全国家标准运动营养食品通则》（GB 24154-2015）将运动营养食品 分为两大类：特征营养素类、运动项目类。公司目前主要核心爆品为蛋白增肌产 品、能量补充产品，蛋白增肌产品主要包括乳清蛋白、分离乳清蛋白、健肌粉等， 能量补充产品主要为能量胶、威能饮等。公司运动营养食品/健康营养食品收入 2019-2023CAGR 分别为 22%/48%，其中 2023 年军需业务的增长推动了健康营养食 品的高速增长，2023 年公司持续加强与部队科研院所的联合科研攻关，不断改良 饼干、压缩干粮、自热食品的工艺，提升军需食品的口味口感和产品品质，强化 军需产品技术优势，为拓宽产品品线进行各种组套布局，2023 年军需食品收入达 到 2.41 亿元，同比增长 209%。

进口的乳清蛋白为最主要原料之一。康比特主要产品为运动营养食品，所采购的 原材料主要有以乳清蛋白为主的蛋白类原材料和以左旋肉碱、低聚糖等为主的营 养补充剂类，公司形成了国际、国内直接采购和国外代理采购的双重模式。从原 材料的占比来看，2022H1/2021 年蛋白类原材料占采购总额的比重分别为 47.80%/37.49% ， 2022H1/2021 年 营 养 补 充 类 占 采 购 总 额 的 比 重 分 别 为 31.23%/26.45%，进口的乳清蛋白为公司最主要原材料，包含了 80 乳清蛋白、90 乳清蛋白等，主要来自于欧美国家。

2. 历史复盘：运动营养的研发创新与标准制定能力突出，积极参与资本市场

回顾公司历史，公司两大特点较为突出： 1）公司技术研发创新行业领先，主导制定了多项行业国家标准。公司一直致力 于推动中国运动营养食品行业的规范运营与健康发展，参与起草并制定了 5 项行 业标准和 1 项国家标准，包括 QB/T2831-2006（运动营养食品能量补充食品）、 QB/T2833-2006（运动营养食品能量控制食品）、QB/T2834-2006（运动营养食品食 用肌酸）、 QB/T2895-2007（运动营养食品运动人群营养素）、GB/T24154-2009（运 动营养食品通则）、GB24154-2015（食品安全国家标准运动营养食品通则）等，公 司作为全国第一家获得运动营养食品生产许可的企业，树立了运动营养食品行业 标杆和典型示范。2008 年，公司荣获奥运会优秀供应商称号；2011 年公司荣获“国家火炬计划重点高新技术企业”称号； 2022 年荣获“北京市专精特新小巨 人企业”；2023 年荣获“高新技术企业”称号。 2）持续向资本市场更高目标冲击。公司于 2015 年在新三板挂牌上市，又于 2022 年在北交所挂牌上市，开启了资本市场新征程。

3. 股权结构及管理层：股权结构相对集中，管理层稳定

股权结构相对集中。康比特拥有 8 家全资子公司，1 家控股子公司，截至 2024Q4， 北京惠力康信息咨询中心为公司控股股东，直接持股比例为 22.86%。白厚增为公 司实际控制人，直接持股比例为5.72%，通过北京惠力康间接持股比例为17.84%， 合计持有公司股份比例超过 23%。康比特股权集中度相对较高，核心管理层均持 股，有助于激发管理层的积极性。

管理层经验丰富，深耕专业领域多年。康比特董事长白厚增总、总经理李奇庚总 及副总经理焦颖总深耕运动营养行业，尤其焦颖总曾任职于国家体育总局运动医 学研究所，在运动医学相关专业上有深厚的积淀，吕立甫兼任财务总监和董事会 秘书，高管团队在运动营养、生物领域深耕多年，相关经验及资源丰富。

4.财务分析：收入增长进入快车道，线上渠道占比提升

近三年来营收增长较快，运动营养和大众营养均持续贡献增量。2021-2023 年， 公 司 营 业 收 入 分 别 为 4.90/6.35/8.43 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 37.18%/29.72%/32.78%，2021-2023 年 CAGR 为 31.24%，整体保持了良好的增长 势头。2023 年，公司营收和利润均创新高，其中，归母净利润 0.88 亿元，同比 增长 52.92%。我们认为，疫情后全民健康意识提升，公司的运动营养食品和健康 营养食品两大业务产品的需求均有较好增长势头，军需食品业务表现也尤为突出， 收入同比增长 209.46%，整体的规模效应逐步体现，使得收入利润均保持高增长。

华北、华东地区为主要销售地区，线上比例有望持续提升。从国内线下销售分地 区来看，2019-2022H1 华北和华东地区营收占比合计超过 60%，其中 2019-2021 年，华北地区营收占比保持在 35%左右，2022H1 有提升趋势，此外，华中地区的 销售占比由 2019 年的 5%迅速增长至 2022H1 的 14%。从销售方式来看，线下为主 要销售渠道，2019-2022H1 线下经销与线下直营的营收占比合计超过 60%.近年来 公司深化与京东、阿里、抖音等电商平台的战略合作，加强客户策略沟通，深耕 垂直领域，借势平台资源深化合作，通过线上平台带动公司销售增长。根据公司 公告，2023 年，公司通过线上销售，尤其抖音、京东平台的推广销售，带动公司 运动营养食品同比增长 0.57 亿元，增长比例为 14.19%。

毛利率随渠道结构和产品结构调整变动，当前毛利率趋于相对稳定，有望通过规 模效应、产品迭代升级、多元化业务的开发来拉升综合毛利水平。2019 年及以前， 康比特的毛利率保持在 55%以上的水平，2020 年受财务调整的影响，毛利率出现下降。此外，公司 2020-2023 年毛利率的降低主要与线上经销的占比提升以及军 需业务的快速增长有关。公司通过产品创新开发高质量差异化产品，保持其市场 竞争力，同时在近年来严控销售价格，保证毛利率的稳定。我们认为，未来随着 公司通过规模的持续扩大、产品的迭代升级、开发多元化业务的持续开发，毛利 率有望保持较高水平。