康比特核心业务、营收及护城河分析

深耕运动健康食品赛道二十余载，业绩增速亮眼。

1.四大产品领域共同布局，打造全链路供应链体系

北京康比特体育科技股份有限公司成立于 2001 年，是一家集运动营养、健康营养食品研 发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，自成立以来致力于为竞技 运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化 运动健身解决方案。

公司聚焦四大核心业务领域，助力运动人群提升运动表现，保障健康。包括运动营养食品、 健康营养食品、数字体育科技产品和受托加工业务四大板块。公司精耕细作，在行业内率 先主导起草了 QB/T2831-2006（运动营养食品能量补充食品）、QB/T2833-2006（运动营 养食品能量控制食品）等 5 项运动营养食品的行业标准和 1 项国家标准，填补了国内运动 营养食品法规的空白，为行业的规范化发展做出了重要贡献。也因此获得了多项荣誉称号， 2014 年公司实验室被评为北京市运动营养关键技术工程实验室；2022 年成为第二批拟认 定北京市“专精特新”小巨人企业，起到行业标杆、领航者的典范作用。

2. 公司业务结构稳定，盈利能力优秀

分业务看：公司运动营养食品占比最高，健康营养品增长迅速，受托加工与数字化服务业 务占比较为稳定。运动营养食品在 19-23 年均保持上涨态势，2022 年营收规模首次突破 4 亿元，整体业务占比基本维持在 60%左右。健康营养品在 19-23 年间营收占比由 16.3% 提升至 33.1%，增速领跑其他业务，稳坐第二大业务位置。 分渠道看：线下经销与线下直营在 2022 年上半年占据销售总额的 64.93%，是最主要的 销售方式。近年来随着公司不断布局线上销售渠道，通过线上销售，尤其抖音、京东平台 的推广销售，带动公司销售增长，线上直营、经销和代销占比有所上升。同时公司提前布 局微信小店，截至目前共上线 8 款 SKU，虽然受到平台品类划分影响部分明星产品暂未 上线，但公司对线上市场反应迅速，有望把握微信小店初期推广红利。

2021-2023 年，公司营业收入同比增长分别达到 37.18%、29.72%、32.78%，2021-2023 年复合增长率为 31.24%，经营情况稳中向好，主要原因系运动营养食品销售增加。2024 年前三季度共实现营收 7.74 亿元，同比增长 29.8%，实现归母净利润 0.66 亿元，同比增 长 2.1%。利润增速较低的主要原因系 23 年公司收到国家政策补贴，产生较大非经常性损 益，从而使得利润基数较大。

盈利能力方面：康比特毛利率自 19 年后呈下滑趋势，目前稳定在 40%左右。毛利率从 2018 年 58.28%下降至 2023 年 40.09%；净利率在 2018-2020 年有所下滑，2021 年后回升并 企稳，维持在 9%以上。毛利率下滑的主要原因系，2020 年受疫情影响，公司调整产品价 格以加大促销力度，从而拉低整体毛利率水平。2022 年后受原料乳清蛋白价格提升， 公 司生产成本增加导致毛利率降低至 40%左右。

3.创新研发实力+强品牌背书构建公司“护城河”

3.1 不断加大研发创新投入，构建坚实行业壁垒

公司作为创新型体育科技高新技术企业，始终以创新驱动作为发展战略，重视业界人才的 培养与产品技术的创新。2019-2023 年间，公司平均研发费用为 22.8 百万元，平均研发 费用率达到 4.4%，2024 年前三季度研发费用率达 3.3%。公司研发目标紧跟客户需求与 市场技术发展方向，已具备从自主研发到产品量产的能力。正因如此，截至 2023 年年末， 公司共拥有 101 项发明专利，发明总数达 172 项，同比增长 5.5%。

公司展现行业领军者态度，积极参与各项国家级研发课题。多年来，康比特持续服务于国 家体育总局及各省市专业队、体育院校、体育研究所等单位，并相继参与 20 多项科技攻 关技术服务和研发课题。公司研发中心先后获得 CNAS 实验室、北京市工程实验室、北京 市企业技术中心、北京科技研究开发机构、北京市职工创新工作室等认证，体现了国家对 公司技术能力的高度认可，既加深了与大客户的合作粘性，同时也为公司在国内大众市场 的发展奠定了基础。

3.2 募投项目扩充自产产能，供应链结构稳定

公司以销定产，柔性化供应链优势凸显。生产模式上来看，公司采用以销定产、主要产品 自主生产、少量产品委外加工的柔性化生产方式，以实现对市场需求的快速反应。2021 年，由于市场需求相对旺盛，公司加班生产使得粉剂类、液体类、压缩饼干类的产能利用 率相对较高，而棒类产品由于市场需求不及预期，整体产能利率用持续处于较低水平。截 至 2022 年上半年，公司粉剂/液体/棒类/压缩饼干产能分别为 1587/317/1650/554 吨，对 应产能利用率分别为 89.1%/100.9%/20.7%/20.8%。

募投项目规模提升，大客户合作稳定。公司上市后募集资金净额达 1.38 亿元，主要用于 运动营养食品生产基地建设项目与品牌建设与推广项目。本次募投项目预计在先前河北省 廊坊市固安县投资建设的“运动营养食品项目”的预留地进行二期工程扩产。预计将由固安 康比特新建四层合计 26,000 平方米的生产厂房，并购置安装液体生产线扩产、软胶囊生 产线和凝胶糖果生产线。项目建成投产后，将形成年产 392 吨液体饮料、200 吨凝胶糖 果、220 吨软胶囊的生产规模。 后续考虑到实际市场需求，公司于 2024 年 10 月 28 日公告将增加部分募投项目的投资规 模。由于原先的“运动营养食品生产基地建设项目”方案预计无法充分保障公司未来运动 营养食品生产及开发的需要，公司拟将该项目的投资额由 1.26 亿元增加至 3.09 亿元。项目面积规划由原先的 26,000 平方米增加至 54,377 平方米，建成达产时间也将延长至 2026 年 8 月。本次增加投资金额将助力公司更好的服务消费者需求，抢占更大的市场份额。

3.3 国家队官方供应商，康比特品牌优势突出

公司作为我国运动营养食品行业的主要推动者，领先地位稳固，与国家官方机构合作稳定。 自成立以来，康比特连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品 类、数量、销售额多年位居前列。为国家级、省级运动队以及奥运会、残奥会等多支国家 队伍提供产品与科技服务。截至目前，公司与国家级大客户仍维持稳定合作关系，“官方 供应商”的身份也为公司拓展大众市场提供了一定品牌优势。

公司新老客户占比合理，存量客户带动新增客户，共同贡献业绩收入。公司 2021 年度新 增客户、存量客户毛利率分别为 30.56%，44.13%，新老客户在毛利率水平上基本一致， 说明公司并未采取价格战方式吸引新客户、打入新市场，而是凭借其产品质量与品牌口碑 良性吸引优质新客户，品牌优势已成功凸显。