海南橡胶主营业务、股权结构、布局及经营分析

天然橡胶产业龙头，肩负战略物资安全重任。

1.公司以天然橡胶种植加工销售为核心主业

海南橡胶以天然橡胶种植加工销售为核心主业，目前公司旗下的标胶产品已涵盖全乳胶、5 号标胶、20 号标胶、子午线轮胎胶等主要品类且正积极向特种胶、橡胶深加工等领域纵深拓展。在种植环节，公司目前在全球经营管理的橡胶园面积接近 400 万亩（其中位于海南的橡胶园面积为 333 万亩），年产量在10 万吨以上；在加工环节，公司年加工量 140 万吨(含受托管理的KM 公司和ART 公司），约占全球产量的 10%；在贸易环节，公司在全球范围的年贸易量已超380 万吨(含受托管理的 KM 公司和 ART 公司），约占全球天然橡胶年消费量的25%，在全球天然橡胶产业中占据重要地位。

2.公司实控人为海南省政府国有资产监督管理委员会

公司股权结构较为清晰集中，控股股东为海南省农垦投资控股集团有限公司（下文简称“海垦控股集团”），截至 2024 年 9 月 30 日的持股比例为64.35%；实控人为海南省国有资产监督管理委员会，其通过海垦控股集团和海南省发展控股有限公司间接持有公司股份。

3.公司对内深耕海南天然橡胶产区

海垦控股集团前身为华南垦殖局海南分局（成立于1952 年），后来海南省筹建完成后，改制为海南农垦总公司，由省部共管。2008 年，海南农垦总公司正式被下放给海南省管理，而海南橡胶作为海南农垦总公司天然橡胶种植板块的承接主体，于 2005 年正式成立。自建国以来，海垦控股集团以及海南橡胶始终肩负着我国天然橡胶垦殖和战略物资保障重任，为我国天然橡胶产业在稳种植、稳产量、稳胶农等方面提供了重要支撑，目前海南省内在管天然橡胶园已达300 万亩以上，年产量在 10 万吨以上，占岛内种植端份额约 40%。

公司对外持续开展海外优质资产整合。（1）2019 年收购 R1 国际，深化东南亚市场布局。2019 年5 月，公司以支付现金的方式购买控股股东海垦控股集团通过其全资子公司Hainan StateFarmsInvestment Limited（以下简称“农垦控股”）持有的R1 InternationalPteLtd（以下简称“R1 国际”）420 万股股份，以及 Sandana Dass 等16 名管理层股东持有的 R1 国际 81.09 万股股份（合计 501.09 万股股份，占R1 国际总股本的73.46%），作价 6554.24 万美元。R1 国际系全球最主要的天然橡胶贸易商之一，在印度尼西亚、马来西亚和越南等地拥有天然橡胶加工工厂，2018 年天然橡胶贸易量已达 64 万余吨。公司完成上述收购后，对 R1 国际的持股比例升至88.86%，二者在全球范围内的天然橡胶贸易协同得到加强，并深化了对东南亚天然橡胶原料市场的渗透。

（2）2023 年完成收购 HAC 公司，新增加工产能 140 万吨以上，补齐欧美销售贸易环节短板，布局天然橡胶新兴产区。2023 年 2 月3 日，公司通过境外SPV（中国橡胶投资集团有限公司）完成收购 Sinochem International (Overseas)Pte.Ltd.（简称“中化新”，系中化国际全资子公司）所持有的HalcyonAgriCorporation Limited（以下简称“HAC 公司”）5.74 亿股已发行普通股股份（约占 HAC 公司已发行普通股的 36.00%）。本次协议转让的收购价格为0.315美元/股，对应的交易对价为 1.81 亿美元。协议转让完成后，海南橡胶通过境外SPV持有 HAC 公司 36.00%已发行普通股，成为 HAC 公司的间接控股股东。同时公司通过境外 SPV 收购 HAC 公司触发《新加坡收购与合并守则》中的强制要约要求，境外 SPV 向持有 HAC 公司剩余股份的中小股东强制要约取得HAC 公司5.12 亿股已发行普通股股份（约占 HAC 公司已发行普通股股份的32.10%），支付金额为1.61亿美元。上述交易全部完成后，海南橡胶成为 HAC 公司的间接控股股东，持有HAC公司 68.10%股份。 收购 HAC 完成后，公司得以快速切入天然橡胶新兴产区，加强国际化种植资源布局，在天然橡胶国际市场话语权及影响力进一步增强。资源方面，HAC 公司在喀麦隆等天然橡胶新兴产区已拥有约 3.27 万公顷天然橡胶种植面积，同时公司拥有优质天然橡胶加工资源，公司加工工厂均按照业内较高水准的HeveaPro 生产标准建立了标准化生产体系，主要布局于印尼、泰国、中国等，总加工产能约为142.9万吨/年，其中海外加工产能约为 123.7 吨/年。渠道方面，HAC 公司已构建覆盖欧洲、北美洲和亚洲的全球销售网络。HAC 公司销售业务主要依托于其旗下CMC公司开展，其 2021 年在欧洲、北美的销量占比约为33%。收购完成后，公司将实现多家全球高端客户资源的拓展，销售渠道将得到进一步补强。

4.经营分析：橡胶行情回暖，公司业绩同比改善

2024 年橡胶价格回暖，公司盈利同比改善。 公司 2024 年前三季度实现营业收入 329.02 亿元，同比+32.46%；2024 年前三季度实现归母净利润-4.61 亿元，同比+13.95%。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入 136.94 亿元，环比+23.74%，同比+33.67%;2024Q3 实现归母净利润-1.64亿元，环比-21.23%，同比+38.18%。公司作为全球最大的天然橡胶种植加工贸易企业，报告期内受益全球天然橡胶景气回暖以及自身销售规模扩张，营业收入维持同环比增长，主业毛利率同比改善，带动归母净利润同比修复。

橡胶产品贡献主要收入，毛利率处于历史较低水平

（1）橡胶产品：公司橡胶产品业务收入主要来自全乳胶等初加工产品，另外下属子公司江苏爱德福乳胶制品有限公司是亚太地区最大的乳胶发泡制品供应商之一，主营天然乳胶卷材、床垫和枕头等产品。2023 年2 月底并表HAC 公司后，公司橡胶产品仍贡献公司 95%以上收入，但因业务毛利率近年承压，2023年仅为1.73%，贡献公司约 80%毛利润。 （2）其他业务：公司其他业务以橡胶木加工销售、热带水果种植销售为主，2023年收入为 4.86 亿元（其中橡胶木材收入为 0.73 亿元），毛利为1.55 亿元（其中橡胶木材毛利为 0.28 亿元），整体毛利率为 31.89%（其中橡胶木材毛利率为37.65%）。

内部管理和渠道布局优化并进，经营效率呈改善趋势

（1）费用率：公司近年围绕国有企业“三项制度”改革，不断优化薪酬与考核机制，激发内部发展活力。通过内部管理和渠道布局不断强化，公司销售费用率和管理费用率近年均有明显优化。2024 年前三季度，公司销售费用为2.68亿元，同比+48.59%，对应销售费用率 0.82%（同比+0.09pct）；管理费用为3.05亿元，同比+10.55%，对应管理费用率 3.05%（同比-0.60pct）；财务费用为5.82亿元，同比+15.78%，对应财务费用率 1.77%（同比-0.25pct）；三项费用合计比率为5.63%，同比-0.78pct。 （2）周转率：公司近年不断加速境内外平台整合，持续强化国内外市场开发，内部经营效率不断提高，其中存货周转天数近年维持平稳，应收账款周转效率持续提升。 2024 前三季度公司存货天数达 43.10 天（同比+35.41%），应收账款周转天数达 14.39 天（同比+43.48%）。