种业行业属性、现状、库存周期、价格及趋势分析

种子作为粮价的后周期，周期属性明显。

1.行业属性一：种子是强周期性行业

种子投入占种植总投入比重较小，占比仅为5%，种植收益好的时候农户更倾向于购买优质的种 子。 我们以玉米种子为例：优质的玉米种子60元/亩，一般品种25元/亩，产量差距10-20%。当种植玉米收益较好时，农户购买好品种，每亩 多投入40元，以2500元/吨的玉米价格核算，单亩收入增多125-250元。因此，种植收益好的时候，上市公司是量利双击；种植收益差的 时候，上市公司也会双杀。

行业属性二：重研发&重品种

新的优质品种可以替换老品种，市占率加速提升，同时还有提价逻辑。 优质的新品种依赖于公司不断的研发投入，好品种的研发产出依赖于公司的种质资源储备以及稳定的研发团队，因此一般成熟市场的种 子行业格局是一家独大，而且强者恒强（有并购属性）。 行业投资机会把握： 1）隆平高科2016-2017年：隆两优与晶两优开启杂交水稻的新一轮换代周期。 2）2019年底开启的转基因行业浪潮，代表标的大北农。

2.过去现状：新品种增多&同质化加剧竞争

产品同质化严重，竞争有加剧倾向。国家从2016年开始放开品种的审定，开启绿色通道审批。国审品种数量出现井喷，行业同质化竞争 加剧。 头部企业竞争优势虽然明显，但不利于行业集中。国内研发领先企业和研究所主要为北京农林科学院、登海种业、隆平高科（联创种业+ 安徽隆平）和铁岭先锋。从国审数量来看，虽然头部企业市占率较低，但研发优势还是具备的。另外，行业近年来不断涌现黑马公司， 跟放开绿色通道审定的政策也有关系。

3.自身库存周期： 重视种子行业库存的变化

一方面，粮价上涨，种子的需求会明显提升。 另一方面，行业种子也有自己的库存，而且库存的起伏有明显的滞后性。 从历史复盘来看，我们能得到一个结论：大部分的企业也难以摆脱周期的影响。 因此，我们要寻找粮价上行周期和种子自身库存周期的共振点。

4.种子价格：销售价格具备明显的周期性波动

从2015年至今，我们分析登海种业和隆平高科的玉米、杂交水稻销售均价，结论如下： 1）登海种业玉米销售价格分析结论：销售季均价走势与当年玉米价格走势呈正相关。 2）隆平高科玉米与杂交水稻销售价格分析结论：玉米和水稻种子销售季均价走势与当年玉米、稻谷价格走势呈正相关。

5.转基因：0到1的科技创新 从恐惧到欣然接受

转基因逐渐被接受，推广面积再创新高。 在充足的有效实验后，稳定表达的转基因性状不存在不可控风险，而且抗虫的表达蛋白对哺乳动物没有任何副作用。因此，转基因技 术开始从美国向全球做技术渗透。 2023年，全球种植了2.06亿公顷转基因作物，较2022年同比增长1.9%。

转基因：南美与北美是全球转基因粮食种植大区

从全球来看，北美与南美是全球转基因的主要拥护者。这主要原因在于美国是全球转基因技术的领导者，而且凭借其在美洲的影响和游 说，美洲已经离不开转基因，因为没有转基因技术，巴西和阿根廷的农产品在全球就没有竞争力。 欧洲是全球重要的转基因作物进口地。法国有关部门及欧盟食品安全局对转基因产品安全性进行了长达六年的研究，耗资超1亿元人民币， 结果表明转基因玉米没有引发任何负面效应，更没有发现其有慢性毒性和致癌性。据统计，2021年欧盟进口转基因大豆约1500万吨，占 大豆进口总量的90%左右，进口转基因玉米300多万吨，占玉米进口总量的30%左右。

转基因：国内有序放开是大势所趋

国内放开转基因玉米和大豆符合国情。原因如下： 1）孟山都第一代转基因技术已经过了保护期，国内科研团体已经改造孟山都的产品有近10年的时间，目前技术储备充分。 2）国家在转基因方面的政策导向就是非口粮按照经济作物-饲料作物有序放开，直接口粮维持谨慎态度。 3）国内市场倒逼政策放开。