氨纶特点、产消及及景气度如何？

氨纶为聚氨酯类纤维，通常是由约 20%纯 MDI 和 80%PTMEG（聚醚多元醇）反应生 产的嵌段共聚物，其分子结构为一个链状的、柔软及可伸长性的聚氨基甲酸酯。

高弹性是氨纶最突出的特点。软硬段交替的嵌段分子结构赋予了氨纶较好的弹 性，因此又名弹性纤维，其两倍的拉伸下其回复率几乎是 100%，五倍伸长后回弹率 为 95%-99%，具有第二皮肤美誉。且其具有耐腐蚀、耐热、抗老化和对染料有良好 亲和性等性能，适用于泳衣、内衣、紧身衣等高拉伸强度并起支撑作用的衣物。

氨纶下游主要用于纺织服装领域，由于其极佳的弹性以及耐疲劳、耐老化、密度 小等特点，一般在织物中以约 2%～5%的比例少许掺入便可显著提高织物性能和档 次，是舒适、时尚的代名词。 2016 年以来我国纺织服装零售规模趋于平稳，根据中纺联产业经济研究院数据， 2019 年我国人均纤维消费量为 23 公斤，而美国人均消费量则达 35～40 公斤，我国 消费量较美国仍有差距。未来随着我国人均可支配收入的增长，我们看好纺服零售规 模有望稳步提升。

尽管近几年国内纺服需求相对平稳，但化纤需求结构性变化明显：其中锦纶、氨 纶表观消费量快速增长。2017 年至 2023 年四大纺服化纤表观消费量年均复合增速 为 3.6%，而氨纶、锦纶的表观消费量年均复合增速达 9.3%、6.7%，相比之下涤纶、 腈纶仅有 3.3%和-6.0%。 得益于消费持续升级及居民疫后户外运动需求提升，运动服装与日常休闲服装 相结合的运动休闲风格（Athleisure 风格）逐渐成为时尚趋势，锦纶在户外衣物中防 晒、减重、耐磨效果明显，氨纶则赋予户外衣物较好的弹力和舒适感，因此二者在运 动休闲衣物中的用量较大，市场规模得到较快增长。

氨纶在纺服化学纤维中的占比较小但呈持续上升态势。2017 年氨纶在四大纺服 化纤中的占比仅 1.8%，到 2023 年已持续提升至 2.5%且呈上行态势。瑜伽裤氨纶含 量通常在 10%以上，防晒衣、紧身裤和运动裤这类更加日常的运动服装也普遍有 10%-30%的氨纶含量，Athleisure 风格的持续渗透将进一步推动氨纶占比和市场规 模的增长。 中国目前是全球最大的氨纶消费市场，根据百川盈孚和海关总署数据，2023 年 国内氨纶产量 89 万吨，出口量 7 万吨，国内表观消费量达 87 万吨，是典型的内需 主导市场。2017 至 2023 年中国氨纶表观消费量年均复合增速达 9.3%，由于 2022 年下游去库存导致的低基数效应，2023 年表观消费量同比增长达 17.1%。 未来随着 Athleisure 风格持续渗透及人均可支配收入进一步增长，氨纶行业有望维持较高速度增长。假设氨纶的在四大纺服化纤中的比重达到 10%，我们测算在 2023 年的 3457 万吨的总量基础上，氨纶表观消费量有望达到 346 万吨。

1959 年氨纶最先由美国杜邦公司实现工业化生产，1989 年中国大陆开始生产 氨纶，经历了十多年的缓慢发展期。21 世纪以来，随着我国纺织工业的迅速发展、 生产技术的进步和应用领域的扩大，国内氨纶行业步入了高速成长期，目前中国已成 为全球最大的氨纶生产国和消费国。 根据公司公告，2023 年全球氨纶产能 163.5 万吨，产能同比增幅在 11.8%，增 量贡献集中于中国大陆市场、印度、越南市场。根据百川盈孚数据，2017-2023 年中 国氨纶行业产能及产量年均复合增速分别为 9.0%和 8.7%，2023 年中国氨纶产能 124 万吨，同比增加 10.6%，产能扩张延续，增速创 2016 年以来的新高。 随着氨纶产能扩张，行业竞争较为激烈，中国氨纶产能利用率有所走低，从 2020 年的 82%降低至 2023 年的 72%。

中国氨纶产能主要分布在浙江、重庆、河南、宁夏等地，市场供给宽松但相对集 中。截至 2024 年末，中国氨纶产能进一步提升至 135 万吨，同比增长 8.5%，增幅 放缓至年均表观消费增速 9.3%以下。 近几年氨纶行业尽管产能不断扩张，但在环保压力及优胜劣汰竞争下，集中度持 续提升，氨纶行业 CR5 从 2019 年的 61%提升至 2024 年的 80%。华峰化学以 32.5 万吨产能居行业龙头地位，产能占比约 24%，其次是诸暨华海拥有 22.5 万吨产能， 新乡化纤 22 万吨，晓星氨纶 21.04 万吨，泰和新材 10 万吨，行业头部效应明显。 根据百川盈孚数据，2024 年后氨纶行业新增产能明显减少，未来氨纶行业供需 格局有望进一步改善，推动行业景气上行。

复盘过去近 20 年氨纶价格及价差情况： 氨纶价格高位约 7.8 万元/吨出现在 2007 年，主要是由于部分国外氨纶装置的 减停产，2008 至 2011 年受金融危机及随后大规模财政刺激影响，氨纶价格先跌后 涨，期间价格高点约 4.9 万元/吨，2011 年后进入行业扩张周期，价格持续下行。 2017 年供给侧改革致价格小幅上涨后继续下滑至 2020 年的近 3.1 万元/吨历史 谷底，随后疫情期间原料价格大涨叠加口罩及海外需求旺盛，推动氨纶价格快速上涨 至 6.6 万/吨，2022 年下半年后快速回落，价差与价格波动较为同步。 截至 2024 年 9 月，氨纶出口价格已跌至 3.15 万元/吨的历史低位，国内市场价 约 2.43 万元/吨，年内价差基本稳定在 1.1-1.2 万元之间。短期看，氨纶工厂库存处 于历史高位，价格仍有压力。 中长期看，随着资本开支的显著放缓及需求的持续快速增长，叠加较为集中的格 局，我们看好后续氨纶行业有望迎景气修复，公司作为行业龙头届时有望充分显现盈 利弹性。