金山软件联营公司经营情况如何？

金山云减亏有望超预期，猎 豹移动向 AI 转型。

1.猎豹移动：2014 年美股上市，当前 AI+云+广告+应用 四大全新业务矩阵

1.1目前向 AI 转型，打造四大业务矩阵

猎豹移动（CMCM.O）早期主营出海工具类应用产品，2014 年美股上市。猎豹 移动前身为金山网络，成立于 2010 年 11 月，公司致力于“MAKE THE WORLD SMARTER”，成为 AGI 时代全球领先的新质生产力工具提供商。2014 年 5 月 8 日，在纽交所正式上市。

目前向 AI 转型，打造四大板块的全新业务矩阵。2016 年，傅盛提出“AllinAI” 的企业战略，在保持原有业务优势的基础上，猎豹移动从移动互联网向以 AI 驱 动的产业互联网进行战略升级，并投资成立了以人工智能为基础的服务机器人公 司猎户星空。2023 年开始，公司围绕 AI 大模型及应用开发，以 AI 技术为新增 长引擎，构建了四大板块的全新业务矩阵：即 1）以猎户星空为主体的人工智能 业务；2）以聚云科技为主体的云管理服务业务；3）国际广告业务；4）APP 应 用业务。

1.2AI 仍需大规模投入，预计公司短期仍将处于亏损状态

公司曾多次调整财报拆分口径，目前分为互联网业务和 AI 及其他业务两类。

传统互联网广告业务和海外广告代理业务下滑明显，AI 新业务盈利尚需时间。 近年来，互联网广告业务营收持续下滑,主要系：1）2018 年 Facebook 终止与 猎豹移动的合作；2020 年 2 月，公司的 Google Play 商店、Google AdMbo 和 Google AdManager 账户被禁，明显影响了公司新用户开拓和创收能力；2）行 业竞争加剧：移动互联网市场不断发展，竞争愈发激烈，广告主的选择增多（如短视频平台的崛起），导致广告投放资源的竞争更加激；3）2021 年开始公司将 国际广告代理业务转入 AI 及其他业务口径。虽然 AI 及其他业务营收有所增长， 但处于发展初期，需要持续投入资源进行技术研发、市场培育和客户拓展，短期 内难以实现大规模盈利。为保持竞争力，猎豹移动需不断投入研发资源以提升技 术水平，如研发大模型 Orion-MoE 8×7B 和 AI 数据宝 AirDS 等产品，3Q24 公司研发费用为 6626 万元，yoy+44.8%；同时为了拓展市场份额、提高产品 知名度和吸引用户，公司加大了销售与市场推广力度，3Q24 销售费用达到 8903 万元，yoy+62.1%。

2. 金山云：受益于雷系定位，2025 年有望经营利润转 正

金山云主营 IaaS 云服务，2020 年美股上市、2022 年末成功 回港上市。金山云成立于 2012 年，早期作为金山软件控股子公司和重要业务部 门，一直被纳入金山软件的合并财务报表中，后于 2020 年成功在美股上市，并 于 2022 年 12 月回港双重主要上市，目前作为金山软件的联营公司入账。公司 是国内领先云服务厂商，主要通过自建的云平台向战略选定垂直行业的客户提供 以 IaaS 为主的云服务，拥有较为广泛的云基础设施、多种云产品以及行业特定 解决方案，并为客户提供覆盖全阶段的端到端项目实施部署服务。

金山软件持股 37.4%，小米持股 12.5%。截至 2024 年 11 月 19 日，公司第一 大股东是金山软件，持股比例为 37.40%；公司第二大股东为小米集团，持股比 例为 12.5%。具体来看，小米集团 CEO 雷军为金山云董事长；同时 2022 年 8 月金山软件 CEO 邹涛开始担任金山云的执行董事兼代理 CEO，管理层的高度融 合与协同为金山云带来前瞻战略指引和生态资源整合机会。 两大业务下游客户和部署方式有所差异，公有云为营收主要来源。根据客户和部 署方式的不同，公司的业务主要分为公有云服务和行业云服务，其中： 1） 公有云服务主要是向互联网行业（如视频、游戏、电子商务等）提供模块化 的公有云产品，一般在外部基础设施上运行并通过互联网分发给客户，并根 据云产品的实际消费情况收费； 2） 行业云服务主要通过企业级专有云银河平台 Galaxy Stack 实现，为传统行 业客户（如金融、政务、医疗等）提供云产品和解决方案的本地化部署，客 户独享专属资源池，与公有云资源物理隔离，满足其需求细分、安全合规等 定制服务要求，一般根据项目商定服务费、或已完成的履约情况收费。

2.1 Capex 积极投入，有望持续受益于生态 AI 发展机会

公司在 2H23 开始加大 Capex 投入力度，积极把握 AI 发展机会。1Q23/2Q23 金山云资本开支仅 4460/8900 万元，但 3Q23 迅速提升至 4.15 亿元，4Q23 进 一步提升至 14.2 亿元，2H23 资本开支达 18.3 亿元，主要用于购买先进 AI 服务 器、以满足 AI 客户对于算力需求；1H24 公司持续 18.7 亿元高额 CapEX 投入， 积极投资支持 AI 业务发展。 持续赋能小米&金山生态系统，2025-2027 三年框架协议收入上限总额达 113 亿 元。11 月 19 日公司发布关联交易公告， 2025-2027 年公司预计将继续为金山 软件和小米集团提供云服务（包括但不限于云存储、云计算、算力服务、综合云 解决方案，以及技术支持、维护升级等其他相关或相似服务），同时受益于 1） 金山软件：办公业务 WPS AI 商业化推进+云游戏发行和运营；2）小米集团：小 米汽车智能驾驶训练研发+自动驾驶数据存储+手机×AIoT 分部的持续发展，公 司来自生态系统收入有望持续增长。根据公告，金山云在 2025-2027 三年来自 金山软件+小米集团的收入上限分别为 27.8/37.4/48.1 亿元，加总金额达 113 亿 元(vs 2023 年来自小米+金山软件营收 11 亿元）。

2.2战略转型带动毛利率持续改善，2025 年 OP Margin 有望转正

2022 年开始公司着手战略调整，以短期阵痛换取长期盈利。金山云 2019-2021 年营收逐年增长，对应 CAGR 达到 51.3%，并于 2021 年实现营收 91 亿元。 2022-2023 年受到延迟复工、公司战略性缩减 CDN 产品规模、以及行业云加强 项目考核等因素影响，公司营收连续两年下滑。作为回报的是，公司毛利率呈现 持续提升趋势，公司综合毛利率从 2021 年的 3.9%提升至 2022 年的 5.3%，再 提升至 2023 年的 12.1%。进入 2024 年，公司业务调整基本稳定、叠加 AI 收入 持续提升，1Q24 营收同比下降幅度明显收窄，2Q24 实现营收增速回正，3Q24 已实现营收双位数同比提升；同时毛利率进一步延续提升趋势。3Q24 实现综合 毛利率 16.1%，同比提升 4 个 pcts。

3Q24 公有云营收回归双位数增长，AI 布局已初见成效。3Q24 公有云实现收入 11.8 亿元，同比增长 15.6%，主要受益于 AI 收入提升；但环比下降 4.8%，主 要系该季度公司继续主动减少 CDN 业务规模。AI 方面，3Q24 AI 收入达 3.6 亿 元，占公有云业务收入的 31%。AI 业务的扩张带动公司客户与行业分布实现进 一步多元化：1）目前金山云已覆盖多数业内头部通用 AI 公司；2）AI 的发展带动公司数据清洗业务算力及存储需求实现快速增长；3）公司在自动驾驶和智能 机器人领域实现新突破。