乙烯产能、技术路线及成本分析

乙烯产业高速发展，国内仍有较大替代空间。

乙烯是石化行业核心产品。乙烯既是烃类裂解产品，又是重要的石油化工的基础原料，乙 烯衍生物产品种类众多，在合成材料、有机合成等方面有广泛应用，规模占全球石化产品 总量的 75%以上，广泛应用于包装、农业、建筑、纺织、电子电器、汽车等领域，在国民 经济中占有重要地位。全世界已将乙烯产量作为衡量一个国家石化行业发展水平的重要标 志之一。 国内乙烯产业迎高速发展。近年，在炼化一体化、民营大炼化快速发展，煤/甲醇制烯烃不 断扩能和“油转化”趋势推动下，中国乙烯产业规模迎来高速发展。据卓创资讯，国内乙 烯产能从 2019 年的 2853.5 万吨增至 2024 年的 5377.5 万吨，年均复合增速达 13.5%；国内 乙烯产量从 2019 年的 2560.2 万吨增至 2024 年的 4767.0 万吨，年均复合增速达 13.2%，中 国也超越美国成为全球乙烯第一生产大国。

未来两年乙烯新产能投放较为集中，2027 年产能增速逐步放缓。随着“油转化”持续推 进、外资厂商合作布局、以及民营项目的落地，未来 2-3 年我国乙烯产能将呈持续增长趋 势。据浙商化工统计，目前国内在建乙烯产能达 2575 万吨/年，其中中国石化、中国石油 相关项目产能合计达 1010 万吨/年，外资参与项目产能合计达 735 万吨/年，民营项目主要 为宝丰内蒙项目和卫星α-烯烃综合利用新材料项目，新增乙烯产能分别达 150 万吨/年和 250 万吨/年。从投产时间看，新产能在 2025-2026 年投放较为集中，2027 年开始产能增速 逐步放缓。

国内乙烯表观需求快速增长。近年，国内乙烯需求伴随产能增长快速提升，表观消费量从 2019 年的 2809.9 万吨增至 2023 年的 4693.6 万吨，年均复合增速达 13.7%；2024 年 1-11 月 国内乙烯表观消费量达 4525.8 万吨，同比+5.8%。需求结构方面，PE 为下游第一大应用， 占比达 57.5%；乙二醇、苯乙烯、环氧乙烷、聚氯乙烯占比分别达 13.8%、9.7%、7.4%和 5.9%。

国内乙烯及衍生物仍存 1925 万吨缺口，国内乙烯新产能将得到有效消化。进口方面，乙 烯因为运输难度较高，因此直接进口较少，2023 年国内乙烯对外依存度仅 3.2%，但下游聚 乙烯、乙二醇、苯乙烯等仍面临供给缺口，需从海外大量进口以满足国内需求。据统计， 截至 2023 年国内乙烯当量消费量达 6405.5 万吨，其中 1924.6 万吨需求通过进口满足，对 外依存度达 30.0%。因此，国内乙烯及衍生物仍存较大进口替代空间，未来 2-3 年国内乙 烯新产能将得到有效消化。

海外乙烯产能增长放缓，增量主要来自中国。全球乙烯供需近年呈稳步增长趋势，其中产 能从 2015 年的 1.6 亿吨增至 2021 年的 2.0 亿吨，年均复合增速达 3.6%；消费量从 2015 年 的 1.4 亿吨增至 2021 年的 1.8 亿吨，年均复合增速达 3.6%。近十年来，全球乙烯产能增长 动力主要来自中国、美国、及中东等地区，2020 年之后，美国、中东乙烯产能增长也逐步 放缓，海外乙烯产能扩张进入尾声，未来乙烯新产能将主要来自中国。

美国乙烯新项目较少。美国在 2016 年-2020 年凭借国内页岩气革命带来的大量低价乙烷， 进行了第一轮乙烷制乙烯扩能，新增乙烯产能超 1000 万吨/年。目前，美国正进行第二轮 乙烯扩能，但整体规模远低于第一轮，2023 年美国乙烯产能约 4400 万吨，同比增速仅 +1.6%。展望未来，美国乙烯新项目仅 LACC 在路西斯安那州的 50 万吨/年乙烯扩能项目、 与雪佛龙和卡塔尔能源在德克萨斯州合资建设的 208 万吨/年乙烯项目，乙烯新增产能较为 有限。

中东乙烯产能增长放缓，欧洲部分产能陆续退出。中东方面，依靠乙烯原料资源优势， 2008-2016 年沙特、伊朗等中东国家兴起一波乙烯扩能，中东地区乙烯产能从 2008 年的 1707 万吨/年增至 2016 年的 3467 万吨/年；2016 年之后，中东乙烯扩张放缓，整体产能维 持在 3500 万吨/年左右水平。欧洲方面，近年乙烯产能增速长期停滞，同时在弱需求、高 能源成本背景下，欧洲乙烯装置盈利长期承压，部分产能开始陆续退出。2024 年 4 月，沙 比克发布公告，其位于荷兰赫伦的烯烃 3 裂解装置将永久关闭，涉及 53 万吨/年乙烯和 32.5 万吨/年丙烯产能；同期，埃克森美孚披露计划，将于 2024 年关闭位于法国格拉雄翁 的蒸汽裂解炉，涉及 42.5 万吨/年乙烯和 29 万吨/年丙烯产能。另外，亚洲也有装置开始退 出，2024 年 3 月出光兴产宣布未来将关闭位于日本千叶地区的 37 万吨/年乙烯产能。 未来两年全球乙烯产能增速仍处正常水平，2027 年之后有望迎新一轮上行周期。综合看， 国内乙烯新产能在 2025-2026 年将集中投放，从国内角度，目前我国乙烯仍有近 2000 万吨 缺口，新产能的投放将有效填补现有缺口，同时一定程度缓解产能增长压力。除中国外， 海外乙烯产能扩张均放缓，同时欧洲部分产能相继退出，因此从全球角度，未来 2-3 年全 球乙烯产能增速仍处正常水平。进入 2027-2028 年，随着国内新产能增速放缓，乙烯或迎 来新一轮上行周期。

乙烯生产具有多条技术路线，石脑油裂解仍为主流。乙烯生产路线主要包括石脑油裂解、 乙烷等轻烃裂解、以及煤化工路线，其中石脑油裂解仍是目前最主要的乙烯生产路线。据 Bloomberg，全球约 65.7%的乙烯来自石脑油等混合裂解、30.4%的乙烯来自乙烷等轻烃裂 解；相较全球，我国煤炭资源丰富，煤制烯烃占比较高，据卓创资讯，国内 75.0%的乙烯 来自石脑油裂解、16.1%的乙烯来自煤化工路线（CTO/MTO）、8.9%的乙烯来自乙烷等轻 烃裂解。 乙烷裂解工艺成本优势显著。目前，全球 65%以上乙烯来自石脑油路线，因此石脑油裂解 成本对乙烯价格有一定支撑。而相较石脑油裂解和煤制烯烃，乙烷裂解制乙烯具备高收 率、低投资成本和低能耗等优势；同时在原料方面，美国页岩气革命以来，乙烷价格大幅 走低，MB 乙烷价格长期处于 200 美元/吨以下，乙烷裂解原料成本优势凸显，即使在其他 路线盈利承压背景下，也展现出较好的盈利水平。

NGPL 是美国乙烷主要来源。乙烷是天然气开采时的伴生气，当天然气湿气从气井中采出 后，经最初的除杂纯化后，通过管道进入天然气处理厂的透平膨胀机充分气化后再进入深 冷脱甲烷塔，处理分离得到天然气干气进入管道，剩余的天然气工厂液体 NPGL 和液化炼 厂气 LRG 组成碳氢气体液 HGL；HGL 进一步处理分为天然气凝析液 NGL 和炼厂烯烃， NGL 通过管道运输至相关地区再进行分馏，分离成相对纯组分的乙烷、丙烷、正丁烷、异 丁烷和戊烷等组分。

NGPL 产量快速增长，带动乙烷产量持续提升。NGPL 作为乙烷的主要来源，近年产量快 速增长。据 EIA，页岩气革命以来，美国天然气干气产量从 2012 年的 657 亿立方英尺/日 增至 2023 年的 1038 亿立方英尺/日，年均复合增速达 4.2%；而 NGPL 产量从 2012 年的 241 万桶/日增至 2023 年的 650 万桶/日，年均复合增速达 9.4%，高于同期天然气产量增 速，并预计在 2024-2025 年保持增长。同时，据 EIA，乙烷在 NGPL 中含量较为稳定，近 年维持在 40%左右水平，因此 NGPL 产量的快速增长，也将带动美国乙烷产量的持续提 升。 

美国乙烷供需宽松格局有望延续，看好乙烷价格中低位维持。据 EIA，美国乙烷实际产量 从 2012 年的 97 万桶/日增至 2023 年的 265 万桶/日，年均复合增速达 9.6%；需求量从 2012年的 95 万桶/日增至 2023 年的 216 万桶/日，年均复合增速达 7.8%，低于产量增速，主要 由于美国乙烷裂解制乙烯投产高峰已过，乙烯新产能增长近年逐步放缓。在供需宽松背景 下，美国乙烷库存也持续提升，据 EIA 统计，截至 2024 年底美国乙烷库存达 7414 万桶， 升至历史高位。展望未来，乙烷供给将随 NPGL 产量增长而持续提升，需求端美国乙烷裂 解新建项目较少，同时出口受管道和码头设施限制，较难快速放量，因此未来美国乙烷供 需宽松格局有望延续，看好乙烷价格中低位维持，乙烷裂解制乙烯将保持原料成本优势。 国内乙烷进口税率下调，有效节约乙烷裂解厂商关税成本。2025 年 1 月 1 日起，国务院关 税税则委员会对部分商品的进口关税税率和税目进行调整，其中乙烷新增了税目并新增暂 定税率，进口关税税率从原来的 2%下调至 1%。此次进口税率的下调将进一步节约国内乙 烷裂解厂商进口乙烷的关税成本，提升其盈利能力和综合竞争力。