一汽解放发展历程、产品线及业绩分析

专注商用车领域，保持行业领跑地位。

1.底蕴深厚，2020 年完成资产置换

一汽解放全称为一汽解放集团股份有限公司，主要从事商用车整车的研发、生产 和销售。公司前身为一汽轿车股份有限公司（简称“一汽轿车”），2020 年公 司凭借与一汽轿车的重大资产置换，成功重组并上市，实现主营业务的全面转型。 资产重组后，公司更名为一汽解放，承接集团旗下的解放牌卡车业务，由此奠定 在商用车领域的领先地位。一汽解放致力于打造中国商用车领导品牌，立志成为 “中国第一、世界一流”的绿色智能交通运输解决方案提供者。公司覆盖中、重、 轻型卡车及客车的研发、生产、供应和销售全价值链，产品用于牵引、载货、自 卸、专用、公路客运、公交客运等各个细分市场，同时提供标准化和定制化的商 用车产品，是具有突出技术实力与竞争优势的商用车制造企业。

一汽解放股权实控方为国资委。截至 2024 年三季度末，国资委通过一汽集团的 多层子公司体系持有一汽解放 77.83%的股份。国资委的实际控制地位使公司在 资金、资源和政策等方面受益，持续巩固市场领先优势。2024/10/28 公司公告 拟将持有的一汽财务有限公司的全部股权转让给一汽股份有限公司，退出原因或 为财务公司收益能力下降，不利于集团内部管控，退出后会缓解资金需求。

2.产品线覆盖全面，国内市场份额保持领先

一汽解放产品主要覆盖重卡、中卡、轻卡领域，产品体系以重卡为主，2024 年 前 10 月重卡、中卡、轻卡的销量分别为 15.1 万辆、2.4 万辆、3.6 万辆，占比 分别为 71.5%/11.6%/17.0%。在重卡领域，有 J7、鹰途、J6V、JH6、J6E、 J6P、JH5、悍 V 八大产品平台；在中卡领域，有 J6G、J6L、JK6、龙 V 四大 产品平台；在轻卡领域，有领途、虎 6G、J6F、虎 V、纯电动微卡五大产品平台； 除此以外公司也在客车领域有相关布局，目前覆盖公路车、公交、房车、无人驾 驶巴士车等产品。 重卡是当前公司的发力重点，同时结合市场发展趋势公司也在加速重卡新能源、 智能车型的布局。在新能源方面，公司推出 J6P 纯电动自卸车、JH6 纯电动牵 引车、J6L 燃料电池载货车、J6P 混合动力牵引车等新能源产品，倾力打造清洁 高效的纯电动、混合动力、氢燃料电池车辆产品组合；在智能车方面，2022 年 公司面向高速干线场景发布量产级 J6V_L2+和 J6V 超级中卡，并且面向港口、 环卫、口岸等场景打造多款 L4 级智能专用产品，走在国际领先行列。

在公司布局的细分市场中，重卡的市场优势最显著。根据批发端口径，2016-2021 年一汽解放在重卡领域的市场份额第一，2021 年重卡销量为 34.7 万辆对应市场 份额高点 24.8%。2022-2024 年前 10 月一汽解放的重卡海外布局节奏相对进展缓慢，市场份额下滑，对应销量分别为 12.6/18.4/15.1 万辆（市场份额分别为 18.7%/20.3%/20.1%），但公司在重卡领域的市场份额仍稳居前三。

3. 控费+产品结构调整带动公司业绩走出低点

2021-2024 前三季度一汽解放营业收入分别为 987.5/383.3/639.0/451.4 亿元 （对应同比增速为-13.1%/-61.2%/+66.7%/-6.2%）,归属母公司净利润分别为 39.0/3.7/7.6/3.6 亿元（对应同比增速为+46.0%/-90.6%/+107.5%/-11.8%）。 公司自 2020 年完成重大资产重组后，主营业务仅涉及商用车的生产销售，盈利 表现与重卡终端表现高度相关。1）2022 年盈利能力同比显著下降的主要原因为 期间内商用车销量承压（2022 年重卡销量同比-51.8%）。2）2023 年行业销量 逐步回暖、产品结构改善提升带动盈利能力修复。3）2024 年前三季度公司盈利 水平同比下降主要跟随行业销量下滑，同时叠加行业价格竞争激烈因素影响。

2024 年前三季度公司毛利率、归母净利润率分别为同比-0.7pcts、-0.1pcts 至 6.7%、0.8%。毛利率同比下滑幅度高于归母净利润率下滑幅度主要受到行业竞 争加剧的影响，但是其他收益同比显著增加（2024 年前三季度其他收益同比 +116.3%至 6.3 亿元主要原因为本期增加增值税加计抵减税额）。2024 年前三 季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.3pcts、-0.1pcts、+0.2pcts、 -0.2pcts 至 2.4%、2.5%、-1.2%、3.8%，管理与研发费用有所控制。

考虑到公司披露其全资子公司一汽解放汽车有限公司（基本覆盖主营业务）的主 要经营指标，对应的营业利润可更直观反映公司商用车盈利情况，我们选取子公 司的财务指标分析其盈利能力。我们认为，商用车行业始终存在价格战扰动。1） 2020-2022 年单车 ASP 一直保持下滑趋势。2）2023 年公司 ASP 同比+17.3% 至 26.4 万元，单车营业亏损减至 0.03 万元，主要受益于天然气商用车销量占比 提升影响，对应的单车价值量与盈利性更好。3）1H24 公司主要产品天然气重 卡价格战激烈，公司通过加强费用成本控制实现单车利润扭亏，ASP 同比-4.9% 至 23.9 万元，单车盈利 0.07 万元（vs.1H23 盈亏平衡）。

综上，1）公司重卡销量占公司总销量比例超过 70%，并且考虑到重卡单车 ASP 高于轻卡产品（平均终端价格重卡高于 20 万元 vs. 轻卡低于 10 万元），重卡 业务是公司收入的重要组成部分，因此我们后续也围绕重卡业务讨论与展望。2） 重卡市场 2025E 整体处于平稳运行与恢复性增长的阶段，国内的淘汰更新+新能 源快速发展、以及海外市场增量仍然值得关注。一汽解放将充分把握新能源与海 外市场的机遇，以上两方面共同驱动公司 2025E 实现量利齐升。