锂价格走势、供需及展望分析

产能出清进入中后阶段，成本安全垫为跨周期核心竞争点。

1.复盘：终端超预期放量难抵供给量增压力，今年锂价延续震荡下行

价格复盘：截至 2024 年 12 月 13 日，锂价由年初 9.7 万元/吨（含税）跌 21%至 7.6 万 元/吨（含税）。行业呈现终端供给超预期释放，然库存高位叠加供给增量尤其是智利出 口锂盐形成显著压力，锂价呈现震荡下行格局。分阶段看：

1-2 月矿端减产、成本逻辑得到验证：锂价 9-10 万元/吨低位水平对资源供应形成 实质性压制，部分高成本矿山出现减停产，澳洲供应商与中国冶炼厂调价机制由 Q1 修改为 M-1，矿端成本支撑呈边际走弱。从价格表现来看，经过消费淡季与原料 成本支撑转弱两项压力测试后，锂价达 9 万元/吨后未能形成有效突破，指向该价格 水平下资源方挺价意愿浓厚，成本支撑逻辑得到阶段性验证。

3-4 月电车维持中高增速，带动锂价弹性向上：二季度电车销售超过年初预期，3- 5 月当月销售同比达 31%/29%/39%；前置备库下，3-4 月电池厂释放高排产、补 库预期并实质兑现，带动锂盐采购需求走旺，电碳价格由 2 月底 9.8 万元/吨涨至 4 月中旬 11.4 万元/吨。然而，价格战背景下，下游对锂价上探接受程度不高，采买 观望情绪抬升；供给端江西环保督察影响有限，锂价未能向上形成进一步突破。

5-7 月智利锂盐进口大增、消费淡季锂价回落：4-5 月由智利出口至中国的锂盐产 品同比大增，分别达 2.1/1.6 万吨 LCE，同比 299%/121%，冲击国内现货市场；消 费端随着终端电车及储能产销兑现，电池、材料端生产回归淡季，以消化库存为主， 对锂盐采买减弱。供强需弱格局下，7 月底锂价下探至 8.2 万元/吨。

8-10 月：““金九银十”对应 8-9 月前置备货，然而下游在高库存压力下未有明显增 产，旺季补库预期落空，叠加智利锂盐陆续到港，锂价加速下跌，9 月 9 日探得全 年 7.2 万元/吨锂价最低点。在锂价低位条件下，澳洲方面多有下调 2025FY 产销指 引，锂价获得底部支撑。

11-12 月：11 月国内电车销售延续高增，储能受益于美国抢装超预期上行，同时进 口原料偏紧共同形成的供需短时错配，现货紧张下部分电池厂入市接期货仓单，推 动锂价上行。然而锂行业供强需弱格局未变，澳洲普遍具备供给弹性，同时电车及储能抢装带来的超预期备货效应接近尾声，叠加 11 月智利出口锂盐在再次高增， 锂价冲高回落。

2. 供给：智利锂盐进口形成显著冲击，锂盐开工维持低位运行

资源端：澳矿进口明显降速，智利锂盐进口形成显著冲击。澳大利亚：以实物吨口径（下 同），2024 年 1-10 月澳洲锂精矿进口量达 294 万吨，同比-0.3%，10 月进口均价降至 773 美元/吨，指向澳洲供应商因成本压力或追求项目中长期收益有明显减产捂货动作。 津巴布韦：随着中资项目陆续投产、爬产，自津巴布韦进口锂矿实现同比高增，1-10 月 进口量达 99 万吨，同比+446%，9 月以来进口量有所下滑，主要源于在产矿山 Bikita 转 运锂辉石精矿、部分小矿山因成本压力减产。智利锂盐：今年以来智利锂盐出口量大幅 增长，对国内现货市场形成显著冲击，1-11 月智利出口至中国锂盐规模达 18 万吨 LCE， 同比+119%，11 月出口口量达到 3.6 万吨 LCE。主要增量源于 SQM，公司 2024 年产销 指引分别为 21/19.5 万吨 LCE，同比+27%/+13%。

冶炼端：锂辉石提锂延续高增，回收提锂产量下滑。2024 年 1-11 月国内锂盐产量 87 万 吨 LCE“（除除化化法），同比增长 43%，其中锂辉石、云母、盐湖、回收料提锂分别占比 63%/16%/14%/7%。从开工率来看，今年以来锂辉石提锂开工率 54%，云母开工率 36%， 盐湖开工率 64%，回收料开工率 22%。锂价低位水平下，锂盐开工情况随成本阶梯依次 下移，外购原料炼厂盈利微薄。其中，回收提锂、化化制电氢产量减量明显。

3.需求：国内电车&储能维持高增

终端电车：国内电车销售超预期，海外补贴退坡增速下滑。国内电动车：今年以来国内 电车销售延续中高增速。1-11 月电车零售达 960 万辆，同比+41%，渗透率达 47%，自 7 月起维持单月 50%以上渗透率。从结构来看，今年以来主要增量来自 10-15 万元及 25- 30 万元车型，同比分别增量 92 万辆与 53 万辆。指向比亚迪秦 L 为代表入门级车型上 市，有力冲击 15 万元以下电动车渗透洼地（1-11 月渗透率 30%），同时以小米 SU7 为 代表的中高端车型获得消费群体广泛认可，尽管该价格区间渗透率已较高（1-11 月渗透 率 60%），但仍形成显著增量来源。

海外电动车：1-11 月中国电动车出口量达 108 万辆，同比+15%，1-10 月海外电动车销 量 514 万辆，同比+8%，下半年增速明显放缓。2024 年以来，欧洲地区包括德、法、 英普遍下调或取消新能源汽车补贴政策，导致欧洲电车销售出现萎缩；另一方面，欧盟 针对中国电车开展反补贴调查，并额外加征 17-36%不等的反补贴关税，该项制裁自 10 月起生效，对中国出口形成较明显冲击。

锂电池：动力电池维持中高增速，美国抢装带动储能需求。今年以来，国内锂电池产量 达 1288GWh，同比+38%；其中，动力电池产量 883GWh，同比+29%，储能电池产量 329GWh，同比+80%，消费及其他电池产量 76GWh，同比+24%。在终端电车销售旺盛 的情况下，动力电池产量实现稳增但增速低于下游，指向终端混动渗透率提高导致单车 带电量下滑，对动力电池单位需求下降。国内储能电池延续高增速，2024Q4 受益于特朗 普上台产生的补贴退坡预期以及降息产生的 IRR 回升产销大幅增长，带动电池产销加速 增长。此外，受益于无人机需求增量，消费电池产量增速亦有提升。

4. 供需平衡：产能出清进入中后阶段，预计明年锂价低位震荡

供需平衡：2025 年维持供强需弱格局不变，供需缺口收窄。总量来看：据我们测算， 2024-2026 年锂供给量达 131/149/168 万吨 LCE，同比+20%/+14%/+13%，锂需求量 达 123/144/164 万吨 LCE，同比+22%/+17%/+14%，供需缺口 7.5/5.0/4.7 万吨 LCE。

2025-2026 年基于以下主要假设：（1）国内电车销售维持 25%中高增速但单车带电 量因混动渗透率提高进一步下移；（2）海外电动车因欧美补贴政策退坡以及对中贸 易规制，海外销售增速维持 5-8%低位水平；（3）全球降息及原料成本下移背景下 储能 IRR 回升，预计储能出货维持 35%/25%中高增速。 2025 年供给结构：“（1）澳洲普遍释放减产指引，明年几乎无增量，虽仍占据主要供应来 源但占比由 2023 年 37%显著下降至 30%；（2）南美盐湖市场地位凸显，基于成本优势 稳步扩产、爬产，贡献明年主要增量来源；（3）非洲中资一体化项目未言减产，增量项 目预计明年延续放量；（4）锂价低位水平下，国内云母或有减量，回收提锂经今年去产 能后，剩余供应多为代工、一体化产能，对锂价不敏感，我们预计该部分维持稳产。

供强需弱格局下，对成本边际的探讨尤为重要，行业通过价格调整挤出高成本供给实现 供需平衡，右侧成本曲线提供中期锂盐“定价锚”。国内外盐湖（3-4 万元）<澳矿（5-7 万元）<部分非矿+国内优质云母（7-9 万元）<外购原料回收提锂+低品位云母（10-12 万元）。按中性需求预期来看，2025 年 143 万吨 LCE 需求量对应 8 万元/吨（不含税） 完全成本支撑。

明年锂价判断：下有底、上有顶，区间震荡。 锂价上有顶、下有底：我们认为明年锂行业供强需弱的主流叙事不变，若锂价维持 高位中枢，部分高成本矿山或有放量，对锂价上行形成阻力；另一方面从我们测算 的理论成本支撑以及 2024Q3 锂价反映的表观成本底来看，明年 7.2-7.3 万元/吨（含 税）锂价水平附近或存在较明显的成本支撑。 月度平衡表对供需波动敏感，明年锂价或区间震荡：从供需缺口来看，2024-2026 年缺口达 7.5/5.0/4.7 万吨 LCE，相对需求为 6.1%/3.5%/2.9%，虽有过剩但呈现缺 口收窄趋势。此状态下，若供需两端出现超预期事件，包括终端同环比高增与补库、 供给端非洲、南美产量释放不及预期，易产生月度级别紧平衡，带动锂价上行。另 一方面，当前澳矿虽多有释放减产指引，但普遍维持矿山维护状态、未言完全停止 运营，若出现较长时期的锂价相对高位，我们认为澳洲方面复产周期较短，对锂价 将形成压制。 库存同样决定锂价波动幅度：我们测算了当前国内锂电产业链库存周转天数，具体 测算方法为：当前库存量/“（2024 月均产量*增速假设）*30 天，测得当前成品库存 主要堆积于锂盐及电池环节，库期处于 48-49 天；材料环节背靠背生产，保留 10 天 左右刚性库存，整车库期中性偏低，库期约 26 天。我们认为降库或仍为明年盐厂与 电池厂主要产销策略，对锂价中枢形成一定压制。但若出现如今年 11 月反季节性 供需错配，即库存处于全年相对低位时，锂价仍有较强上涨弹性。