餐饮消费补贴情况如何？

高线城市逐步试点，拉动乘数高于耐消品。

2024 年消费补贴情况：通过以旧换新发放 1500 亿，集中在汽车、家电等耐用消费品， 服务消费占比相对较小。2024 年国内合计发放 1 万亿超长期特别国债，其中 7000 亿用 于“两重”项目建设（即国家重大战略实施、重点领域安全能力建设），剩下 3000 亿则 用于“两新”（即设备更新、以旧换新），而消费补贴集中在“以旧换新”上，合计安排 1500 亿元，根据华创宏观组《“两新”“两重”全年政策效果回顾》测算，在这 1500 亿额 度中，其中预计 24 年汽车投入约 940 亿，额外的汽车需求拉动在 2400 亿左右，补贴乘 数为 2.55（2400 亿/940 亿），而家电补贴金额 506 亿，销售金额为 1106 亿，补贴乘数为 2.18（1106 亿/506 亿）。 24 下半年餐饮消费券频出，但集中在财政更为宽裕的一二线城市，同时配套其他服务消 费补贴。

9 月以来，餐饮消费券密集出台，但由于资金来源并非国家专项财政补贴，而是 市级甚至是区级财政资金，同时需要线上领券、线下餐企核销，因此发放区域更加集中 在财政实力较为雄厚、餐企数字化程度更高的一二线城市上，同时补贴的整体规模更小， 如上海“乐品上海”动用市级财政资金合计 5 亿（远小于以旧换新 40 亿以上），不少城 市或区县以千万甚至百万为单位。此外，餐饮消费券多配合其他类型的服务消费券进行 投放，如酒店、文旅、零售等等，具体发放时呈现多批次、小批量、大面额的特点。 餐饮消费券拉动效果显著，测算下上海消费券补贴乘数在 2.6 以上，高于汽车、家电等 耐用消费品。以上海消费券举例，根据解放日报报道，前两轮“乐品上海”餐饮消费券每 1 元的补贴可以带来 4.2 元消费，发放期间上海线下餐饮消费合计 583.9 亿元，同比增长 11.4%。此处更进一步地，我们参考 24 年 10-11 月上海社零环比三季度变化趋势，估算 下 4 亿左右消费券，拉动 10 亿以上增量消费，计算得到补贴乘数在 2.6 以上，略高于家 电、汽车等耐用消费品。

24 年底中央经济工作会议提出大力提振消费，后续服务消费补贴政策有望进一步加码。 12 月中央经济工作会议，在关于消费方面，提出加力扩围实施“两新”政策，创新多元化 消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展，同时在财政政策上，实施更加积极的 财政政策提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力，增加发行超长期特别国 债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。我们在此前也提出，餐饮位于改善传导 链的中后阶段，短期需求仍有压力，但作为服务消费的支柱产业，是发挥乘数效应、拉 动消费的重要发力点之一，后续政策力度有望加大。 从财政视角看 25 年消费刺激规模：整体规模在 2372-3077 亿区间。依据华创宏观组《解 开三螺旋》，平均而言，四次积极的财政对应的广义赤字率提升 2 个百分点左右。2024 年 的广义赤字率，预计在 7.6%左右。则 2025 年需要的广义财政赤字率或为 9.6％，计算对 应可用资金为 32896 亿元左右。同时保守计算下，消费品换新补贴金额依旧维持在 1500 亿，而财政预算增加的 8726/15772 亿元中（根据赤字率 3.5％/4.0％计算），按照 10％的 消费品补贴支出（24 年消费品补贴占特别国债的 15％）计算，对应消费品补贴整体规模 在 2372-3077 亿区间。

但目前客观来看，中央直接下发餐饮补贴的可能性并不大。1）财政赤字上，过去并无此 先例，且分配额度较难划分，预计发放的可能性相对有限。2）特别国债上，根据中央工 作会议“持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”，预计相关金额投入不低于 24 年 1 万亿投入，其中消费品以旧换新据财政部 1 月 8 号表述“2025 年以旧换新政策将加力扩 围”，预计补贴仍将集中在汽车、家电、消费电子等行业，剩余的特别国债预计用于补充国有银行资本金、投资制造业等，直接下发餐饮消费补贴可能性也较小。3）专项债：通 常投入市政、基础设施、民生服务、农林水利、能源环保、信息建设等领域，不涉及消费 补贴范畴。 餐饮每补贴 200 亿，预计可拉动大盘 1 个点左右。尽管中央直接下发的可能性不大，但 如果有消费券补贴下放，我们也在此简单展开敏感性分析，其中关键假设如下： 1) 25 年消费补贴总额：假设赤字率 4.0％不同，消费补贴金额为 3077 亿； 2) 服务消费在消费补贴中占比：过去消费补贴中集中在耐用消费领域（家电、汽车）， 服务消费金额占比不高，按 20-30％区间占比计算； 3) 餐饮补贴在服务消费补贴中占比：服务消费又可分为餐饮、住宿、文旅、零售等等， 参考长三角消费券统计，按餐饮补贴在服务消费占比 30-50％区间进行测算； 以上即可得到潜在餐饮补贴金额，并乘以上海拉动乘数（约 2.6），得到餐饮贡献增量， 最后除以餐饮行业大盘规模（24 年社零餐饮预计约 5.5 万亿），得到餐饮补贴对餐饮大盘 的直接拉动比例。需要注意的是，此处不考虑餐饮自然增长、增量在商业活动中的景气 循环、宏观环境变化带动餐饮后周期改善等任何外部因素变化，仅从数理上计算潜在投 入产出比例。

当前，餐饮消费券后续规划、形式、总额仍未确定，此处对后续情况进行适当推演：区域上：高线好于低线。一是 24 年高线城市如北京、上海社零餐饮受损更多，而低 线城市需求相对更具韧性，从迫切性角度来看，高线城市更需餐饮消费券刺激，有 望率先受益。二是餐饮消费券发放上呈现多批次、小批量的形式，呈现“抢券”的 情况，可能出现黄牛，从管理角度来看，高线城市相对更容易铺开。三是若无中央 直接进行补贴，则财政实力更加雄厚的高线城市更有可能推广餐饮消费券补贴。

业态上：正餐好于快餐。目前从多地餐饮券发放情况来看，启用门额一般在 200 元以上，上限封顶在 1000 元，对应客单价基本在 100 元及以上左右，基本对应到正餐 业态。

模式上：连锁好于小 B。餐饮消费券仅限定在部分商家消费，餐企需要主动报名申 报，连锁餐企运营能力更强，更愿意与政府、平台等接洽合作。同时从上海餐饮券 发放来看，“乐品上海”消费券可用门店集中在连锁品牌，容易形成示范效应，出现 部分品牌显著受益于消费券发放的情况。因此从受益程度来看，连锁有望高于小 B。 除直接贡献消费增量外，消费券还会优化产业链各环节盈利空间，间接改善整个行业生 态，推动餐饮修复更进一步。短期来看，餐饮消费券投放的地区、业态等可能相对集中， 但无论是从提升餐饮从事人员收入效应，还是改善行业竞争格局角度，都将循环拉动其 他业态的餐饮消费。同时，也不排除投放其他类型的餐饮消费券，如更小面额、低线城 市适用等等。