云计算市场现状与竞争格局如何？

AI 军备竞赛，全球云计算资本支出将保持“温和增长”态势。

全球云计算市场规模增长势头稳定，AWS 增速放缓但仍为业内龙头。据 Gartner 2024 年 5 月数据，2023 年全球云计算市场规模为 5611 亿美元，预计 2024 年将同比增长 20.4%至 6754 亿美元；其中 IaaS/PaaS/SaaS 同比增长分别为 25.6%/20.6%/20.0%，主要驱动力来 自生成式 AI 的崛起和全球云基础设施服务支出增加。2023-2028 年复合增长率达 19.7%。 从竞争地位来看，目前云计算行业较为集中，根据 Synergy Research Group 2024 年 11 月 1 日数据，24Q3 前三大云供应商合计占据全球市场份额的 63%，其中 AWS/微软/谷歌分别 占比 31%/20%/12%。二线云提供商中，华为、Snowflake、MongoDB、Oracle 和 VMware 市场份额亦增长较快。

宏观经济回暖，云巨头恢复资本开支节奏。2022 年至 2023 年初，伴随着宏观经济增长放 缓、企业数字化转型需求减弱与企业 IT 开支趋于谨慎等因素，三大云巨头总资本开支连续 五个季度放缓。23Q1 亚马逊、微软与谷歌资本开支分别为 142/66/63 亿美元，总资本开支 同比-10%至历史低点。然而伴随着宏观经济复苏、AI 提振云计算需求、企业逐渐扩大与头 部云厂商的消费合同协议等因素，云巨头资本开支于 23Q2 开始有所改观，2023 年全年云 巨头总资本开支稳步上涨，并攀升至 24Q3 的 589 亿美元，其中亚马逊、微软与谷歌资本 开支分别为 226/149/131 亿美元。

AI 促进预期消费需求增加，有望推动下一轮资本开支浪潮。2023 年 3 月，GPT-4 的推出 引发行业加码投资 AI，为了减轻投资不足带来的风险（例如对需求准备不足或错失关键机 会），云巨头开始下一轮军备竞赛，确保能根据客户对 AI 日益增长的需求扩展产品。因此 均表示，资本支出预计将在 2025 年继续保持增长趋势，也从传统服务器逐步转移至 AI 设 备中。随着全球范围内 AI 应用改变云计算商业模式，叠加宏观经济恢复下企业客户云迁移 工作需求激增，云巨头资本开支有望持续高增。根据公司指引，我们预计日历 25 年四家资 本开支总和将同增 20%，达到 2400 亿美元左右。

展望 24-26 年，我们预期全球云计算的资本支出将保持“温和增长”态势，主系 1）海外 经济恢复增长，企业客户云迁移工作需求增加，2）AI 赋能云计算发展推动行业革新，3） 未来大模型训练和推理均需要更多算力供给。

微软以 SaaS 层开路 PaaS 与 IaaS，云业务市场份额强势追赶 AWS。微软并没有直接与 AWS 在 IaaS 市场展开竞争，而是另辟蹊径通过自身强势软件上云，率先布局 SaaS 领域。 微软不仅通过 Copilot 服务赋能 Microsoft 365、Dynamics 365 等服务，稳固 SaaS 市场份 额，公司还在 2016 年通过 Azure 提供混合云解决方案开路 PaaS，对比 AWS 与谷歌在两 年后才陆续布局。此外，微软通过 Azure App Services 提供网络应用、移动应用、逻辑应 用等托管平台服务，逐步抢占 PaaS 市场份额。如今公司已具备 IaaS-PaaS-SaaS 全产业 链云生态。与亚马逊营收主要靠电商业务拉动、谷歌营收主要靠广告业务拉动不同，微软 智能云业务营收占比自 FY22Q4 至 FY24Q4 均维持在 40%以上，成为公司最主要的收入来 源。此外，据 Synergy Research Group 统计，CY24Q3 微软在全球云基础设施服务市场份 额达 20%，较年初份额有所下滑。

微软多款生产力工具支撑顶层 SaaS 服务，Copilot+AI 商业化可期。微软通过 Microsoft 365 与 Dynamics 365 等顶层应用布局 SaaS 层具备先发优势：此前微软已将 Office 365 生产力 套件更名为 Microsoft 365，并转入云端。同时，微软通过在 Microsoft 365 Copilot 中引入 LLM，并将其集成在 Microsoft 365 中，有望打开额外变现增值空间。2023 年 11 月企业端 Microsoft 365 Copilot 服务正式推出，价格为每月 30 美元。客户方面，FY25Q1 Copilot 企 业客户环比增长 55%，AMD 和 Flutter Entertainment 等公司将 Copilot 加入自身代码库， 近 70%的《财富》500 强公司正在使用 Microsoft365 Copilot。设备方面，Windows 版 Copilot 目前已安装在近 2.25 亿台 Windows 10 和 Windows 11 电脑上。此外，微软也将 AI 融入 Dynamics 365 与 Teams 等其他 SaaS 服务中，譬如互动式 AI 助手、自动生成会议纪要等 功能。我们认为，对比亚马逊与谷歌在 SaaS 层应用相对单一，目前微软在全球生产力软 件市场布局广泛，在 SaaS 市场保持较高份额。随着 Microsoft 365 Copilot 向企业用户开 放，相关收入将逐步增长。

亚马逊电商盈利助力云业务规模壁垒，多元布局让公司成功转型。亚马逊早期以自营电商 业务起家，通过平台引流第三方电商与广告业务促进现金流，并持续提升盈利，具备一定 先发优势。电商业务发展之余亚马逊开始积极布局云业务，十余年间通过大量资本支出建 设 IaaS 数据中心，并多元化布局 PaaS 平台云服务与 SaaS 软件业务，成为云计算市场的 领导者。我们认为，如今云、大数据与 AI 深度融合背景下，云业务竞争趋于白热化，但 AWS 深耕云计算领域多年，具备庞大技术壁垒与丰富生态资源，叠加亚马逊电商业务充足的现 金流支撑，AWS 云业务后续发展有望保持强劲势头，长期领跑市场。

AWS 产品服务涵盖整个云服务框架，应用范围广泛。经历十余载发展，如今 AWS 云产品 服务涵盖了 IaaS、PaaS 和 SaaS 三大层面，提供包括存储、数据计算、机器学习、虚拟 机、边缘计算、物联网、AI 在内的多个服务。目前 AWS 在全球 33 个区域内运营着 105 个 可用区，拥有 600 余个入网点，服务 245 个国家和区域，并计划未来在德国、马来西亚、 墨西哥、新西兰和泰国等地新增 15 个可用区及 5 个 AWS 区域。下游行业方面，AWS 目前 已覆盖半导体、新能源、金融、游戏、零售、医疗等 20 余个细分领域。

云业务竞争趋白热化，AWS 营收回暖但同比增速低于竞争者。亚马逊、微软、谷歌云业务 价格战持续升级，对比微软 FY25Q1 Azure 营收同比+34%，谷歌 24Q3 云业务营收同比 +35.0%至 113.5 亿美元，AWS 增速有回暖趋势，24Q3 营收为 274.5 亿美元，同比+19%， 环比+4%；同比增速对比前六个季度有所回升，略低于 22Q4 水平。AWS 营运利润为 104.5 亿美元，同比+50%，环比+12%，约占总营运利润的 60%，营运利润率为 38.1%，同比+7.8pct， 增长部分来自公司成本结构调整与成本控制见效。