锂供给与消费情况如何?

供给增速放缓，叠加消费韧性，锂行业底部降至。

1.锂供给：出清信号逐渐明晰，格局改善曙光初现

低价持续抑制供给产能投放

供给增量不及预期是矿业行业常态，最新评估 2024 年供给较 2023 年增量约为 24.2 万吨，增速 24%，较去 年末评估大幅减少约 18 万吨，较今年年初评估值减少 11 万吨。年内价格不断下跌，是产能释放不及预期的根 本原因。年内期货价格最低跌至 6.8 万元/吨，跌破一众矿山成本支撑，导致国内外矿山减产不断。静态评估 2025 年供给仍然较 2025 年增长 29.6 万吨，增速 23%，预计 2025 年实际增量仍有低于当前预期可能。 2024 年供给增量低于预期较为明显的区域是澳洲和非洲，其次是南美盐湖、中国矿山。相比之下，各区域 减产逻辑略有不同。澳大利亚是在产矿山减产+投产放缓，反映出澳洲对资源有限注重长期的价值观；非洲主要 是新建产能的低预期投放，也有部分表外原矿供给的出清，是高成本低锂价下的无奈之举；中国云母矿是成本 曲线最右端的供给之一，价格对其影响最为明显，短期表现出一定亏损忍耐，但无法抵抗价格超跌。 锂矿供给格局从最早的“三湖一矿”变成“三湖七矿”，再到后来百花齐放。目前澳洲仍为全球最重要的 锂原料生产地区，占全球的 34%，其次南美盐湖占比 27%，非洲异军突起占比提升至 8%。随着中国锂矿、中 国盐湖、非洲锂矿、美洲锂矿等供给量的增长，全球锂资源供给更加多元，由此前澳洲、南美两极格局，逐步 走向多极多点、全球开花，供给格局从集中到分散。

澳洲停产减产多发，2024 年预计增量仅 4.4 万吨 LCE，较去年末预期的 10 万吨下降 6 成。1 月澳矿新投 矿山 Finniss 宣布停止采矿作业，正式拉开下行周期矿山停产序幕，此后较长一段时间澳矿陆续宣布下调产量目 标，Greenbushes 将 FY24 产量（23H2-24H1）指引由之前的 140-150 万吨下调至 130-140 万吨（减少约 1.3 万吨LCE）；Cattlin 产量目标下调至 13 万吨（减少约 1.6 万吨 LCE）；Liontown、Wodgina、Pilbara、MRL 等等纷 纷缩减资本开支计划。10 月底 Pilbara 宣布自 12 月停止高成本 Ngungaju 选厂运营（减少约 2.5 万吨 LCE），11 月 MRL 宣布停止 Bald Hill 运营（减少约 1.9 万吨 LCE）。截至三季度，澳洲产量仍环比增加，随着澳洲减产 消息的不断传出，未来供给增量有限，随着消费不断增长，行业底部信号愈发清晰。预计 2024-2026 年澳洲矿 山产量 43.4/46.4/50.3 万吨，分别增长 4.4/3.0/3.9 万吨。

南美传统盐湖普遍增产，新建项目普遍推迟。2024 年南美盐湖预计增产 5 万吨，较此前预期的 6.4 万吨略 低，主要是新建项目投放不及预期。2024 年 SQM 产量保持较大增长，前三季度产量 14.7 万吨，全年指引 19-19.5 万吨，仅 SQM 一家贡献增量 2.0-2.5 万吨。紫金矿业 3Q 项目因市场行情原因，放缓项目投放，将根据市场行 情合理控制投产节奏。赣锋锂业 Mariana 项目 2 万吨氯化锂项目仍在推进，预计 2024 年底投产试车。2025 年预 计南美盐湖产量 42 万吨，增产 8.9 万吨，主要来自 SQM 的继续增产（指引 23 万吨），Salar de Olaroz 的继续 扩产，Mariana、Centenario Ratones 的投产，以及 3Q 项目的选择性投产。预计 2024-2026 年南美盐湖产量 33.1/41.7/48.5 万吨，分别增产 5.0/8.6/6.8 万吨。 非洲：中资企业继续投产，控本增效努力平衡。非洲锂矿资源丰富，锂价上涨周期群雄逐鹿非洲，部分企 业折戟其中，非洲最大锂矿 Manono 矿权之争导致错失开发良机。目前已经投建的主要矿山中，Bikita 稳定运行， 但为了控制成本主动减产减少高成本的透锂长石产出，Arcadia 同样产出透锂长石，面临较大成本压力。Sabi Star 作为较早投产的矿山之一，已经实现达产；赣锋锂业 Goulamina 及雅化集团 Kamativi 将于年底或明年年初投产， 贡献明年的主要增量。预计 2024 非洲产量 9.4 万吨，远低于此前预期的 14.9 万吨，增产 5.5 万吨。预计 2025-2026 年，非洲产量 16.4/21.1 万吨，分别增产 7.0/4.6 万吨。 中国，高成本云母矿的减产以及高原盐湖的推迟。2024 年，预计国内锂辉石、锂云母、锂盐湖提锂产量分 别为 4.8、12.4、14.2 万吨，分别增产 2.3、2.7、2.1 万吨，但合计 7.1 万吨的增量低于此前的预期值 13 万吨， 增量不及预期主要集中在云母和盐湖。云母锂作为三大提锂方式之一，高成本、高尾矿量、高尾渣量一直困扰 产业，锂价上涨带动最容易开发的浅层锂云母以最快速度投放，市场投资热情也十分高涨。但三四月份环保督察江西云母锂渣处置定性暴露云母锂尾渣污染问题，7 月后持续低于 9 万的锂价让诸多高成本云母矿煎熬减产， 最低仅 6.8 万下仅极个别矿山不亏损现金流，一众云母矿项目推迟。宁德时代枧下窝云母锂矿决定 10 月停产。 盐湖项目则面临项目推进缓慢、采矿证获取较慢等困难，此外高寒地区基础设施较差，电力能源等问题需要逐 步解决。预计 2024-2026 年，国内锂资源产量 31.4/40.0/55.5 万吨，分别增产 7.1/8.6/15.5 万吨。

以史为鉴，可以知周期

锂价近十年来经历两次大的周期，一次是 2015-2020 年，从上涨至下跌历时 6 年，上涨催化为新能源汽车 政策驱动消费导致的供不应求，下跌则因价格上涨导致供给大幅增加以及消费增速的放缓；第二次周期为 2020 年至今跌至大底部区间，已经历时 5 年，上涨及下跌催化因素则如出一辙，区别在于本轮周期消费增速更快， 供给释放体量更大，供需失衡更为严重，价格波动更剧烈。 2015-2020 年锂价周期中，2019 年一季度澳洲率先出现关停矿山，三季度至四季度减产关停消息集中传出， 海外锂资源股票见底上涨，提前锂价见底时间半年反转向上。碳酸锂商品于 2020 年年中触及绝对底部，进入下 一轮周期。锂矿板块股票提前锂价见底时间半年反转向上。 本轮锂价周期中，2024 年初 Core 率先宣布停产，随后多家公司宣布停止产能扩张及产量指引下调；10 月 江西枧下窝宣布停产，10 月底 Pilbara 宣布 12 月停止运营 Ngungaju 选厂，11 月 Bald Hill 宣布停产，再次密集 迎来减停产消息。产能出清信号密集释放，吹响本轮锂价即将见底信号。

2.锂消费：锂电消费超预期，有望保持高增速

新能源汽车超预期，将保持 20%以上增速

中国新能源汽车突破 1000 万辆，全年预计接近 1300 万辆。据中国汽车工业协会统计分析，2024 年 10 月， 新能源汽车产销分别完成 146.3 万辆和 143 万辆，同比分别增长 48%和 49.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新 车总销量的 46.8%。2024年 1-10月，新能源汽车产销分别完成977.9万辆和 975 万辆，同比分别增长33%和33.9%， 新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 39.6%。新能源车受众越来越关，渗透率仍有较大提升空间。以旧 换新补贴推动下，预测 2025 年国内电车销量 1560 万辆，同比+20%。

储能大放异彩，增速或高达 70%。根据高工产研锂电研究所数据，2024 年前三季度，国内储能电池出货量 216GWh，同比增长 70%。根据 CNESA，国内 1-9 月份新增新型储能装机 20.7GW/50.7GWh，功率规模和能量 规模同比增长 69%/99%。预计国内明年装机仍可维持 50%以上的增速，海外抢装，大储频频，成为锂电板块中 增速最高的领域。

天平开始倾斜，底部降至，静待曙光

供给增速放缓，叠加消费韧性，锂行业底部降至。根据矿山项目梳理，此前预期 2024-2026 年年全球供给 大幅增长，供给过剩压力逐年增大；动态看待，随着锂价的下跌，高成本矿山产能会陆续出清，平衡表将朝向 平衡方向动态移动。去年年末预期 2024 年过剩 26.3 万吨，直至目前修正为仅过剩 8.7 万吨。国内二季度为消费 淡季，碳酸锂库存快速累库；三季度供应与需求逐步平衡，直至三季度末至四季度消费大超预期，月度级别平 衡表转为短缺，库存快速去化。

静态预测 2024-2026 年，锂分别过剩 8.7/17.5/14.5 万吨，过剩比分别为 7%/11%/7%。虽然静态看 2025 年依 然是明显过剩，但预计 2025 年供给侧依然动态压缩，消费端具备韧性及超预期潜力，静态过剩压力随着动态调 整逐步化解，2025 年将迎来行业底部，2026 年供需格局进一步改善，行业向上。

策略报告：新质初兴供未