江苏神通发展历程、股权结构、主营业务及业绩分析

阀门领域龙头，业务逐步多元化发展。

公司是国内阀门领域的龙头企业。公司创立于2001年，主要从事新型特种阀门的研 发、生产与销售。2004 年 2 月，公司取得了国家核安全局颁发的《民用核承压设备设计 许可证》和《民用核承压设备制造许可证》，获准生产核级阀门；2010 年 6 月，公司在 中小板上市；2015 年 1 月，公司收购无锡法兰，开拓法兰锻件业务范围；2017 年 8 月， 公司收购瑞帆节能，开始从事合同能源管理项目开发。经过二十多年的发展，公司已成为 阀门领域的龙头企业，其中冶金特种阀门产品的国内市场占有率在 70%以上，尤其是核 级的蝶阀和球阀产品，已经成为国内最主要的供应商。

公司股权结构清晰，管理层稳定。津西系资本韩力为公司董事长兼实际控制人，2019 年津西系资本聚源瑞利通过大宗交易、集合竞价、股份转让等方式陆续增持公司股份，最 终以 16.29%的比例成为公司第一大股东。公司第二、第三大股东为吴建新、湖州风林火 山股权投资合伙企业（有限合伙），分别持股 8.10%、7.91%，其中，吴建新是公司联合 创始人，目前担任公司总裁。公司的主要子公司包括无锡法兰、神通核能装备、瑞帆节 能、上海神通等。

公司以阀门业务起步，业务逐步拓展至法兰锻件、综合能源管理等领域。公司主要 从事应用于冶金领域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气 除尘系统、煤气管网系统的特种阀门、法兰，应用于核电站的核级蝶阀和球阀、核级法兰 和锻件、非核级蝶阀和球阀及其配套设备，应用于核化工领域的专用阀门及装备，以及应 用于石油石化、煤化工、超（超）临界火电、LNG 超低温阀门和法兰及锻件的研发、生 产和销售。同时，通过子公司瑞帆节能开展高炉、转炉干法除尘系统总包及合同能源管理 项目投资业务。 分产品来看，公司产品种类虽然较多，但其中五大主要产品营收占比 85%。分产品 来看，法兰及锻件、蝶阀、节能服务、非标阀门和球阀是公司的五大主要产品，2024 年 H1 分别实现营收 2.7/2.7/1.9/0.9/0.8 亿元，占比分别为 26%/25%/18%/9%/8%。2023 年法 兰及锻件、蝶阀营收分别增长 16%和 17%，节能服务营收增速高达 64%；2024H1 法兰及 锻件营收同比下降 31%，节能服务继续保持高增长，增速 118%。毛利率方面，2023 年法 兰及锻件和非标阀门及其他设备毛利率分别上升 5.1pcts、14.3pcts 至 13.9%、50.6%， 2024H1 则小幅回落至 11.2%、42.3%。

分行业来看，公司主要聚焦核电、能源装备、冶金和节能环保四大行业，其中核电 业务板块营收占比逐步提升。公司的特种阀门主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止回 阀、调节阀、非标阀等七个大类 145 个系列 2000 多个规格，广泛应用于冶金、核电、火 电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。营收结构方面我们重点关注核电板 块：2019-2023 年，公司核电板块业务整体呈现增长趋势，分别占总营收的 21.98%、21.79%、 26.43%、32.15%和 32.54%；2022 年核电板块以 32.15%的占比首次超过冶金板块营收占 比；2023 年核电板块营收占比 32.54%，连续两年成为公司营收占比最高的业务板块。毛 利率方面，2023 年四大业务板块毛利率保持稳定，2024H1 核电和冶金业务板块毛利率分 别同比下降 4.0pcts、5.4pcts 至 38.5%和 26.0%，其他业务毛利率稳中有增。

近年来业绩超预期，发展前景持续看好。24 年前三季度公司实现营收 16.34 亿元， 同比增长 5.87%；归母净利润 2.28 亿元，同比增长 13.03%。盈利能力有大幅增长，且利 润增速超过营收增速，经营情况稳健。盈利能力方面，2019 年—2023 年，毛利率和净利 率整体保持稳定，毛利率基本稳定在 30%以上，净利率稳定在 12%～14%。2023 年，公 司毛利率 31.69%、净利率 12.60%，同比均有小幅改善；2024 年前三季度毛利率同比提 升，但净利率有所下滑。费用方面，2024 年前三季度费用率同比小幅上涨，主要系报告 期内公司及全资子公司神通核能投入的研发费用比去年同期增加所致。总体来看，近五 年间，公司在销售、管理、研发等方面投入费用较为稳定、未见大幅上升，期间费用率稳 定在 15%左右，费用管控效果良好。