新锐股份发展历程及产品营收分析

矿用工具领先者，深耕海外产品完备。

1.公司历程：深耕矿用工具领域，多次收购完善硬质合金制品布局

公司自 2005 年成立以来，持续投资技术，积极拓展新领域。公司最初以新锐工程工具有限公 司的身份成立，逐渐确立了核心发展方向，后续通过连续收购，获得了海外销售渠道。2021 年，新锐股份成功上市，资金储备进一步丰裕，使得公司在产能投建、渠道开拓以及新方向 收并购层面的实力进一步增强。

新锐股份通过控股子公司逐步完成“渠道+产品”的双向建设。目前新锐股份的子公司可分为 两大类，首先是渠道型的子公司，如澳洲 AMS 及美国 AMS，依托这部分子公司的成熟渠道， 新锐股份可以实现自身产品的顺利销售；其次则是提供产品或技术类的子公司，如株洲韦凯、 江仪股份、新锐惠沣等等，新锐通过收购这部分子公司，增强了自身在数控刀片、石油仪器 仪表、顶锤式钻具等产品的实力。

新锐股份的管理层技术实力深厚，且较为稳定。公司的高管团队及核心技术人员均有着深厚 的石油钻探及硬质合金产品的管理及研发经验，如董事长吴何洪、副总裁袁艾、董事刘国柱 均有江汉石油的工作经历。同时公司高管整体学历较高，如公司多位董事及核心技术人员均 为硕士及博士学位。矿用工具结构复杂，体积较大，研发需要较多的技术及应用积累，我们 认为偏技术型的管理团队，有利于公司长期战略的实施和技术创新的持续推进，从而推动公 司产品持续迭代。

2.公司产品：牙轮冲击类工具为核，打造完整矿用合金制品矩阵

从产业链端观察，新锐股份的业务主要集中在中下游的材料及工具生产。硬质合金工具的产 业链可分为四大板块，首先是上游的原料开采，这部分的参与主体主要为矿山开采企业，矿 山开采企业对矿山进行开采生产出原矿并进行初级处理；其次是中游及下游的合金制品及工 具的生产环节，这一环节的企业将原材料进行提纯、压制、烧结等环节，生产出合金齿、合 金块、合金棒材等制品，之后工具生产企业以这部分制品为基础生产牙轮钻头、硬质刀具、 耐磨工具等工具产品；最后的终端应用层面，是由各施工或生产主体利用工具进行生产，如 矿产开采领域利用牙轮钻头进行钻孔挖洞、基建建设企业利用牙轮钻头进行凿井挖掘等。目 前新锐股份同时布局了合金制品及合金工具制造两大环节。

公司收入及利润均稳定增长，2018 年至 2023 年，公司收入由 6.4 亿元增长至 15.49 亿元， Cagr 为 19.34%；归母净利润由 0.64 亿元增长至 1.63 亿元，Cagr 为 20.56%。公司营业收入 增速在 2021-2023 年明显提升，我们认为首先是源于公司持续推出新品，提升市场份额，其 次是公司在上市后积极开展行业横向并购，扩大产品品类及收入规模。如 2023 年公司硬质 合金工具收入增幅 22.92%，增量部分近 70%来自于顶锤式冲击钎具及数控刀片等新产品。 2021-2023 年公司归母净利润增速低于公司收入增速，我们认为原因首先是公司产品原材料 价格在近年来持续提升，影响公司毛利率；其次是公司在对应年份中进行的收购是部分股权 收购，因此扣除少数股东损益后的归母净利润增速低于收入增速。

公司营收构成中，硬质合金工具及硬质合金制品占比分列前二。2023 年公司硬质合金工具占 比为 40.47%，硬质合金制品占比为 29.69%，两大板块合计占比约 70%，是公司主要的利润来 源。同时公司收入中配套产品与合金工具及制品的销售有一定连带效应，因此近年来占比较 为稳定。为了进一步拓宽下游应用，同时提升公司整体竞争力，新锐股份在 2022-2023 年通 过收购布局了石油仪器仪表业务，该业务板块 2023 年营收占比为 9.01%，未来有望为公司发 展起到协同作用。

分拆产品大类观察，新锐股份的合金制品可进一步按下游需求拆分为矿用工具合金、切削工 具合金、耐磨工具合金及金属陶瓷。其中矿用合金制品主要分为合金齿、基托、刀块等产品， 可以应用在钻头、盾构机等掘进磨削设备的表面，用于与岩石、泥土等物质的直接摩擦切削， 具备明显的耗材属性，下游需求与矿用合金工具呈正相关。

公司的切削工具合金制品包括棒材、滚齿刀毛坯等产品，主要用于下游铣刀、钻头、齿轮等 刀具及工具的制作。该部分产品的下游主要为工业生产，如汽车、模具等领域，同时这部分 产品也可以满足部分矿用相关企业的生产需求。

公司的耐磨工具合金制品包括合金板材、锻造磨具合金以及耐磨零件。三大类产品均可以应 用于汽车、航空、矿用领域的模具制造，其需求与通用自动化的景气度相关性较高。这部分 产品有效地丰富了公司的下游客户矩阵。

公司的金属陶瓷制品是一种超硬复合材料，具备高硬度、高耐磨、耐腐蚀以及抗高温氧化的 性能特点，同时还兼具金属材料较好的韧性。金属陶瓷产品广泛用作数控刀具、3C 模具、各 类高温耐磨零部件以及电缆和化纤行业用特殊切断刀中，其生产技术具备一定的先进性。

在矿用工具领域，牙轮钻头是公司的核心产品。牙轮钻头可进一步细分为矿用牙轮钻头及工 程用牙轮钻头，矿用钻头主要用于铜铁等矿山的挖掘，用于大型露天矿的爆破孔穿孔，工程 类牙轮钻头则可用于管线铺设及地下钻井工程等基建领域。在使用过程中，牙轮钻头在运行 时会围绕主轴自转，同时牙轮钻头上的小牙轮也会进行旋转，同时牙轮钻头上的出气口会及 时将碎屑吹出洞外，因此牙轮钻头的生产中同时要兼顾可靠性、密闭性及耐久性等多个指标， 其中的高端产品具备一定的生产难度。

新锐股份其他矿用工具包括潜孔钻具、顶锤、冲击器、天井滚刀等产品。这部分产品的应用 也集中于矿用及基建，但是其工作原理与牙轮钻头有一定差异，以潜孔钻为例，潜孔钻在进 行孔道挖掘时，可以同时进行旋转磨削以及冲击凿岩两种运动，可应对的土壤或岩石领域更 宽，因此其单位价值量及市场空间较牙轮钻头也更高。其他类的矿用工具，有望打开新锐股 份在矿山工具领域新的增长空间。

新锐股份的配套产品主要为满足矿山勘探需求的勘探相关耗材，包括金刚石取芯钻头及其连 接杆、取芯筒配件等，同时还包括与公司自产的牙轮钻头等硬质合金工具配套使用的钻杆及 其他钻探配件，应用于矿山开采。配套产品的整体需求与合金工具的需求相关性较高。