中矿资源发展历程、主营业务、管理层及业绩分析

地勘服务起家，锂铷铯业务充分一体化，铜矿业务实现突破.

A 股首家地勘服务上市公司，锂铷铯业务充分一体化，新拓铜锗板块业务。公司成立于 1999 年，原为国家有色金属工业局旗下勘探公司，后完成公转民营，2014 年在深交所 上市，成为全国地勘服务第一家 A 股上市的企业。2018 年为公司关键转折点，当年通过 发行股票及支付现金的方式收购东鹏新材 100%股权，获得电池级氟化锂、碳酸锂、铷 铯盐产能，开启公司新材料业务全新增长点。公司以此为基点，“按图索骥”陆续收购东 鹏新材直接上游 Tanco、Bikita 矿山，实现资源&冶炼一体化布局。目前，公司已建成 6.6 万吨电池级锂盐+418 万吨采选产能，铷铯业务已获得全球垄断地位。 今年以来，公司先后收购 Tsumeb 冶炼厂与 Kitumba 铜矿股权，铜矿采选冶业务实现突 破，并获得锗资源储备。中长期看，公司规划在现有锂、铷铯、铜资源开发业务的基础 上充分利用在手矿权和资源开发经验，拓展锗、稀土等其他金属资源品业务，远期有望 成为全球资源平台型公司。

传统主业对内赋能，提供中长期前端资源保障。公司传统主业为地勘服务与矿权开发业 务。依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，公司为众多中国大型矿业企业“走出去” 的项目提供了地质勘查技术服务，业务遍布非洲、东南亚、中亚、南欧等二十余个国家 和地区。随着公司战略与利润重心向锂、铷铯等资源开发利用业务倾斜，公司传统主业 转向对内赋能为主，主要方式包括对现有矿山持续勘探、实现资源增储；同时拓展新的 资源板块业务，为公司长远发展提供稳定的前端资源保障。截至 2024 年中，公司持有采 矿权 27 处、探矿权 46 处、地表租约 13 处，矿权集中于加拿大、赞比亚、津巴布韦等。

公司控股股东为中色矿业集团有限公司，共同实际控制人为王平卫等。截至 2024 年 6 月 30 日，控股股东中色矿业持有公司 13.97%股权，刘新国、王平卫、欧学刚等 7 名一 致行动人共同持有中色矿业 94.75%股权，直接或间接持有上市公司 15.61%股权，为公 司实际控制人。王平卫博士任公司现任董事长。前十大股东中，孙梅春先生持有公司 2.68% 股权。孙梅春先生原为东鹏新材第一大股东，后公司通过向其发行股票的方式收购其持 有的东鹏新材股权。

子公司方面，公司子公司主要分为锂盐生产、铜矿资源开发、非洲锂矿开发、铷铯资源 开发、传统主业等。 铷铯业务：Sinomine US 主营铯盐销售、SSF Ltd 负责甲酸铯租赁、销售、回收业务， Tanco 持有 Tanco 矿山采矿权证并开展铯榴石、锂矿采选及铷铯盐生产业务，现有 18 万吨采选产能。 锂矿资源：Bikita 拥有 Bikita 矿山采矿权证，现建成 400 万吨采选产能，为公司主 要锂矿石原料来源。 铜矿业务：公司今年通过香港中矿稀有收购纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂、通过 AFMIN 收购 Kitumba 铜矿多数股权。 锂盐生产：东鹏新材为公司铷铯盐及锂盐生产平台，其子公司春鹏锂业为 2022 年 定增 3.5 万吨电池级锂盐项目实施主体。 此外，公司还与宁波韵升成立合资公司中韵矿业，共同在非洲地区投资与开发矿产资源。 其余子公司主要为地勘服务、矿权开发与贸易平台。

公司管理层多为科班出身，具备多年矿业从业经验。公司董事长王平卫博士毕业于中南 大地质工程专业，1982 年加入湖南有色地质队，具备三十年勘探从业经历，被评为商务 部研究院行业导师，国家级“勘察大师”。

前三季度公司业绩同比承压，主因锂价下跌与铯铷下游客户反弹。2024 年 1-9 月公司实 现营收 36 亿元，同比-29%，毛利率 35%；归母净利 5.5 亿元，同比-74%，净利率 15%。 分季度看，Q1-Q3 公司实现营收 11/13/11 亿元，Q3 同环比-18%/-11%，毛利率 38%/45%/22%。归母净利 2.6/2.2/0.7 亿元，Q3 同环比-87%/-66%；扣非归母 2.3/2.2/- 0.3 亿元。今年以来，锂行业维持震荡偏弱格局，价格低迷下公司锂资源开发业务同比承 压，公司通过采用锂辉石原料、用电降本等方式不断降低锂矿成本，一定程度对冲锂盐 价格下跌的扰动；铷铯业务方面，公司今年依托于市场地位调涨产品定价，我们预测客 户方面或有一定反弹，财务端体现为营收回调、毛利率上升；后续随着下游逐步消化定 价，预计公司铷铯业务恢复稳增。

分版块来看，锂盐毛利占比下滑、铷铯业务业绩维持韧性。2024H1 公司锂盐业务营收 16 亿元，同比-41%，毛利 5.7 亿元，同比-68%，毛利率 36%，毛利占比由去年全年 74% 降至 56%。2024H1 铷铯业务营收 4.7 亿元，同比-12%，毛利 3.4 亿元，同比-4%，毛 利率 72%，同比+6.1pct，毛利占比由去年全年 22%提升至 34%。2020-2021 年因公共 事件导致全球矿权开发活动放缓，公司传统主业地勘服务营收出现较大幅度下滑，自 2022 年起逐步企稳，今年上半年营收 1.1 亿元，同比 1.4%，回归 2020 年水平。

锂盐产销：公司 2024H1 实现 1.68 万吨锂盐销售，超过去年自有矿销量；产品单位售价 10.7 万元/吨（含税），单位成本 6.1 万元/吨，较去年全年 10.3 万元/吨降低 41%，主要 来源于使用高品位锂辉石原料、市政电+绿电降本等。公司费用率略有调增，主因 Q1 津 巴布韦津元汇率变动引致汇兑损失增加，单季度录得财费 1.4 亿元。综合来看，我们测 算 2024H1 公司单位完全成本为 8.1 万元/吨，单位净利 1 万元/吨（含税）。我们认为， 随着公司继续转用锂辉石原料、汇兑损失影响缓解，公司具备进一步降本空间。

公司 ROE 水平高于同行，低负债率为后续项目开发提供杠杆空间。2024 年 1-9 月公司 经营性净现金流自 2018 年首次转负，主因产品价格大幅下跌、公司账期延长所致。截止 三季度末，公司账面现金 24 亿元，流动比率 2.85，接近行业中位数；公司资产负债率 录得 25%，维持偏低水平。低负债率为后续铜、锗、稀土资源项目开发提供杠杆空间。 上半年锂行业可比公司业绩均有下滑，ROE 水平延续恶化，公司依托于自有矿持续降本 及铷铯业务稳健利润来源，ROE 水平高于同行中位。拆分来看，公司以更低的资产负债 率与全资持有主要盈利项目获得更高的 ROE 水平。