皖天然气经营看点在哪？

长输管线盈利稳定，城市燃气规模持续扩大。

1.安徽省内主要长输管线运营商，受益气量上行业务有望加速增长

公司为安徽省内主要的天然气长输管线业务建设运营商，在当地市场中具有先发优势。2023 年公司前已累 计建成并运营蚌埠支线、淮南支线、芜铜支线、利阜支线、利淮支线、合巢支线、龙塘支线、利亳支线、江北 联络线、池州支线、宣城支线、安庆支线、合六支线、广德支线、池铜支线、霍山支线、利颍支线、定凤支线、 江北产业集中区支线、江南联络线、宣宁黄支线、南陵-泾县支线、青阳支线等长输管线，实现向全省 16 个地 市供应管输天然气。2023 年，公司新建设投产宝镁支线、燃气电厂支线，全线贯通六霍颍支线、桐枞支线，进 一步扩大业务范围。 截至 2024 年 3 月底，公司已建成 25 条省内长输管线，总长 1724 公里，占全省长输管道总里程约 70%，依 托西气东输、川气东送等国家干线，不断推进省级干线、支线管道、储气设施建设，基本构建起纵贯南北、连 接东西、沟通西气和川气的全省天然气管网体系，在全省气源输送方面发挥重要作用。 公司于 2020/2021/2022/2023 年分别实现 27.59、29.49、30.94、38.82 亿立方米输售气量，同比为+13.26%、 +6.89%、+4.92%和+25.47%。除去 2021-2022 年受公共卫生事件影响输售气量增速下滑，其余年份增速均在 10% 以上。

公司在安徽省的输售业务占据着重要的地位。作为安徽省能源集团有限公司控股的国有能源企业，皖天然 气是安徽省政府批准的天然气管道运营商。2020/2021/2022/2023 年，其输售气量总量分别占安徽省天然气消费 总量的 41.48%、48.99%、39.57%和 39.84%。

其中，2022 年长输管线业务的输售气量占比 85%，是业务体系“一主多翼”中的核心业务。根据公司公告， 2020/2021/2022/2023 年长输管线业务的抵消后输售气量分别是 20.01、24.36、25.21、33.20 亿立方米，同比为 +1.21%、+21.74%、+3.49%和+31.71%。2023 年公司输售气量快速增加主要系公司继续增加自身的管线资产储 备，2023 年新建设投产了宝镁支线、燃气电厂支线，并全线贯通六霍颍支线、桐枞支线，这些新管线的投产为 公司未来输气量增加进一步提供了保障。

长输管线业务赚取的是稳定的管输费，因此公司长输管线盈利能力较为稳定，2019-2023 年，长输管线业务 毛差稳定在 0.12-0.15 元/立方米之间。2024 年起公司所属部分省内短输价格下调 0.01~0.02 元/立方米，管输费下 调对冲了气量增长以及折旧摊薄的贡献，我们预计 2024 年公司长输气毛差或阶段性承压。但考虑到公司管输费 核算周期为三年，未来两年公司输气价格相对平稳的情况下，输气量增长一方面贡献绝对售气量，另一方面有 助于摊薄输气单位折旧成本，公司业绩有望得到明显提升。

随着公司输气量快速提升，公司单位折旧成本下降有望提供额外的业绩弹性。我们以如下核心假设测算公 司输气量气量增长对单位折旧成本的影响：公司输气量基数为 2023 年输气量 32.62 亿立方米，折旧总额基数为 2023 年长输气业务折旧费用 8288 万元，毛差基准为公司 2023 年毛差 0.1474 元/立方米。在此情况下，公司输 气量增长 10%时，公司输气单位折旧成本下降 0.0023 元/立方米，售气毛差提升 1.57%；公司输气量提升 20%时， 公司输气单位折旧成本下降 0.0042 元/立方米，售气毛差提升 2.87%；公司输气量提升 50%时，公司输气单位折 旧成本下降 0.0085 元/立方米，售气毛差提升 5.75%。

2.城燃业务持续扩张，收入利润规模稳步扩大

公司充分发挥燃气产业链一体化优势，城市燃气业务持续扩张，旗下城燃业务子公司数量不断增长。2010 年公司成立广德皖能天然气公司，此后相继成立舒城、和县等地城燃公司。公司还与新奥股份等全国性城燃公 司积极联营，相继成立了安徽省皖能新奥天然气有限公司颍上分公司、安徽省皖能新奥天然气有限公司固镇分 公司、安徽省皖能港华天然气有限公司等。

受益于城市燃气经营范围的扩大以及存量城燃公司持续深挖区域内用户潜力，公司城市燃气业务售气量及 营收快速增长，2023 年公司城燃业务完成售气 5.36 亿立方米，同比增长 21.59%；实现营业收入 16.62 亿元，同 比增长 0.89%，收入增速低于售气增速主要系年内天然气价格大幅下跌所致。未来公司仍有望同时依赖开辟增 量、深挖存量的方式持续扩大城燃业务售气规模。

此外，城燃业务受益于上下游顺价机制的不断完善，毛差修复带动盈利能力提升。此前城市燃气销售由当 地价格主管部门定价，在上游价格波动较为剧烈的时期，若销售定价调整不及时，则成本无法传导至居民端， 2020-2022 年，城燃业务毛差由 0.41 元/立方米下降至 0.23 元/立方米，主要系上游天然气价格大幅提升叠加顺价 不畅所致，2023 年受益于上游天然气价格回落，公司城燃售气毛差修复至 0.32 元/立方米。

为促进终端销售价格灵敏反映市场供需变化，进一步完善天然气价格形成机制，2023 年 6 月，发改委出台 《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，安徽省积极相应，内容有以下几点：在联动范围上， 各地终端销售价格与燃气企业采购价格（含运输费用）实行联动；在联动周期上，非居民用气终端销售价格原 则上按季度或月度联动；在联动公式上，首次建立联动机制时，终端销售价格按以下公式确定：终端销售价格 ＝加权平均采购价格＋配气价格；在联动方式上，终端销售价格根据采购价格变动相应调整，不设置联动启动 条件；在联动幅度限制上，居民用气终端销售价格上调应坚持平稳从紧原则，设置幅度限制，避免过度增加居 民用户负担。

2023 年以来，国内天然气顺价工作提速，安徽省内顺价工作持续推进。2023 年 12 月 29 日，安徽省发改委 回应网民关于天然气价格调整的咨询，指出省内部分天然气短途管道运输价格降低后，部分市、县政府根据现 有天然气终端销售价格定价机制，合理调整本地居民和非居民天然气终端销售价格。2024 年 4 月以来，安徽省 黄山市、淮北市、池州市等多地召开听证会或发布征求意见稿，实行天然气上下游价格联动，下游终端销售价 格随上游气源采购成本变化同向调整，以此有效反映城燃公司成本变动情况。截至 2024 年 9 月底，安徽省内合 肥市、滁州市、芜湖市、黄山市、淮北市、池州市、淮南市、泗县等地区已经发布相关文件并推进居民顺价相 关举措。2024 年 9 月 20 日，合肥市发布《合肥市管道天然气上下游价格联动机制实施方案》，将居民管道天然 气价格调升至第一档价格 3.02 元/立方米、第二档价格 3.32 元/立方米、第三档价格 4.53 元/立方米，三档分别涨 价 0.3 元/立方米、0.36 元/立方米、0.61 元/立方米，涨幅分别为 11.03%、12.16%、15.56%。

此外，公司近年来也重视 CNG/LNG 业务的拓展，并切入充换电业务，将其视为公司多元化发展的一部分。 CNG/LNG 业务的发展历史可以追溯到公司成立初期，作为安徽省政府批准的天然气管道运营商，皖天然气自 2003 年成立之初便涉足了天然气相关业务。近年来，公司 CNG/LNG 业务板块的营收呈现出增长趋势，2023 年 公司全年实现输售气量 38.82 亿立方米，其中 CNG/LNG 业务板块销售量达到 1.32 亿立方米，为公司的营业收 入贡献了 2.78 亿元。 2023 年 6 月，公司收购安徽省综合能源开发利用有限公司 51%的股权，通过这次投资，皖天然气计划开辟 新能源汽车充换电、综合能源站等相关业务。2023 年 12 月，皖天然气进一步扩展在新能源汽车后市场业务的 版图，与蔚来汽车等公司共同出资设立中安能源有限公司，从事充换电基础设施及平台建设。 在 2024 年重点工作规划中提到，公司将推动省内“一张网”格局，规划布局与省外管线互联互通；加强与 中石油、中石化战略合作，推行“捆绑”模式，壮大下游市场规模。探索充换电运营机制，发挥省级充换电平 台效用。