日本宏观政策转向、牛市行情及行业轮动分析

前期宏观转向带动日股急涨，中期围绕政策和基本面博弈，后期看基本面验证。

1.1992-1994年日本宏观政策转向：大幅降息+财政刺激+股市维稳+风险处置

1992年在经历资产泡沫的破灭后，日本政府首次实施积极的政策干预，宏观政策出现重大转向，具体组合如下： 大幅降息：1991/7日央行开始下调贴现率，从6%快速降至1993/9的1.75%，每次降幅均超过50BP；无担保隔夜拆借利率也随之快速下行，以期引导宽信用。 财政刺激：1992-1995年实施6次大规模财政刺激，共计64万亿日元，超过3%的GDP占比；主要用于扩大公共事业投资，逆周期调节力度不断扩大。

股市维稳： 1992年日本当局在了价格维持行动 PKO（Price Keeping Operation），通过限制股票卖出、使用公共资金购买股票、冻结或推迟释放政府持有的股票等方式维稳股市。 风险处置：1994年12月，为了避免银行破产产生的系统性金融风险，在存款保险公司无法赔付的情况下日央行首次在东京协和和安善银行的破产案中采取“奉加帐”，联合私营金融 机构一同处理风险金融资产。

2.1992-1994年日股：宏观政策转向催生泡沫破裂后的第一次牛市

1992-1994年日股牛市：1992/8/19-1994/6/13，持续462个交易日，历经急涨-调整-主升-下跌-赶顶五个阶段，日经225累计涨幅高达50.6%。 1992/8/19-1992/9/10：急涨，宏观政策转向后，日经225在17个交易日涨超32%； 1992/9/11-1993/3/4：调整，因M2创新低，急涨后日经225先盘整后下跌，120个交易日跌幅超过10%。 1993/3/5-1993/9/13：主升，货币和财政继续发力，调整后的日经225进入主升阶段，137个交易日涨幅超过26%； 1993/9/14-1993/11/29：下跌，政策虽延续发力，但经济延续走弱，失业率创新高，日经225再度下跌，54个交易日跌幅高达24%； 1993/11/30-1994/6/13：赶顶，前期政策成效开始显现，日本经济开始反弹，加之政策延续，日经225在134个交易日上涨34%。见顶触发因素是日元。

3.行业轮动：急涨（金融地产）-调整（电力、通信）-主升（证券、通信）-下跌（零售、电力）-赶顶（证券、制造）

1992-1994年日股牛市中，金融（证券、其他金融）、科技（通信）、顺周期（电器、有色、机械、地产）等涨幅靠前； 1992/8/19-1992/9/10：急涨，除石油（第三次石油危机）外，宏观政策转向后，金融（证券、其他金融、银行）、房地产等流动性受益板块领涨； 1992/9/11-1993/3/4：调整，仅通信因相关基础设施建设提速收红，其他行业均收跌，电力因防御跌幅较小； 1993/3/5-1993/9/13：主升，证券、通信再度领涨，仓储港口、采矿和零售等受益于政策发力也有明显的修复； 1993/9/14-1993/11/29：下跌，经济较弱，日经225再度下跌，所有行业跌幅均超过10%，零售和电力相对抗跌；1993/11/30-1994/6/13：赶顶，政策成效开始显现，证券、机械、电器、精密仪器、有色、运输设备涨幅均超40%，和经济基本面相关方向表现较优，制造也是当时日本的优势产业。