可持续金融兴起、概念形成及全球实践情况如何？

随着可持续发展理念的兴起，可持续金融也应时而生。

联合国、世界银行、G20、 欧盟等国际组织和超国家机构是推动可持续金融政策体系发展的主要力量。1972 年 6 月在瑞典斯德哥尔摩召开的联合国人类环境会议标志着全球环境政策的重要转折点， 成为推动可持续金融的关键里程碑之一。1992 年 5 月，在里约地球峰会前夕，德意志 银行、汇丰等 13 家银行联合发布了《银行业关于环境与可持续发展的声明》，标志着 “联合国环境规划署金融倡议”（UNEP FI）的正式启动。①此后，该倡议制定了多项旨 在将可持续发展纳入金融市场实践的原则框架，如2006年的《负责任投资原则》（PRI） ②、2012 年的《可持续保险原则》（PSI）③以及 2019 年的《负责任银行原则》（PRB） ④。随着这些原则的陆续出台，联合国的可持续性蓝图已覆盖金融业的核心部门。

除了联合国，多个国际机构和组织也通过提供资金、制定标准、开展研究以及提 供技术等方式协同推动全球可持续金融的发展，促进全球向可持续经济转型。例如，国际金融公司（IFC）于2003年推出的可持续金融领域著名的“赤道原则”（EPs） ①， G20 自 2016 年以来陆续发布数份《可持续金融综合报告》和《G20 可持续金融路线图》， 欧盟在 2016 年特别成立可持续金融高级别专家组（HLEG）以开展可持续金融发展战略 的深入研究等等。② 综合来看，虽然可持续金融早有讨论，但其获得真正全球范围的发 展动力是在 2015 年联合国通过《2030 年可持续发展议程》以及 2016 年《巴黎协定》 生效之后。特别是，《巴黎协定》提出了“使资金流动符合温室气体低排放和气候适 应型发展的路径”的要求，使得资金目标与减排及气候适应目标并重③ ，标志着全球在 气候融资领域取得了重大进展。

由于可持续性是一个复杂且不断发展的议题，学术界和业界迄今尚未对可持续金 融形成统一的定义。不过，随着金融在解决环境问题和推动可持续发展中的作用日益 显著，国际社会对可持续金融的理解和涵盖范围也在不断扩展和深化。联合国认为可 持续金融涵盖了环境、社会、经济和治理四个方面。按范围从广到窄，依次为社会环 境金融、绿色金融、气候金融和低碳金融。气候金融与联合国气候变化框架公约 （UNFCCC）相关，侧重于减少排放和应对气候变化。绿色金融定义则更广，不仅限于 解决环境问题，还包括其他更多的环境目标和风险。

欧盟委员会认为可持续金融是金融部门在做出投资决策时充分考虑环境、社会和 治理（ESG）因素的过程，以支持更多长期投资于可持续的经济活动和项目（见图 1-2）。 在环境领域，欧盟要求金融决策不仅要考虑气候变化，还要关注生物多样性和循环经 济等。在社会领域则关注不平等、包容性、劳工关系以及人权问题等。治理方面重视 机构管理结构、员工关系和高管薪酬等因素，确保社会和环境问题在投资决策中得到 充分考虑。 欧盟的可持续金融框架与联合国类似，但也有独特之处。在除了支持环保经济活 动（绿色金融），欧盟还支持高碳排放行业向环保转型（转型金融），如煤电、钢铁、 水泥等行业。① 转型金融因此成为欧盟可持续金融框架中的重要部分，是绿色金融的延 伸和补充，对于实现整体经济向低碳和环保方向发展具有关键作用。

综合来看，可持续金融的内涵已从最初主要关注环境问题，扩展至包括社会、经 济、治理等多个领域，涵盖了低碳金融、气候金融、绿色金融、社会责任金融和转型 金融等领域。在国内，绿色金融是较为熟知的概念，我们通常将其分为广义和狭义。 广义的绿色金融泛指与支持绿色发展相关的可持续金融活动。而狭义的绿色金融更加 具体，主要依据政策文件① 中的明确界定。在本报告中，我们将主要采用联合国和欧盟 委员会的可持续金融的定义框架。

如上所述，由于可持续金融是一个复杂且不断发展的概念，覆盖的金融工具类别 较多，系统性测算总体市场规模难度较大，导致各大金融机构的统计口径和侧重点不 一。对此，本节参考了伦敦证券交易所路孚特（Refinitiv）② 的金融数据，大致梳理 了可持续债券和贷款在全球发展和实践近况。

(一) 可持续债券和贷款全球规模和发展阶段 在联合国通过《2030 年可持续发展议程》以及《巴黎协定》明确了可持续发展目 标后，可持续债券市场迎来了第一轮全球发展热潮。根据发行规模来看，可持续债券 市场大致可分为三个发展阶段，第一阶段为初始阶段（2016—2019 年），第二阶段为 快速扩张阶段（2020—2021 年），第三阶段为调整阶段（2022 至今）。 2020 年之前，可持续债券市场保持较低的年度发行总额和数量，市场规模相对稳 定，年发行总额基本保持在 3000 亿美元以下。其中，社会债券、可持续发展债券和可 持续企业发行的债券规模显著小于绿色债券。

第二阶段见证了可持续债券市场的显著扩张，尤其是在疫情推动下，2021 年全球 发行规模增至历史高点，绿色债券和社会债券的发行量尤其突出。2021 年全球可持续 债券发行额首次突破 1 万亿美元，同比增长 45%，刷新历史新高。绿色债券发行总额为 4888 亿美元，是 2020 年的两倍多，社会和可持续发展债券发行总额同样在 2021 年刷 新了各自的历史最高记录。① 在第三阶段，受全球经济下行、地缘政治恶化、全球 ESG 监管规范趋严等多重因 素影响，2022 年全球可持续债券市场出现显著下滑，直至 2023 年才逐步回暖②，并在 2024 年初表现出复苏势头。 经过一年的市场调整，可持续债券市场在 2024 年一季度迎来了自 2021 年以来的最 强开局期。2024 年一季度全球可持续债券发行总额达 2590 亿美元，同比增长了 9%，债 券发行数量超过 500 只，同比增速 14%。③然而，第二季度发行额环比下降 24%，导致全 球可持续债券规模在 2024 年上半年仅为 4558 亿美元，同比下降了 2%。④这表明尽管全 球可持续债券市场有所恢复，但仍处于调整阶段。

再从可持续贷款领域来看，全球可持续贷款市场在第一个阶段（2016-2019 年）与 可持续债券市场呈现相似的发展趋势，主要表现为贷款年发行总额较低、发行数量较 少。在第二阶段，两者发展略微不同的是，可持续债券发行规模在 2020 年初便迎来了 爆发式增长，而可持续贷款直到 2020 年底才出现较为明显的上升趋势。2021 年，全球 可持续贷款迅速攀升至 7166 亿美元，为 2020 年的 3 倍多，创下有记录以来的最高值。然而，同样因为俄乌冲突和全球经济下行压力增大等诸多负面因素的影响，2022 年可 持续贷款市场出现明显的下滑趋势。与可持续金融债券市场不同的是，可持续贷款在 2023 年延续了此前的下降趋势，1-12 月贷款发行总额仅为 5761 亿美元，同比下降 24%， 为自 2020 年以来增长最缓慢的一年。不过，在 2024 年上半年，可持续贷款市场显现出 较为强劲的复苏趋势。2024 年 1—6 月全球可持续贷款总额为 3777 亿美元，同比增速 达 11%。

通过对全球可持续债券市场和贷款市场的回顾，除了上文提到的三个明显的阶段 性特征，我们还观察到以下两个发展特点。 第一，全球可持续债券类型多样化，呈现各具特色的发展趋势。一是，绿色债券 始终为市场的主要推动力，尽管有所波动，但无论是发行规模还是发行数量均远超其 他三类债券。二是，随着全球应对社会和经济挑战行动的升级，社会债券和可持续发 展债券的重要性迅速增强。特别是在 2020 年疫情期间，社会债券的发行量实现了突破 性增长，达到了前一年的十倍。这使得全球可持续债券总规模在 2021 年首次突破 1 万 亿美元大关，反映了市场需求的多元化。 第二，可持续债券和贷款市场表现出较大的波动性及较强的韧性。可持续金融市 场在 2020—2021 年期间经历了快速增长。尽管受全球宏观经济和地缘政治因素影响，可持续债券和贷款市场在 2022 年均出现首次年度下降，但在历经一年多的市场调整后， 两个市场在 2024 年初又出现再度复苏的迹象。

欧洲一直是全球可持续债券的主要发行区域，其发行的可持续债券占全球市场的 份额长期保持在 50%左右，稳居第一。在 2020 和 2021 年期间，美洲发行规模位列第二， 亚太地区排名第三位。然而，2022—2023 年，亚太地区发行的可持续债券总额连续两 年超越美洲，成为全球第二大可持续债券发行区域。 亚太地区可持续债券市场的崛起主要得益于中国绿色金融市场的快速发展。2023 年，可持续债券发行规模全球前十大发行人中有七家中国公司上榜，占前十大发行人 发行总额的 86.8%。其中，上海浦东发展银行发行的绿色债券规模达 43.6 亿美元，排 名第一。

与在可持续债券市场占绝对主导地位的情况相比，欧洲可持续贷款发行规模在近 四年波动较大，美洲与其形成了“分庭抗礼”的总体局面。2020 年可持续贷款借款人 有 64.4%来自于欧洲。到了 2023 年，欧洲可持续贷款规模在全球市场的占比已下降至 37.8%,而同期来自美洲的企业却表现十分活跃，将美洲的比重推升至 34.3%。2024 年上半年，欧洲可持续贷款规模再度扩大，达 1602 亿美元，同比增幅为 56.1%，占全球 可持续贷款总额比重为 42.4%，略高于美洲 37.4%的占比。

近些年，可持续公司股权资本市场（ECM）活动从以美洲为主导逐渐演变为中、美 双主导的局面。2020 和 2021 年，美洲股权资本市场融资分别占据了全球股权资本市场 活动的 62%和 56%，保持绝对的领先地位。然而，受韩国和中国股权资本市场交易的推 动，2022 年亚太地区可持续融资规模超过了美洲，占全球融资总额的 65%。2023 年， 可持续公司股权资本市场活动基本集中在美国和中国，两国占全球可持续股权资本市 场活动的比重超过了 57%。在全球前十大交易中，美国三家公司共计融资 44.2 亿美元， 中国四家公司融资总额为 24.6 亿美元，分别占前十大交易总额的 43.1%和 24%。 ① 在 2024 年上半年，中美可持续公司股权资本市场活动继续保持较高的活跃度，在 全球资本市场活动中的占比达到了 68%。在全球前十大交易中，两国企业融资总规模为 43.7 亿美元，占十大交易总额的 72.9%。②

受持续的宏观经济下行和地缘政治环境恶化的影响，全球可持续公司并购交易市 场在过去几年中同样表现不佳。然而，从交易活跃度来看，中国无疑是全球并购市场 上的佼佼者。2020—2023 年，中国可持续公司并购交易数量已连续四年位居全球第一，2024 年上半年也暂时保持领先地位，且中国的并购交易数量远超除美国以外的其他国 家。

总的来看，近年来可持续金融市场区域发展呈现出多样化的趋势。尽管欧洲整体 上占据着全球可持续金融市场的主导地位，但美国和中国在几个细分领域的重要性在 逐渐增强。例如，自 2020 年以来，美国可持续贷款市场表现活跃，其市场份额逐年增 加，规模与欧洲相当。另外，中国在可持续债券市场、股权资本市场以及并购交易方 面表现也非常突出。受中国绿色金融市场的推动，亚太地区可持续债券市场在 2022 和 2023 年的市场占比已连续两年超过美洲，成为全球可持续债券市场的重要推动力。中 国股权资本市场活动长期保持着较高的活力，可持续公司的融资能力直追美国，并且 中国企业在可持续领域的并购交易数量已连续多年位居全球第一，彰显了中国在全球 可持续金融市场中日益增强的重要性和影响力。