岭南控股发展历程、业务模式及财务分析

旅行社&酒店双主业发展的出境游龙头。

1. 发展历程：打造全国化综合旅游集团

深耕广东面向全国，旅游全产业链布局。公司前身为东方宾馆，于 1993 年在深交 所挂牌上市，2014 年起从酒店经营拓展到酒店管理业务，2017 年完成重大资产重组， 置入广之旅等资产，正式转型为综合旅游集团。目前，公司旗下业务构成主要包括商旅 出行、住宿、会展、景区及汽车服务等业务，形成了覆盖旅行社、酒店、餐饮、会展、 景区、旅游交通、旅游手信的完整旅游产业链。截至 2023 年底，公司旅行社平台“广之 旅”全国布局子分公司及服务网点超过 500 家，目的地管理覆盖全球 100 多个国家与地 区；根据中国饭店业协会数据，岭南国际酒店集团门店数 1042 家，客房数 7.68 万间， 中国饭店集团中按房量排名第 11。

公司自 1993 年成立以来，分为三个发展阶段： 第一阶段（1993-2015 年）：聚焦单体酒店经营，拓展酒店管理业务。公司前身为东 方宾馆，于 1993 年 11 月在深交所主板上市，主营业务为酒店运营及办公楼出租。2006 年收购东方汽车 100%股权。2009 年 6 月，岭南国际成为公司控股股东。2014 年公司收 购广州岭南国际酒店管理有限公司（下文简称“岭南酒店”）100%股权，拓展酒店管理 业务，2015 年公司更名为“岭南控股”。以“岭南花园酒店”、“岭南东方酒店”、“岭南 佳园度假酒店”及“岭南五号酒店”等品牌为依托，积极拓展新的酒店管理项目，初步 形成了岭南酒店“品牌+资本+创新”的发展新模式。 第二阶段（2016-2022 年）：完成重大资产重组项目，打造全国化综合旅游集团。2016 年公司开始实施重大资产重组，2017 年 2 月完成重组，并购广之旅 90.45%股权、花园 酒店 100%股权、中国大酒店 100%股权，由酒店经营管理集团转型为旅游+酒店为核心的综合旅游集团。2018 年起，公司收购多家广东省外区域旅行社公司，持续推进全国化 布局。疫情期间公司积极拓展线上渠道，广之旅自主开发运营“行走网”与“易起行” 平台，构建线上线下全渠道销售体系。 第三阶段（2023-至今）：主业发展新阶段，创新拓展多元业务。公司整合交通和旅 游资源，拓展“旅游+”新业态，2023 年起旅行社业务受益于出入境游和国内游的快速 恢复；岭南酒店以“品牌+资本+创新”的发展新模式进行扩张。2024 年子公司广之旅悦 景收购白云山旅发 100%股权，整合广州国资旗下景区资源。

2. 业务模式：旅行社和酒店业务为核心

旅行社业务和酒店运营管理业务为核心收入来源。分业务板块来看，2019 年旅行社 运营/酒店经营/酒店管理/汽车服务收入分别为 69.04/9.70/0.74/0.24 亿元，其中旅行社业 务和酒店经营管理业务为主要收入来源，收入占比 87%/13%。2023 年随着居民出行恢 复，旅行社业务逐渐恢复，酒店业务超越疫情前水平，2023 年旅行社运营/酒店经营/酒 店管理收入分别为 22.46/9.59/1.81 亿元，分别为 2019 年同期的 33%/99%/245%，占比为 66%/28%/5%。

旅行社运营：广之旅是全国领先的出境游平台。广之旅是公司商旅出行核心平台， 业务包括国内游、出境游、入境游、旅游电子商务、会展、景区运营管理，以及酒店住 宿、景区门票、 航空票务等代理预定服务等。截至 2024 年上半年，广之旅在全国开设 门店共 188 家，其中广东省内开设门店共 109 家。2023 年广之旅实现营收 22.50 亿元， 同比增长 570%，恢复 2019 年同期的 20%；其中，出境游/国内游营收为 7.59/13.42 亿 元；分地区看，华南总部之外的分子公司实现营收合计 8.59 亿元，占广之旅总营收的 38%。2023 年广之旅实现净利润 0.22 亿元，归母净利润同比扭亏为 0.11 亿元。2024 上 半年出境游快速恢复，广之旅营收为 13.74 亿元，恢复 2019 年同期的 43%，其中出境游 /国内游/入境游营收分别为 6.98/5.07/0.19 亿元，净利润率为 1.3%。

酒店经营：自有产权门店基本恢复疫情前。2023 年公司住宿业整体营收规模较 2019 年同期+9.21%，其中经营和管理业务营收占比分别为 84%/16%。酒店经营业务主要运营 广州花园酒店、广州东方宾馆和中国大酒店三家老牌五星级自有产权酒店，收入包括餐 饮服务收入、酒店客房服务收入、物业出租收入和商品销售收入。2023 年酒店经营业务 实现收入 9.6 亿元，同比+73%，为 2019 年同期 99%，其中东方宾馆/花园酒店/中国大酒店营收分别为 2.1/4.6/2.9 亿元，为 2019 年同期的 89%/100%/106%，净利润分别为0.1/0.2/0.4 亿元，营收基本恢复疫情前。2024H1 酒店经营业务实现收入 4.4 亿元，同比 +7%，为 2019 年同期 102%。

酒店管理：核心平台为岭南酒店，内生+外延规模持续扩张。酒店管理业务主要以 轻资产品牌管理输出模式，提供输出品牌标准、中央预订、客源推送等运营管理服务， 收取管理费收入和技术支持服务收入。公司依托“委托管理+特许加盟”双发展模式，酒 店管理规模持续扩大。2023 年岭南酒店实现营收 2.10 亿元，同比增长 41%，较 2019 年 增长 96%，净利润为 0.15 亿元；2024H1 岭南酒店营收 1.17 亿元，同比+25%，净利润 为 0.08 亿元。

疫情期间业绩承压，疫情后客流量带动营收恢复。2017-2019 年公司营收分别为 63.92/70.78/79.72 亿元，业务稳步增长。2020-2022 年公司的旅行社及住宿业务等受限， 营收大幅度下降，归母净利率同步下降至-12.78%/-8.39%/-17.20%。2023 年起居民出行 需求持续恢复，2024 年 7 月铁路/民航客运量恢复 2019 年同期的 120%/117%，同时出境游快速修复，带动公司业绩持续向好。2023 年公司营收达 34.04 亿元，恢复至 2019 年 同期水平的 43%，2024H1 营收为 19.26 亿元，恢复至 2019 年同期的 52%。

3. 财务分析

2024H1 营收恢复疫情前的 52%。2017 年收购广之旅、花园酒店和中国大酒店后，旅行社+酒店双主业驱动营收增长，2019 年营收为 79.72 亿元，2017-2019 年 CAGR 为 11.7%。疫情期间出境游受阻，公司营收大幅下滑，收购地接社后支撑国内游业务。2023 年国内出行率先恢复，国内游依托地接社表现较好，公司酒店管理规模较 2019 年大幅 提升，境外游及签证等逐渐放开，2023 年公司营收为 34.04 亿元，同比+229.0%，为 2019 年的 42.7%。2024 年 H1 营收为 19.26 亿元，同比+52.2%，为 2019 年同期的 52.4%，出 境游恢复将带动营收持续修复。

旅行社业务带动毛利率超越疫情前。2019 年旅行社/酒店运营/酒店管理/汽车服务 业务毛利率分别为 9.7%/40.4%/30.6%/77.3%。疫情期间，旅行社业务毛利率提升的原因 或为国内游占比提升；酒店经营业务由于营收大幅下滑而成本相对刚性，毛利率大幅下 降；酒店管理业务毛利率有所下滑，汽车服务毛利率保持稳定。2023 年起旅行社和酒店 业务恢复，2023 年公司毛利率为 20.9%，较 2019 年+7.1pct，盈利能力显著提升，2024H1 毛利率为 19.7%。

四大费用率持续改善。2019 年销售、管理、财务和研发四大费用率合计为 10.3%； 2020 年起由于营收大幅下滑，费用率大幅上升；2023 年以来，随着商务出行业务带动营收逐步恢复，公司费用率明显改善。2024H1 公司四费率为 16.0%，同比-2.8pct，未来 费用率有望持续改善。

归母净利润持续恢复。2017 年资产重组完成后，公司业绩稳步增长，2019 年归母 净利润为 2.59 亿元，归母净利率 3.3%，2017-2019 年归母净利润 CAGR 为 20.9%。2023 年随着公司酒店和旅行社业务逐步恢复，营收增长带动业绩修复，2023 年归母净利润为 0.69 亿元，恢复至 2019 年同期的 26.64%。2024H1，公司归母净利润 0.40 亿元，同比 +33.7%，归母净利率为 2.1%。