福莱特核心看点在哪？

成本优势显著，份额持续提升，海外有望享溢价。

1.大窑炉+技术领先+石英砂自供，公司成本优势保持稳定

大窑炉规模化优势明显，可显著降低原材料单耗、提高良品率。光伏玻璃固定资产投资额 大、原材料成本占比高，大窑炉相对于小窑炉单吨投资额优势显著，同时大窑炉内部的燃 料和温度更稳定，因此所需要的原材料和能耗更少。玻璃成品率的损失来源包括切边和不 良品，其中切边是损失的主要来源，随着单线规模的大幅提升，需切除的废边占比、生产 线有效面积覆盖率等指标较原有产能得到了明显优化。

公司成本优势显著，1600t 窑炉有望进一步扩大成本差。公司从 2017 年开始千吨级窑炉 的生产，并不断扩产巩固规模优势。近几年行业窑炉大型化趋势明显，新增产能主要以 1000t/d 以上为主，但同规格窑炉、不同企业之间仍存在单耗、良品率的差异，从 2023 年 各企业毛利率来看，公司的相对领先优势仍保持在 10 个点左右，其他企业难以望其项背。 2023 年公司新公示的项目单窑炉规模已上升至 1600t/d，有望进一步扩大与二三线企业成 本差，巩固龙头地位。 此外，公司收购三力矿业、大华矿业全部股权，并竞得“安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区 新 13 号段玻璃用石英岩矿”采矿权，石英砂自供比例高，保障了公司原材料的供应稳定 性，更有助于公司控制成本。

2. 储备项目规模领先，市占率有望持续提升

根据听证会公示以及公告，公司计划 2024 年及以后投产的项目规模达到 4.56 万吨/日， 其中包括海外 3200 吨/日，储备项目规模位居行业首位，有望推动公司市占率持续提升。 若公司规划产能全部落地，届时总产能将达到 6.62 万吨/日。

从规划产能分布来看，公司不再局限于老产能所在的浙江及安徽地区，呈现向各地扩散的 趋势，我们判断这或许与上述地区日益紧张的能耗指标有关。公司作为光伏玻璃龙头在国 内具有广泛认可度，有望通过自己规模优势、品牌效应及上市公司的融资优势，在原先光 伏玻璃产能分布较少的省份率先取得扩产指标、资源配套等地方支持，继续巩固龙头地位， 同时也可降低单一地区扩产不确定性的风险。

3.海外玻璃供需紧缺，东南亚产能有望持续享受高溢价

海外玻璃产能以龙头企业为主，合计 6100 吨/日。近几年国际贸易形势日益严峻，海外组 件产能建设持续加速，玻璃企业就近扩产满足下游供应，同时可提升应对贸易风险的能力。 海外光伏玻璃产能主要集中在东南亚及印度地区，截至 2024 年 8 月初，海外在产产能合 计约 6100 吨/日，规划产能 8000 吨/日以上，除少量印度企业的产线外，其余在产及规划 产能全部为国内头部企业。公司 2020、2021 年分别在越南海防投产各 1000 吨/日产线， 2023 年公告印尼两条 1600 吨/日扩产规划，预计将于 2025 年中或下半年点火投产。

海外光伏玻璃产能除就近满足东南亚及印度地区下游需求外，主要目标客户为受美国贸易 政策影响在东南亚布局的组件企业，以及美国本土组件产能，因此我们将从这几个市场的 组件需求及产能来分析玻璃下游市场情况。 1）组件需求： 2023 年美国进口光伏组件约 50GW，其中约 78%来自东南亚、10%来自印度， 即使未来东南亚组件产能受“双反”调查影响出货受阻，考虑到美国几乎没有压延玻璃产 能，我们判断美国本土晶硅组件产能依然需要依赖东南亚玻璃供应（不直接从中国进口主 要是为了避免潜在的贸易风险），因此这部分仍然计入美国进口的组件需求。此外，根据 JMK Research 和 APVIA 的统计数据，我们预计 2024/2025 年东南亚及印度光伏装机需求 合计约 24/32GW，预计 2024/2025 年美国（进口）、印度、东南亚市场组件需求量合计约 74/87GW。 2）组件产能：据我们不完全统计，东南亚及印度光伏组件产能合计约 92.5GW 以上，基本 可以满足美国（进口）和东南亚及印度的组件需求。

未来几年海外玻璃供给仍存在缺口，公司东南亚产能有望持续享受溢价。根据我们对需求 及供给释放节奏的预测，预计 2024-2025 年东南亚及印度地区的玻璃供给将存在大约 27/18GW 的缺口，虽然组件企业可以通过从中国进口玻璃满足需求，但考虑到玻璃的运距 对成本影响较大和潜在的贸易风险问题，我们预计东南亚玻璃产能仍有望因供不应求而享受溢价，叠加东南亚石英砂、纯碱成本更低的优势，预计公司海外产能盈利能力有望持续 高于国内。