中文传媒发展历程、股权结构及盈利分析

江西出版发行领头羊，打造多元新业态。

1.夯实主业，多元布局新业态

夯实主业基础，积极谋划转型升级。中文传媒主要从事出版、发行、印 刷包装、物资贸易、新媒体新业态、投资等业务，是一家具有多介质、 平台化、全产业链特点的地方国企出版集团。

2010 年，公司借壳鑫新股份上市。2013 年以来，公司共有 200 多种出 版物荣获/入选国家级多项奖项及项目。2015 年，公司并购智明星通，推 进互联网平台布局，旗下《列王的纷争（Clash of Kings）》成为当年欧 美市场营收表现最好的国产手游之一。2020 年，公司组建江西中文传媒 数字出版作为转型升级重要平台，加快新媒体与数字出版领域布局。 2024 年，公司收购朗知传媒布局 AI+营销赛道，并拟收购江教传媒及高 校出版社以夯实主业。

国有资本加持，股东背景良好。截至 2024Q1，江西省出版传媒集团直 接持有公司 55.8%的股权，为公司的控股股东。江西省出版传媒集团作 为省政府出资的文化领域国有独资公司，形成了文化出版、文化传媒、 文化科创、文化商业、文化资本五大产业板块融合发展的战略格局。江 西省人民政府则为公司实际控制人，授权江西省国有文化资产监督管理 领导小组办公室履行出资人职责。

出版发行为主要收入来源。公司主要经营图书出版、发行、新业态等业 务。其中，出版及发行业务为主要收入来源，未剔除内部抵消口径下， 2023 年收入分别达 41.3 亿元及 59.5 亿元，合计营收占比达 75.4%。

2.教材教辅和一般图书稳健，盈利能力出色

优化收入结构，一般图书和教材教辅稳增。2019-2023 年，公司营收端 有所波动，主要由于公司着眼“控规模、调结构、提质量、增效益、防 风险”的优质发展战略，主动压缩物资贸易规模，叠加游戏业务现有产 品生命周期影响下收入正常下滑所致。其中，公司一般图书及教材教辅 产品稳步增长，2023 年收入（未剔除内部抵消口径）分别达 53.1 亿元及 46.0 亿元，4年 CAGR 分别达 6.3%及 10.4%，营收占比分别达 39.7% 及 34.4%；新业态（主要为游戏）收入占比 10.2%，后续伴随新产品上 线有望回暖。

一般图书、教材教辅及游戏齐发力，共同推动盈利能力向上。2019-2023 年，公司毛利率稳步向上，2023 年达 41.8%。毛利主要由一般图书、教 材教辅、新业态构成，2023 年毛利占比分别达 41.9%、32.2%及 19.7%。

费用率稳定，归母净利率稳中向好。2019-2023 年，公司稳控费用端支 出，销售费用率由 2021 年高点 10.7%下降至 2023 年 8.1%，下降主要 由于子公司智明星通游戏推广费用减少所致；管理费用支出正常（主要 为职工薪酬支出，公司员工由 2019 年 6,417 人上升至 2023 年 6,653 人），管理费用率由 2019 年 11.0%提升至 2023 年 16.5%，主要因公司 营收基数下降所致；研发费用率保持稳定。公司归母净利润及归母净利 率受益于费用支出稳定，除 2022 年以外，整体呈上升趋势，2023 年分 别达 19.7 亿元及 19.5%。

资本结构良好，红利标签显著。2019-2023 年，公司资产负债率保持稳 定，2023 年达 36.4%；现金流充沛，除 2021 年经营活动现金流量净额 下降较明显主要因疫情影响延迟结算收现以及新游戏项目营销推广支出 增加等原因所致以外，每年丰厚经营现金流量净额持续流入使得公司账 上现金稳步向上，2023 年账上现金达 170.7 亿元。分红方面，公司分红 比例稳中有升，股息率较高，2023 年分别为 53.7%及 5.9%，考虑到公 司现金流状况良好，分红比例仍存在一定提升空间。

营运能力稳健，商誉减值压力小。2019-2023 年，公司存货周转率和应收账款周转率稳健，2023 年分别达 5.7 和 12.6 次，销售顺畅且具有较 高的流动性。同时，公司商誉占净资产比重呈逐年下降趋势，考虑到商 誉主要来源为智明星通，游戏流水较稳定，故其减值压力较小，对公司 业绩影响有限。