生猪养殖行业历史竞争格局及未来展望分析

未来随着头部企业逐步完成满产，行业集中度有望进一步提升， 产能逐步向优势产能集中。

1、行业竞争格局历史回顾

（1）2020 年以来行业集中度加速提升。上市公司维度看，过去 10 年集中度快速提升。23 年上市公司出栏数 CR3 为 14.8%，CR10 为 19.5%，整体集中度仍较低。历史上看，集中度呈现持续提升 的态势，过去 10 年行业市场份额快速向头部上市猪企集中。原因在于：1）上市 猪企融资渠道畅通。生猪产能扩张需要大量资本开支，难以依靠自身利润积累实 现产能快速扩张；2）土地政策窗口打开。非瘟后，为了快速恢复产能，政策端 在集团场土地审批上给予了较大支持；3）超高盈利刺激猪企大幅扩张。超高盈 利刺激行业补栏积极性，上市猪企凭借融资、土地审批以及人才储备上的优势大 幅扩张产能。 CR3 在 20 年开始加速提升。集中度提升趋势在 2020 年出现加速集中的拐点。 主要在于 2018 年之前，行业大规模产能扩张速度偏慢。18 年猪瘟后，国家政策推动市场稳产保供，行业大规模支持产能扩张，上市企业扩产加速，经历 2 年左 右的成长培育周期，20 年出栏数集中度提升趋势开始明显加速。

（2）散户增长速度减慢，规模化进程在加速。小规模养殖场仍是主力养殖群体，规模化进程在加速。1）养殖场数量看，当前 行业仍以出栏规模在 1-49 头的养殖场为主，占比 93.4%。从不同规模养殖场数 量复合增速看，规模化养殖场（出栏量 500 头以上，包含上市公司数量增长明显 更快，而散养户（出栏量 500 头以下）的数量增长缓慢，受制于养殖成本劣势+ 行业利润下行，预计未来仍延续低增长甚至逐步退出的趋势。2）养殖场出栏数 占比看，随着规模化养殖场加速增长，其出栏数占比也相应提升明显。

2、未来格局展望

（1）中期维度看：满产进程下集中度再提升头部企业致力于满产，集中度有望继续提升。未来 3-5 年，绝大部分猪企为了更 高的生产效率，将致力于实现满负荷生产。当前头部企业具备明。显的产能优势， 可提升空间更高，企业将会更加专注于充分利用现有产能，以提高生产效率并降 低成本，巩固地位及竞争优势。随着散养户的退出+上市公司逐步满产趋势，行 业集中度有望进一步提升，但结构表现分化，具备成本、现金流等优势的企业， 有望更快速实现满负荷生产。

（2）长期维度看：大规模扩张时代不再，企业表现更分化。核心结论：长期维度看，大规模扩张时代不再，头部与二线猪企产能扩张能力受 限，行业集中度提升到一定天花板后，预计长期稳定。随着行业未来周期性减弱， 投资逻辑也发生转变，新投资时代关注低成本+，衍生出两条主线：低成本+分 红、低成本+内生增长。 头部猪企产能不具备持续扩张的基础，主要在于： 1）内部风险控制：头部企业 出栏体量更大，也意味着面对疫病或周期底部承受亏损的风险更大，企业会有意 识控制自身出栏数量达到风险控制的平衡。2）外部环境限制：近年来，政策导 向从稳产保供转向市场均衡，在稳产与环保间寻求均衡。长期视角看，猪肉作为 民生品，政策上不鼓励出现寡头，头部企业份额提升空间存在一定天花板。 二线猪企不具备大幅扩张产能的基础，主要在于： 1）融资环境变化：企业融资 难度增大：近年来很多猪企发行融资困难，二线猪企无法通过融资拿到钱实现产 能扩张。如正邦科技在 2021 年和 2022 年多次申请定增融资，但由于种种原因 未能通过审批。2022 年，正邦科技发布的定增方案未能获得证监会批准，导致 公司融资计划搁浅。新希望、天邦等公司在过去 3 年也曾多次融资扩张失败。2） 行业微利导致利润积累缓慢：行业利润率低，盈利波动性大，融资难度增大后， 二线猪企靠利润累计实现内生扩张的难度也较大。

（3）行业展望：产能向头部进一步集中，二线企业增速快。行业集中度看：未来随着头部企业逐步完成满产，行业集中度有望进一步提升， 产能逐步向优势产能集中。根据我们测算，2025、2030 年 CR3 有望分别达到 17.9%、25.0%，CR10 有望分别达到 23.6%、35.6%，相比当前提升 10pcts 以 上。

企业增速看：根据上市猪企指引、建成产能情况，我们预计 2025 年，以头部猪 企牧原股份和温氏股份为例：1）牧原股份。根据公司公告，目前公司生猪养殖 产能设计的规模为 8000 万头，未来随着生产成绩的不断改善、人员能力的加强、 猪舍周转率的提升，足以支撑 1 亿头的年出栏规模。截止 24Q2 末，公司能繁母 猪存栏 331 万头，假设母猪存栏基本稳定、PSY/全程存活率等生产成绩保持现 状的情况下，预计 2025 年出栏量将达到 7500 万头。2）温氏股份。根据公司公 告，目前公司母猪产能 230 万头，对应最大生产能力 4600 万头。截止 4 月末，公司能繁母猪存栏约 157 万头，假设母猪存栏稳中有增、PSY/肉猪上市率等生 产成绩保持稳定，同时考虑到公司短期仍以“降成本、保盈利”为首要目标，预 计 2025 年出栏量将达到 3500 万头。展望 2030 年，头部猪企或逐步实现满负荷 生产以追求生产效率的最大化，预计年出栏复合增速或在 5-10%；二线猪企则由 于各自竞争优势的不同，表现相对分化，具备资金实力 or 低成本优势的部分猪 企如新五丰、巨星农牧、东瑞股份等出栏量有望实现 15-20%以上的年复合增速。