锂资源分布、供应、需求及价格变化分析

白色石油，短期供需仍然宽松。

1.锂是重要的战略矿产资源，是锂电池最不可缺少的原材料

锂是元素周期表中最轻及密度最小的固 体元素，也是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，是锂电池最不可缺 少的原材料。全球锂资源矿床主要分为硬岩型锂矿和盐湖卤水。硬岩型锂矿分为伟晶岩型和沉积岩 型，其中锂辉石、锂云母、透锂长石属于伟晶岩型，黏土锂矿属于沉积岩型。矿石提锂勘察成本高， 但技术成熟稳定，能生产出品质优良的锂盐产品。与矿石提锂相比，盐湖提锂成本低，但前期盐田 建设投入大。盐湖提锂易受天气影响，原料品位低，物料处理量大，锂的回收率低，因此盐湖提锂 扩张速度相对缓慢。

上游原材料：1）锂辉石精矿由于氧化锂含量比锂云母精矿含量高，因此锂辉石精矿提锂效率较高。 产品质量较好，因此生产以电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂为主。2）锂云母精矿以准电碳及工碳 为主。3）盐湖提锂由于钾、镁等杂质含量较高，大多产品无法达到电池级，因此生产以工业级碳 酸锂为主。 冶炼加工为锂盐产品： 1）电池级锂盐-新能源动力汽车+高倍率 3C 产品需求为主。2）电池级氢氧 化锂以制备高镍三元材料为主，应用于续航里程较高，能量密度较高的新能源汽车中。3）电池级 碳酸锂以制备中低、低端三元材料为主，应用于部分中端新能源汽车及两轮车中；同时，也用于制 备钴酸锂正极材料，应用于高倍率需求的 3C 数码产品。4）工业级锂盐-低端新能源汽车、电动自 行车及传统行业需求为主。5）工业级氢氧化锂以制备传统工业用途的润滑脂及催化剂为主；6）工 业级碳酸锂以制备低成本磷酸铁锂、锰酸锂材料为主，应用于大多数低端新能源汽车及两轮车中。 传统工业方面主要应用于玻陶、医药及一次性电池中。

锂资源分布不均，南美“锂三角”占比超 50%。全球锂矿资源分布不均，尤其各地区的禀赋差异较大，因此导致历史上的开发程度差异较大，在需求快速增长期易出现阶段性的供需失衡。以全球上 表资源量为分析基准，美国 USGS 统计 2022 年全球锂资源总量达 9732 万吨金属量。若以锂资源 量为口径，南美“锂三角”地区（玻利维亚、智利、阿根廷）合计占 53.4%，美国、澳大利亚分别占 12.3%和 8.1%，中国位列全球第六，约 7%。 供应持续增长，主要来自澳洲、智利、中国。根据 USGS 数据，2022 年全球锂产量 130000 金属吨， 占比最高的是澳大利亚，即 47.18%，其次是智利和中国，分别占比 30.16%和 14.69%。2022 年，澳 洲、智利和中国分别较 2021 年同比增加 5700 金属吨/10700 金属吨/5000 金属吨，是产量的主要 增长力量。

澳大利亚：锂辉石主产地

澳大利亚是主要锂辉石供应国，主要出口至中国。澳大利亚作为亚太矿业资源门户，中国所紧缺的 高品位铁矿石、铜精矿和锂精矿即来源于此。目前澳洲在产矿山 7 座，产能及产量全球领先。根据 澳大利亚产业、科学和资源部数据显示，近两年澳洲单季度锂精矿产量呈逐步上升趋势。2022Q1 澳 大利亚共生产锂精矿 50.45 万吨，折 6.71 万吨 LCE。到 2023Q4 产量增至 90.66 万吨，折 12.17 万 吨 LCE，精矿产量较 22Q1 增长 79.72%。出口情况，澳大利亚锂辉石主要系出口为主，而中国是澳 大利亚锂精矿主要出口目的地。根据 ABS 发布报告称，2023Q4 澳大利亚锂精矿出口量 96.20 万吨， 较 2022Q1 的 47.73 万吨增长 101.55%，其中 98%运往中国。

澳洲锂矿现金成本较低，高现金成本企业关停不足以改变总量增长趋势。在澳大利亚大多数主要锂 矿的现金成本还是较低的，目前锂辉石价格仍高于现金成本。现金成本可以表明矿山是否有可能减 产或关闭，但其他因素也会影响到关停意愿，如承购协议中的底价，公司偿还贷款和其他债务的能 力以及与裁员相关的成本。2022 年和 2023 年期间的高价格使大多数锂矿商拥有高水平的现金储 备，从而降低了矿山被迫关闭的风险。 澳矿最新经营情况更新：Greenbushes 是澳大利亚最大的锂矿，也是全球成本最低的锂矿之一，该 矿报告称，由于合资伙伴的需求下降，2024 年上半年的产量将减少。然而，IGO 宣布合资企业仍致 力于完成 CGP3 加工厂。预计该工厂将使该矿的产能从 2025 年起增加三分之一，并成为澳洲锂矿主 要增量。矿产资源公司的前瞻指引显示，Wodgina 和 Bald Hill 将继续提高产量。Liontown 的 Kathleen Valley 报告称，截至 2023 年底，该矿的建设已完成 74%。由于锂价格下跌，此前预计向 Liontown 提供的 7.6 亿澳元贷款无法最终敲定。将 Kathleen Valley 精矿从 30 万吨/年扩大到 40 万吨/年的计划被推迟。Westfarmers 报告称，Mt Holland 已于 2024 年初成功投产，预计 2024 年 上半年将生产 10 万吨锂辉石(锂含量 5.5%)。Core Lithium 的停产（成本过高）和 Mt catlin 的减 产部分抵消了这一增长。 总体来说，根据澳大利亚产业、科学和资源部预测数据，2023 财年-2029 财年澳洲锂辉石产量的 CAGR 达到 9.3%。其中在 2024 财年和 2027 财年之间，矿山产量预计每年增长约 10%。澳大利亚的 总产量预计在 2027 财年和 2029 财年之间基本稳定。主要系 Mt catlin 已确定的矿石储量表明， 该矿只能运行到 2028 年，而 Greenbush 尾矿再处理项目预计也将在 2028 年结束。

南美“铁三角”：盐湖提锂中心，未来增量可期

智利：全球最大的盐湖提锂产能基地。目前南美锂资源主要供应量来自于智利和阿根廷。其中，智 利 Atacama 盐湖的矿权归属国有，主要开发商系 SQM 和美国雅保。根据 SQM2024Q1 季报披露，SQM 现有产能 21 万吨 LCE/年，预计 2025 年扩张到 25 万吨 LCE/年，24 年预计合计产量 21 万吨，销量 20 万吨。雅保目前在智利 La Negra 工厂拥有 8.4 万吨/年的碳酸锂产能。根据雅保 24Q1 披露的数 据来看，2024 年产量同比增长 10-20%，主要系包括了 Silver Peak，La Negra，Kemerton I/II/III （IV 暂停），钦州，眉山的扩建后产能爬升。 阿根廷：未来增量主要贡献地，多个项目同步建设。2023 年 11 月 19 日，哈维尔·米莱以 55.7％的 得票率当选为阿根廷新一任总统，并将于 2023 年 12 月正式就任，任期四年。在竞选期间激进的施 政纲领以及平时的右翼言论，其本人和其所代表的“自由前进党”的上台随之被认为是阿根廷极右翼 势力的上台，引发了各国的普遍关注。对于阿根廷这类自然资源极其丰富的国家，极右翼政策的实 施可能将会对资源类投资产生较大的影响，中资企业需要从狂热的表面看到背后的各种不确定因 素以及势必产生的动荡。阿根廷目前绿地项目众多，根据阿根廷矿业部发布的 2024 年锂资产组合 报告显示，阿根廷目前在建项目 5 个，完成可行性 PFS 研究（FS）的 4 个，完成预可行性研究（PFS） 的 3 个，完成初步经济评估（PEA）的 6 个，正在详查与勘探的 20 个。阿根廷潜在的产能达到 46.44 万吨/年，未来阿根廷有望成为盐湖提锂增量的主要来源地。

玻利维亚：锂资源最储量世界第一，商业化开发有待推进。根据 USGS 数据，玻利维亚锂资源量 2100 万吨，占全球的比例为 21.58%，是全球最大的锂资源国家。由于锂资源主要掌握在国有企业 YLB 手 中，同时私有企业投资开发较少，导致玻利维亚作为世界上最大的锂资源国，并未形成规模化的锂 产能。2023 年 1 月，洛阳钼业与宁德时代联合体 CBC 公司（宁德时代持股 66%，洛阳钼业 34%） 取得了玻利维亚 Uyuni 和 Oruro 两个巨型盐湖的开发权，规划投资 10 亿美元，建设 5 万吨 LCE 提锂产能。2023 年 6 月 29 日，玻利维亚政府已与俄罗斯国家核电公司 Rosatom 及中国中信国安集 团签署了资源开发协议，中信国安将投资 8.57 亿美元在 Uyuni 盐湖建设碳酸锂工厂，竞标的俄罗斯 Rosatom 公司的子公司 Uranium One 将在该项目上投资 6 亿美元，建设年产 2.5 万吨碳酸锂 产能，规划 2025 年建成。

非洲：有望成为新的增量地区

根据 USGS 统计，2022 年非洲已探明的主要锂资源量占全球 5%、主要分布于刚果（金）、马里、 津巴布韦、纳米比亚和加纳等国。非洲在上一轮周期中锂资源开发相对缓慢，主要系前期勘探不足、 国家政策风险、基建能源薄弱、长距离运输等导致非洲锂矿的经济性存在挑战，非洲项目鲜有投产。 目前津巴布韦成为中资最青睐的投资地，近些年也相继释放出多个产能。中矿资源的 Bikita 矿山、 盛新锂能萨比星矿山、雅化集团 Kamativi 锂锡钽铌等多金属矿、华友钴业 Arcadia 锂矿均已实现 锂矿产出，合计锂精矿产能超 115 万吨/年。除津巴布韦以外，马里、刚果金等国家均有资源禀赋 优异，产能规划领先的优质锂矿。预计未来几年，非洲锂矿有望成为澳矿以外新的锂辉石矿供应地 区。

中国：盐湖提锂为主力，江西云母发展快，四川锂辉石进展慢

根据中国有色金属工业协会锂业分会统计，2023 年，我国基础锂盐产能及产量如下：碳酸锂产能 110 万吨，产量 51.79 万吨，产量同比增长 31.1%；氢氧化锂产能 70 万吨，产量 31.96 万吨，产量 同比增长 30.1%。我们锂盐加工产能充足，但锂资源开发进度较为缓慢，目前我国资源锂资源分布 主要集中青海、西藏、江西、四川、新疆等地区，但实现大规模开发利用的较少。 青海/西藏：根据《2022 年全国矿产资源储量统计表》，全国氧化锂储量为 635.27 万吨，青海+西 藏氧化锂储量为 242.9 万吨，占比 38.24%。盐湖为我国锂资源供应主体，卤水提锂整体成本较低， 较硬岩矿有明显成本优势，具有较好经济性。受自然条件、技术、政策等因素影响，我国盐湖开采 进度不及预期。

江西云母：根据《2022 年全国矿产资源储量统计表》，全国氧化锂储量为 635.27 万吨，江西氧化 锂储量为 255.24 万吨，占比 40.18%。随着宁德时代、国轩高科、比亚迪等企业加大对江西的锂电 产业投资，江西锂云母产能迈入快速发展的阶段。近些年江西云母发展十分迅速，考虑到锂云母尾 矿及废渣较多，后续处置困难，预计后续增量空间或将受限。 四川锂辉石：根据《2022 年全国矿产资源储量统计表》，全国氧化锂储量为 635.27 万吨，四川氧 化锂储量为 135.03 万吨，占比 21.25%。四川锂辉石矿分布集中，主要集中产于川西甘孜藏族自治 州和阿坝藏族自治州，截至目前，四川在产的锂矿仅甲基卡锂辉石矿和业隆沟锂辉石矿，合计产能约 14 万吨/年，折碳酸锂约 2 万吨/年。相比较与 21.25%的储量占比，四川锂辉石产量较低。

2.锂需求集中在动力电池，绿色转型大背景下增长可期

终端电池应用占比达 80%，动力电池应用最多。锂是元素周期表中原子密度和半径最小的金属元素， 具有标准电极电势最低、电化学当量最大等特点，广泛应用于锂电池、玻璃与陶瓷、锂基润滑脂、 冶金铸造、医药和原子能工业等领域。根据 USGS 数据显示，截至 2022 年底全球锂终端应用占比： 电池 80%、陶瓷和玻璃 7%、润滑脂 4%、熔剂粉 2%、空气处理 1%、医疗 1%、其他用途 5%。近年来， 锂电池的消费量显著增加，主要系全球范围内的电动车不断增长，此外锂电池也越来越多的应用于 便携式电子设备、电动工具和电网储能。电池应用方面，根据 EV Tank 数据，汽车动力电池占比高 达 72%，储能电池应用 19%，其余电池应用 9%。

全球新能源汽车销量快速上行，渗透率提升空间大。根据 EV Volumes 数据显示，2023 年全球新能 源汽车销量达到 1418 万辆，同比增长 34.8%，渗透率进一步提升，从 2022 年的 13%增至 2023 年的 15.8%，环比提升 2.8pct。结合新能源发展较快的国家，预计全球渗透率仍有较大的提升空间。在 全球各国推动清洁能源政策下，电动化进程加速，根据 EV Volumes 预测 2024 年新能源车销量有望 突破 1700 万辆，渗透率接近 20%。 中国新能源车维持高速增长，1-6 月销量同比+32%。中汽协数据显示，2023 年，我国新能源汽车产 销量分别达 955.0 万辆和 944.8 万辆，同比分别增长 35.6%和 37.5%，2023 年新能源汽车产销量均 呈现明显增长。2024 年，中国新能源汽车销量仍维持快速增长，1-6 月新能源汽车产销量分别为 492.7 万辆/494.3 万辆，分别同比增长 30%/32%。其中，6 月新能源汽车产销分别完成 100.3 万辆 和 104.9 万辆，同比分别增长 28%和 30%。中汽协预测 2024 年中国新能源汽车销量将达 1150 万辆 左右，继续维持高增长。

全球储能快速发展，锂离子电池占据主导地位。根据中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业 技术联盟（CNESA）全球储能项目库的不完全统计，截至 2022 年底，全球已投运电力储能项目累计 装机规模 237.2GW，年增长率 15%。抽水蓄能累计装机规模占比首次低于 80%，与 2021 年同期相比 下降 6.8 个百分点；新型储能累计装机规模达 45.7GW，年增长率 80%，锂离子电池仍占据绝对主导 地位，年增长率超过 85%，其在新型储能中的累计装机占比与 2021 年同期相比上升 3.5 个百分点。 中国新型储能装机同比增长 128%，锂离子占比 94%。根据 CNESA 全球储能项目库的不完全统计， 截至 2022 年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模 59.8GW，占全球市场总规模的 25%，年增 长率 38%。新型储能继续高速发展，累计装机规模首次突破 10GW，达到 13.1GW/27.1GWh，同比增 长率达 128%/141%。 2022 年，中国新增投运电力储能项目装机规模首次突破 15GW，达到 16.5GW， 其中新型储能新增规模创历史新高，达到 7.3GW/15.9GWh，同比增长 200%/280%；新型储能中，锂 离子电池占据绝对主导地位，比重达 94%。根据国家能源局数据，截至 2024 年一季度末，全国已 建成投运新型储能项目累计装机规模达 3530 万千瓦/7768 万千瓦时，较 2023 年底增长超过 12%， 较 2023 年一季度末增长超过 210%，新型储能持续快速发展。

3.供给紧缺转向宽松，锂价短期难有大幅反弹空间

2023 年至今锂价回落，至今仍在寻底。2022 年，受制于海外劳工紧缺、环保限产、疫情等因素导 致锂的产量恢复较慢，而需求增速依然保持高涨，供需阶段性错配，旺盛的需求和有限的供给导致 碳酸锂价格一路高涨，到 2022 年 12 月中旬已经达到 56 万的高位。进入 2023 年，全球锂资源供应 逐步放量，碳酸锂产能继续释放，叠加疫后需求不及预期，碳酸锂开启趋势性下跌。2023 年 5 月 初，受到新能源汽车销量向好，市场短期博弈情绪缓解、碳酸锂期货和期权获批上市等因素的影响， 碳酸锂价格出现阶段性回调，但由于供需已从紧缺转向宽松，短暂反弹后锂价继续单边下行。2024 年锂价虽有波动，但基本维持 9-12 万元/吨区间。在上游产能难以快速出清的时候，锂价反弹空间 有限。

2024 年预期产量中 90 分位线现金成本约 6.3 万元，当前锂价恐难加速上有游出清速度。根据我们 测算，2024 年预期碳酸锂产量的 90 分位线，约 122.5 万吨，其现金成本约 6.3 万元，80 分位线的 现金成本约 6 万元。按照当前锂价，多数企业并未跌破现金成本，叠加 2022-2023 年部分企业享有 高价红利，现金储备充足，预计上游产能出清缓慢，锂价底部周期或将持续更长时间。 2024 年供需进一步宽松，短期难以改变。2024 年下半年供应会集中放量，且有部分项目是之前几 年已经延期过的项目，预计投产概率大。同时也有部分项目属于绿地项目，投产确定性存疑。我们 根据各个资源企业披露数据情况，对项目进展较快的项目予以确定，测算出 2024 年全球碳酸锂供 应约 135 万吨，较 2023 年增加约 40 万吨。全年需求约 122 万吨，碳酸锂供应过剩约 14 万吨。