化工品价格指数、资本开支及细分赛道景气度如何？

化工品价格指数涨幅与油价涨幅差值持续探底，PPI指数同比增速低位修复。

根据 wind资讯，以2012年5月为基准，截至2024年6月，化工品CCPI价格指数涨幅与油 价涨幅差值由2021年10月的33%迅速下行至2024年4月的-1%，而后回升至2024年 6月的5%。2024年以来原油价格支撑强，化工品高位情况下向下传导成本压力难度 加大。石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造 业、橡胶和塑料制品业PPI同比增速上升。

24Q1化工行业环比周期拐点向上，但仍处于历史同期底部。根据wind资讯，24Q1 基础化工行业单季度加权ROE为1.58%，环比23Q4提升0.88pct，同比23Q1下降 0.14pct；剔除季节性因素，近十年来Q1行业单季度加权ROE与历史同期相比处于 较低水平。

长期资本开支增速拐点已现，但新增供给落地仍是当前短期矛盾之一。根据wind资 讯，24Q1，化工行业资本开支同比增速为-7.27%，环比23Q4的-4.08%下行 3.19pct，占收入比由23Q4的14.23%降至12.32%。从趋势上看，化工行业资本开 支经历2017-2018年的上行周期之后，目前资本开支水平回落至2019年以来的低位， 行业投资活动回归冷淡。从子行业看，24Q1，复合肥（+13.66pct，资本开支占营 业收入比，下同）、塑料制品（+13.03pct）、其他化学制品（+5.43pct）、其他 精细化工及新材料（+4.92pct）、橡胶制品（+4.07pct）等子行业资本开支占营业 收入比22Q4环比上升。氯碱（-13.4pct）、其他化学原料（-10.84pct）、钾肥（- 9.69pct）、氮肥（-7.83pct）、添加剂（-7.66pct）等子行业该项指标则同比下降。

全球需求仍存不确定性，新增供给仍是矛盾。24Q1盈利能力持续改善，周期拐点 向上，但仍处于历史底部位置。相较行业整体，化工细分赛道多，部分细分赛道易 受供给端扰动、需求端放量等不确定性边际变化因素影响，自年初以来，涨价依旧 频现。以供给扰动为代表的TMA、以需求放量为代表的粘胶长丝、工业磷酸一铵、 以寡头垄断、上游价格传导为代表铬化工等品种持续保持高景气。

1、TMA: 英力士宣告永久停产，高供需缺口持续。根据百川资讯、正丹股份评级 报告、泰达股份招股说明书，TMA下游用于环保型增塑剂，性能优异，成本占 比低。TMA全球寡头垄断，中国偏酐产能主要集中于正丹股份（8.5万吨）、百 川股份（4万吨）、和泰达新材（3万吨）。24年4月3日，海外英力士宣告永久 停产，引发全球高供需缺口。短期无新增落地产能下，且下游低成本占比， TMA涨价涨价具备高弹性和可持续性。

2、粘胶长丝：国风兴起带动马面裙等汉服需求快速增长。根据卓创资讯引用淘宝、 小红书等公开数据，2023年淘宝“双十一”当日马面裙累计售出超过73万条； 截至2024年2月初，小红书平台中“新中式服装”相关的分享、文章笔记高达 260万余篇。粘胶长丝广泛应用于中高档服装，国风回潮催化粘胶长丝需求。

3、铬化工：格局优化、需求稳健，高成本支撑铬盐价格上行。根据百川资讯，供 给端，国内铬盐竞争格局稳定，行业集中度较高，生产企业开工或已处于高位； 需求端，电镀、涂料下游市场持续增长；成本端，进口铬矿价格持续上行；格 局优化、需求稳健，高成长支撑，国内铬盐龙头（振华股份）持续提价。

4、工业磷酸一铵：需求双重共振，停车检修频起。根据百川资讯，自5月以来， 农需旺季，新疆等地区水溶肥备肥、用肥需求旺盛。新能源磷酸铁锂产能持续 放量。2024.01-04，国内磷酸铁锂产量72.3万吨，同比+122%。同时，自2024 年3月以来，湖北祖安、承德黎河、贵州川恒装置陆续检修停车2024.01-04， 国内工业一铵产量50.97万吨，同比-3.0%，去库加速。