化工品出口、存货、资本开支及企业经营表现分析

化工行业将步入投资收获期。

1.24年化工品出口金额及数量稳步提升

基于国内化工品品质的持续提升和海外市场需求复苏的加快，叠加部分海外供应商因高额能源、人力成本所 导致的停产、减产，2024年我国化工品出口总额及数量稳步提升。根据国家统计局数据，2024年1-8月化学 原料及化学制品制造业出口交货值达3702亿元，同比提升3.5%。出口数量方面，根据海关总署数据，2024 年8月我国化学原料和化学制品制造业数量指数为114.70点（等价于出口数量同比提升14.7%）。

2.化工品陆续进入补库周期，化工企业盈利能力修复

2022年下半年开始，国内化工行业企业产成品存货处于持续去库状态，并于2023年下半年基本完成库存去 化。进入2024年以后，化学纤维制造业和化学原料及化学制品制造业陆续进入补库周期。根据国家统计局 数据，2024年8月化学纤维制造业和化学原料及化学制品制造业规模以上企业产成品存货同比分别增长 20.8%和9.2%。上市公司盈利能力方面，23Q2以来中信基础化工行业上市公司单季度毛利率持续上行。根 据Wind数据，24Q2中信基础化工行业上市公司单季度毛利率为18.1%，环比提升0.3pct。

3.24H1化工行业资本开支减少，竞争格局有望逐步优化

根据Wind数据，2024年上半年中信基础化工行业上市公司总计资本开支（以现金流量表中“购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金”项目作为参考）约为1407亿元，同比减少15.0%。在建工程方面， 截至2024年6月末中信基础化工行业上市公司在建工程总额为4504亿元，同比增长2.6%，该增速相较于 2023年和2022年分别下滑13.8pct和50.4pct。化工行业上市公司资本开支逐步放缓，这一方面预示着前期 所规划产能的逐步投放并将产生出相应的经济效益，另一方面则预示着行业产能大幅扩张所导致的竞争加剧 也将一定程度放缓，对行业头部企业产生利好。

4.化工行业上市公司现金分红比例显著提升

2021年和2022年，受益于化工行业的高景气，化工行业上市公司利润总额显著增多，对应当期分红总额也 明显增长，然而对应现金分红比例则有所下降。2023年，虽然化工行业上市公司盈利能力暂时性承压，但 仍较大幅度提升了对应的现金分红比例。2023年中信基础化工行业上市公司实现归母净利润总额约为1383 亿元，现金分红总额约为670亿元，对应现金分红比例达48.5%。如剔除2019年由于某上市公司大幅亏损行 业上市公司利润总额偏低所导致的现金分红比例虚高的情形，2023年化工行业上市公司现金分红比例为近 十年以来的最高值。截至2024年9月30日，共有62家基础化工行业上市公司宣告在2024年度内进行一季度 分红或中期分红，合计现金分红总额为86.6亿元，对应全行业现金分红比例为11.2%，对应相关上市公司的 现金分红比例为35.5%。

近年来，随着对科技创新的重视，以及对企业长期发展的规划，石化化工行业不断加大研发投入，持续推出 高附加值新产品，进而提升企业整体盈利能力。根据财政部数据，全国规模以上工业企业2022年合计研发 支出1.94万亿元，同比增长10.5%。其中，化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业2022年合计研发支 出达1004.9亿元，同比增长17.2%，对应2011-2022年期间CAGR约为7.2%。在专利申请方面，根据国家统 计局数据，2022年化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业共申请专利6.34万件，同比增长8.6%，其 中申请发明专利2.53万件，同比增长12.2%。

而在上市公司层面，中信基础化工行业507家上市公司2018至2023年期间研发费用由324亿元提升至727亿 元，对应CAGR约为17.5%。此外，基础化工行业上市公司整体研发费用率由2.15%提升至2.86%。2024年 上半年，中信基础化工行业上市公司合计研发费用达351亿元，同比增长3.7%，对应研发费用率为2.82%， 同比提升0.12pct。虽然受宏观需求疲弱影响，2024H1基础化工行业上市公司营收同比存在一定压力，但基 础化工行业上市公司仍然保持着较高的研发强度，为企业的长期发展注入源源不断的动力。