华为如何布局汽车领域？

合作日益成熟。

1. 车圈伙伴扩容，携手华为迈向智能化发展

华为与车企的合作模式分为三类，由浅入深分别为零部件模式、Hi 模式、智选 模式。在 2023 年前已与华为有明确车型规划的主机厂包括赛力斯、长安汽 车、北汽新能源，随着新问界 M7 爆款车型上市，以智能化带动销量的逻辑兑 现，更多车企加快与华为的合作进程并开始有明确的车型规划落地。1）零部件 模式：广汽传祺旗下 M8 宗师先锋版搭载华为车机系统，零跑也与华为开启鸿 蒙生态的合作。2）Hi 模式：合作品牌包括阿维塔、北汽极狐、长安深蓝、东 风岚图、东风猛士，已经多款车型上市或明确的产品规划。3）智选模式：在赛 力斯（问界）基础上扩充奇瑞（智界）、北汽新能源（享界）、江淮（未明确 命名），各个品牌对应家用+商务 SUV、家用轿车、商务轿车、商务豪华车型 的产品矩阵，2023/11 智选模式升级为鸿蒙智行，“x 界”旗下车型均划分至 鸿蒙智行渠道统一销售交付。

2.鸿蒙智行：打造智能汽车合作新范本

2.1 从质疑到收获，绑定华为明确带动基本面向好

我们梳理了 2021 年至今鸿蒙智行的指数及销量表现，主要分为三个阶段，1） 阶段一：即华为与车企合作的初级阶段，股价与车型销量表现均有提振。2021 年华为与赛力斯首次确定以智选模式合作，先上市赛力斯 SF5 智选版，后发布 问界品牌并上市首款车型问界 M5，2022/5 问界 M5 开启规模交付并短期内实 现交付过万，但市场存在关于与华为合作采购成本过高/盈利困难、缺乏话语权 的质疑。2）阶段二：问界销量下滑带动智选指数下行。由于华为对于汽车业务 的战略频繁调整+问界竞品车型增加、渠道经营效率下滑、以及碰撞测试等影响 车型销量及市场口碑。3）阶段三：爆款车型带动华为合作伙伴扩容，智选车企基本面保持向上趋势。2H23 华为与赛力斯及时进行渠道调整，并采取更激进 的定价策略上市问界新 M7，叠加华为手机带动的门店热度，最终打造出新 M7 爆款。在问界成功的基础上，华为系车型逐渐丰富、合作伙伴增加，4Q23 两 大智选车型——智界 S7、问界 M9 上市，2024/3 享界 S9 于工信部新车申报名 录中披露。近期鸿蒙智行全系车型月销已稳定突破 3 万辆，1Q24 赛力斯也通 过问界系列的规模交付实现超预期扭亏为盈。 我们预计，随着储备新车型上市、以及已有车型规模交付，鸿蒙智行合作模式 有望带动更多车型周期强势、与华为深度绑定车企实现估值+基本面向好。

2.2 稳态订单良好，产能规划明确

根据华为官方披露的大定订单情况，1）截至 5/31 问界 M7（2023 款）、M9 大定订单分别超过 14、8 万辆，其中，M9 对应日均订单达到 450+、问界 M7 （2023 款）日均订单近期回落主要受到改款车型上市影响。2）近期上市的车型包括智界 S7（因前期交付问题在 2024/4 重新上市）、问界 M5（2024 版）、问界 M7（2024 版）。为增强市场竞争力，智界 S7 除低配版车型定价 不变，其余配置指导价下调 2 万元；问界 M5 全系指导价下调 2-3 万元；问界 M7 定价不变但增加部分 M9 同款配置，后两款车型上市 24 小时内订单分别超 过 4000 辆、12000 辆。

鸿蒙智行车型也各有明确的产能规划。1）问界系分别在三个工厂生产，其中问 界 M5 两江工厂年产能 10 万辆，问界 M7 凤凰工厂月产能爬坡至 2-3 万辆， M9 超级工厂月产能达 2.5 万辆，预计年产能合计 70 万辆。2）智界 S7 可实现 每分钟一台车的下线速度，预计年产能约 12 万辆。3）享界系列将于北京密云 汽车工厂生产并规划年产能 12 万辆，后续随时可以进行产能扩充。4）江淮在 建设与华为合作车型的新平台，用于智选合作的江淮肥西“超级工厂”已经开 启招聘，规划年产能 3.5 万辆。

我们认为，华为与智选车企的合作已形成正反馈。1）从订单角度智选热销车型 已有充裕的订单积累。2）从产能角度，华为与智选车企同时加强生产协调管 理，产能爬坡节奏显著提升。已上市热销车型的产能可有效保证市场需求，未 上市车型也有明晰的产能规划以确保新车型上市后快速到店及交付。

3. Hi 模式：车企权重更高，品牌定位是关键

目前宣布与华为通过 Hi 模式合作的车企包括长安（阿维塔/深蓝）、东风（岚 图/猛士），已有具体车型规划的品牌包括阿维塔、长安深蓝、东风岚图。其 中，阿维塔旗下已有两款车型 11、12 上市，2024 年前 5 月交付量同比 +72.2%至 1.6 万辆，2H24 将上市阿维塔 07、E16（内部代号，具体命名未披 露）并提供纯电+增程两种动力形式。东风岚图旗下已有三款车型，2024 年前 5 月交付量同比+83.6%至 2.5 万辆，与华为将合作全新 SUV“知音”计划搭载 智驾 ADS3.0、鸿蒙智能座舱方案。 1）目前选择与华为通过 Hi 模式合作的主机厂属于央企背景传统车企，借助华 为快速补足智能化短板的基础上，保证渠道与产品规划的灵活性。2）短期内 Hi 模式销量略低于智选模式，或与 Hi 模式下全新品牌依托于自建渠道+品牌力 获客有关，消费者需中长期构建起品牌认知再形成销量转换。

渠道

截至 7/12 阿维塔销售、交付服务渠道分别为 335、172 家，2024/4 品牌大规 模将直营渠道转为经销商合作模式，仅在重点销售区域保留直营体验中心；岚 图销售、交付服务渠道分别为 402、173 家，当前以直营模式为主。 根据各家渠道情况，我们分析，1）阿维塔进行渠道改革或为减少运营成本、以 及提高渠道的覆盖率。目前 80%销售员工仍在阿维塔合作门店工作，因此门店 营销模式调整或对销售效率影响有限。2）阿维塔与岚图的渠道覆盖面基本完 善，侧重的覆盖区域略有差异。阿维塔主要覆盖华东、华南区域；东风岚图增 加华中、华北的覆盖。

产品定位

阿维塔主要定位于年轻消费群体。2022 年首款车型阿维塔 11 通过搭载华为城 区智驾+创新外观内饰设计获得较高市场关注度，但后续智选车型陆续搭载智驾 方案，Hi 模式的智能化差异度降低。2023 年阿维塔 12 延续前期设计理念，突 破性采用无后舷窗掀背车尾、电子后视镜，截至 2024/3/24 阿维塔 12 大定已 累计 4 万辆。岚图定位以家用场景为主，并未采用激进的造型设计。其中，岚 图梦想家由于更贴合家庭需求，目前为旗下销量车型最高的车型。

我们认为，1）阿维塔与岚图在渠道准备方面相对充足，并分别通过创新设计、 家用定位获得初期市场关注度，计划通过华为智能化配置搭载增强市场竞争 力。2）但考虑到一方面华为系车型增加，智能化吸引的流量与市场关注度边际 递减；另一方面 Hi 品牌缺乏华为的发布会+门店引流，因此短期销量表现弱于 智选模式。我们预计 Hi 品牌有望通过中长期的品牌认知度建立、以及制造+管 理经验积累实现转型效果逐步兑现。

4.车 BU：分拆计划推进中，年内部门有望扭亏

华为汽车业务自 2019 年成立以来经历多轮内部调整，当前已调整为与终端 BG （智选模式包含在内）并列的部门。车 BU 与终端董事长均为余承东，车 BU CEO 调整为靳玉志，终端 CEO 调整为何刚。2023/11 华为与长安汽车签署 《投资合作备忘录》，内容是计划将车 BU 分拆并独立成新公司，业务范围包 括智能网联汽车的智能驾驶系统及增量部件的研发、生产、销售和服务。以长 安汽车为代表的主机厂计划入股分拆公司，并且华为也向智选模式合作的车企 开启股权邀请。

我们根据车 BU 披露的信息对其智驾方案盈利能力进行测算，1）采购车 BU 方 案的车型总量：随着市场对于华为智驾能力认知的提升、以及合作车型的增 加，我们估计 2022-2023 年采购华为智驾方案的车型销量分别为 8.9/9.8 万 辆。2）单套方案价格：2022-2023 年车 BU 披露其营业收入为 20.8/47.7 亿 元，则单套智驾方案价格约为 2.3/4.9 万元，单套价格增长主要原因为 2023 年 智驾方案增加城区辅助驾驶功能。3）单套方案总成本：2022-2023 年车 BU 披 露其亏损为 82/60 亿元，对应单套智驾方案总成本约为 11.5/11.0 万元。 我们认为，考虑到华为更多领先技术搭载后采购方案的 ASP 提升、以及新车销 量爬坡规模效应显现，我们预计车 BU 将通过华为系车型销量抬升而有望最快 于今年实现扭亏为盈的良性发展。

根据以上对车 BU 分拆前景的分析，我们的观点是车 BU 分拆更贴合于华为汽 车业务智能化汽车零部件厂商的定位，分拆后将不完全依托于母公司投入，有 效参与到市场化竞争中，一方面车 BU 对于与车企的合作及盈利诉求更强；另 一方面主机厂或将消除与车 BU 合作成本、以及话语权过高的顾虑。 通过对比智选与 Hi 模式的市场表现、以及车 BU 近况，我们认为，1）华为系 走量的关键在于华为渠道引流+全新技术搭载。智选车型多环节由华为主导及宣 传，华为或也参与销售渠道分成，存在一定资源/技术倾斜的可能，智选品牌的 市场关注度及品牌认知度提升更快。2）Hi 模式本质为零部件采购，产品设计 及宣传方面华为均不负责，并且考虑到车 BU 分拆计划落地或将吸引更多主机 厂采购华为软硬件，仅通过华为智能化带动销量的边际效应减弱。我们持续看 好智选模式的走量能力、以及 Hi 品牌中长期建立起关注度后，依托于自身造车 积累，转型效果逐步兑现的前景。