银行股基本面、行情及业绩展望分析

我认为未来一段时间，银行股的定价需要重回基本面。

1.基本面复盘：景气度承压，利润增速向营收增速靠拢

与我们年度策略《新范式与新平衡》预期一致，上市银行23年业绩增速延续放缓趋 势，24Q1受重定价、保险基金降费政策影响，息差和中收两个核心营收变量继续走 弱，而受益于债市利率下行，其他非息收入业绩贡献保持高位，部分银行处置金融 资产兑现收入，在行业整体业绩承压的趋势下实现了更高的营收增速。同时，部分 资产质量优质、不良生成稳定的区域行通过拨备释放实现了较高的归母净利润增速。

具体来看，（1）信贷增长放缓，主要受信贷节奏平滑指导、有效需求偏弱等因素影 响，零售贷款增长疲弱，对公贷款提供主要增量；（2）息差降幅同比收窄，资产端 收益率延续下降趋势，负债成本普遍边际改善，城农商行息差边际企稳；（3）中收 增速继续回落，主要受降费减负政策、银保渠道降费落地影响，同时经济预期偏弱， 财富管理业务景气度也欠佳；（4）其他非息实现了较大幅度的同比多增，主要得益 于债市利率下行在交易端的贡献；（5）资产质量保持稳健，但关注率、逾期率出现 明显边际回升，零售贷款不良率也出现上升趋势，信用成本同比继续下行，拨备释 放放缓。

未来业绩预期：当前银行经营景气度继续承压，但考虑到基数原因，上半年营收增 速有望见底，中性情况下，预计24年上市银行合计营收和归母净利润同比增速在零 附近。资产质量优质的城农商行预计依然能实现超越行业的业绩表现。具体来看（1） 规模增长方面，上半年，信贷需求偏弱、信贷挤水分、政府债融资偏慢，带动银行规 模扩张增速明显下行，考虑到去年信贷投放节奏前置，预计下半年信贷增速逐步趋 稳，叠加下半年政府债融资回归政策节奏，银行规模增速有望企稳；（2）息差年内 依旧承压，关注负债端改善。资产端，虽然Q1重定价压力已释放，但存量相对高收 益资产到期，新增资产收益相对较低，导致整体资产端收益率下行压力仍在。负债 端，虽然短期内存款定期化趋势难以反转，但23年至今银行已完成了多轮存款挂牌 利率下调，银行也在积极优化存款期限结构，成效持续释放，同时今年手工补息整 改预计也将进一步改善负债端成本。总体来看，今年后续季度息差依旧承压，存款 年内到期占比高，核心存款经营能力强的银行表现或好于行业平均；

（3）中收仍在 走弱，但年初以来理财需求明显回升，后续有望为中收增长提供有效支撑，同时去 年中收走弱除了资本市场波动、消费走弱等影响外，保险、基金降费为一大拖累因 素，由于保险基金降费等让利政策开始于23年中，基数效应下预计24年全年中收增 速前低后高；（4）其他非息方面，今年Q2以来长债利率低位震荡，考虑到汇率压力 加剧，央行降息意愿偏弱，预计后续继续下探空间有限，且部分银行于今年Q1兑现 浮盈，预计Q2开始其他非息收入的营收贡献开始走弱。全年来看，去年营收增速前 高后低，银行营收增速基数前高后低，综合考量息差、中收、其他非息趋势，预计 二季度和下半年营收增速保持承压，各家银行利润增速也将继续向营收增速收敛， 业绩相对趋势的分化核心源自存量超额拨备的厚度和新生不良带来的信用成本差异。

2.行情回顾：板块估值分化逐步收敛

根据Wind数据，复盘银行板块2023年10月以来的表现（见图5和图6），大致可以划 分为三个阶段： 大行防御价值凸显（2023年10月1日至-2023年12月26日）：经济弱复苏，叠加存量 房贷利率下调，银行息差不断收窄，板块整体表现不佳（银行板块下跌7.7%，万得 全A下跌5.0%），汇金增持四大行，国有大行表现好于其他板块，体现出防御价值， 这个阶段国有大行（+0.5%）>农商行（-6.4%）>城商行（-11.6%）>股份行（-11.7%）。 银行板块普涨，优质区域行领涨（2023年12月27日至-2024年5月27日）：年初保险 开门红，长久期资金增加，政策维稳资本市场，同时监管连续出台政策降低银行负 债成本、稳定房地产预期（下调存款准备金率、经营性物业贷款管理要求、央行表态 防止利率过低导致内卷式竞争加剧和资金空转等），叠加经济金融数据较好，板块 普遍上涨，既有绝对收益也有相对收益（银行板块上涨23.3%，万得全A上涨0.2%）， 优质区域行领涨，这个阶段城商行（+29.4%）>农商行（+26.3%）>股份行（+22.8%）> 国有大行（+17.0%）。 大行防御价值再现（2024年5月28日-2024年6月27日）：金融数据偏弱，板块逐步 进入分红期，指数权重调整中银行纳入情况低于预期，导致银行跟随市场回调，（银 行板块下跌3.1%，万得全A下跌6.5%），国有大行防御价值再现，这个阶段国有大 行（+3.7%）>股份行（-4.8%）>城商行（-7.6%）>农商行（-8.6%）。

3.业绩展望：Q2 依旧承压，下半年有望企稳回升

当前银行经营景气度继续承压，但考虑到基数原因，上半年营收增速有望见底，中 性情况下，预计24年上市银行合计营收和归母净利润同比增速在零附近。资产质量 优质的城农商行预计依然能实现超越行业的业绩表现。具体来看（1）规模增长方面， 上半年，信贷需求偏弱、信贷挤水分、政府债融资偏慢，带动银行规模扩张增速明显 下行，考虑到去年信贷投放节奏前置，预计下半年信贷增速逐步趋稳，叠加下半年 政府债融资回归政策节奏，银行规模增速有望企稳；（2）息差年内依旧承压，关注 负债端改善。资产端，虽然Q1重定价压力已释放，但存量相对高收益资产到期，新 增资产收益相对较低，导致整体资产端收益率下行压力仍在。负债端，虽然短期内 存款定期化趋势难以反转，但23年至今银行已完成了多轮存款挂牌利率下调，银行 也在积极优化存款期限结构，成效持续释放，同时今年手工补息整改预计也将进一 步改善负债端成本。总体来看，今年后续季度息差依旧承压，存款年内到期占比高， 核心存款经营能力强的银行表现或好于行业平均；

（3）中收仍在走弱，但年初以来 理财需求明显回升，后续有望为中收增长提供有效支撑，同时去年中收走弱除了资 本市场波动、消费走弱等影响外，保险、基金降费为一大拖累因素，由于保险基金降 费等让利政策开始于23年中，基数效应下预计24年全年中收增速前低后高；（4）其 他非息方面，今年Q2以来长债利率低位震荡，考虑到汇率压力加剧，央行降息意愿 偏弱，预计后续继续下探空间有限，且部分银行于今年Q1兑现浮盈，预计Q2开始其 他非息收入的营收贡献开始走弱。综合考量息差、中收、其他非息趋势，预计二季 度和下半年营收增速保持承压，各家银行利润增速也将继续向营收增速收敛，预计 24年上市银行合计营收和归母净利润同比分别变动-1.55%、0.99%，业绩相对趋势 的分化核心源自存量超额拨备的厚度和新生不良带来的信用成本差异。