银行股专题研究报告：从“顺周期”到“弱周期”——投资面再讨论银行周期属性.pdf

银行股专题研究报告：从“顺周期”到“弱周期”——投资面再讨论银行周期属性。从无风险利率角度看银行的“弱周期”性：1、股息率确定性和持续性强。银行息差 下行预计慢于无风险利率，资产质量弱周期性；得益于财政与银行关联度增强、底层 核心资产有兜底、新生零售风险可控、中小银行兼并重组化解风险、银行股息率持续 性强。2、如果无风险利率下行，银行稳健的股息持续有吸引力。经济弱复苏大背景 下，优质资产较少，且债券利率震荡下行，资产荒增强银行股吸引力。

从“资金配置银行股”角度看银行的“弱周期”性：1、配置银行股的主要资金：非 自由流通（财政、汇金、国资、央国企和地方财政等）；保险资金、ETF资金和公募。 2、资产荒背景下，非自由流通市值会起到压舱石作用：中央汇金持有意愿强（获取 银行稳定股息来覆盖负债成本）、地方国有股东陆续增持（增厚财政来源）。3、弱周 期背景下，险资会成为银行股稳定资金来源：负债端成本下降，对股息率要求或将继 续下探，险资内部资负匹配驱动，每年增量资金稳定入市：按照六大险资测算，每年 增量入市资金预计超过3500亿；保险 “参股”的 述求。4、如果资本市场不强劲， 被动基金扩容增加银行股资金来源。公募高质量发展要求下，主动型基金增配银行股 行为，还需观察。