各产业链及相关行业景气度分析

下 游消费：需求总体平稳，外需相对较优。

1.上游周期：整体热度有所下降

在经济复苏乏力、终端有效需求不足的背景下，上游周期品价格经历前期上涨之后，近期 多数细分品类价格出现明显降温，仅以黄金、外贸运价指数为代表的细分行业，仍维持相 对韧性或者继续上涨。具体行业景气展望：黄金，央行购金支撑其中期上涨基础，投资需 求或成为潜在增量需求，可逢低布局。

1.1 煤炭：近期煤炭价格表现偏弱，库存上升

近一个月煤炭价格环比回落，动力煤价格指数、秦皇岛动力煤价格月度环比分别录得-3.63% 和-3.44%；期间，我们亦可以观察到其运价也出现明显回落，侧面印证需求的边际走弱。 供给方面，中国电煤购经理人供给指数录得 51.2%，6 月 13 日以来转为下行趋势，不过仍 然处于扩张区间。需求方面，中国电煤采购经理人需求指数录得 51.06%，相比之下需求 明显偏弱，最近一个月在 51-52%区间内徘徊震荡。对应至库存来看，近期则出现了累库 现象，国内煤炭主流港口库存 7403.3 万吨，月度环比上升了 9.8%。

1.2 有色金属：工业金属价格出现降温，金价高位震荡

近期工业金属价格纷纷出现回落。价格方面，截至 2024 年 7 月 2 日，主要工业金属 LME 铜、铝、锌、铅、锡、镍现货结算价格周度环比分别录得-4.4%、-5.2%、-1.9%、-1.2%、 0.9%、-11.1%。在海外经济放缓的担忧下，近期工业金属均出现降温。库存角度来看，继 续表现分化，主要工业金属当中，铜、镍、铝的库存分位数水平相对较低。 近期黄金价格处于 2300-2350 美元/盎司区间震荡。截至 7 月 2 日 COMEX 黄金价格录得 2338.6 美元/盎司，月度环比下跌 1.4%。全球“降息潮”和美国大选可能推动美元需求增 加，致使近期美债利率维持高位、美元指数表现偏强势，对于金价有所压制；但与此同时， 地缘扰动、逆全球化风险上升下，金价避险需求仍在，只是在前期已经兑现较大涨幅之后， 近期其上涨动力或有所减弱。不过，后续来看我们依然维持前期观点，金价仍然存在上涨 基础，背后逻辑在于：央行购金的长期支撑和以黄金 ETF 为代表的投资需求有望成为增量 资金来源。

1.3 交通运输：内外贸表现明显分化

内外贸表现分化。截至 7 月 2 日，中国沿海（散货）运价指数录得 968.99，月度环比下 跌 5%，并且从其细分运价指数来看，除了粮食之外，其余均出现不同程度的回落。相比 于内贸指数的低迷，外贸指数表现明显较为繁荣。近一个月以来中国、上海集装箱运价指 数分别环比上涨 28.5%和 22%；同时，国际运价指数来看，BDI、BCI、BPI 指数月度环比 分别录得 20.1%、37.9%、-3.1%。

1.4 基础化工：化工整体价格指数出现边际降温

化工整体价格指数出现边际降温。截至 7 月 3 日，中国化工产品价格指数（CCPI）录得 4752，月环比下跌 1.25%。具体化工产品来看，多数化工细分产品出现回落，氯化铵、钛 白粉、聚氨酯、涤纶等相关的细分产品价格跌幅较大；而粗苯、丁二烯、顺丁橡胶为代表 的细分品类则实现逆势上涨。

1.5 石油石化：近期原油价格反弹

近期原油价格反弹。截至 7 月 2 日，布伦特原油和 WTI 原油现货价格分别录得 88.6 美元/ 桶、82.8 美元/桶，月度环比分别录得 10.1%和 7.6%。究其原因：（1）5 月美国 CPI 低于 市场预期，美联储降息预期升温，叠加中东地缘扰动下原油价格具备一定的支撑；（2）夏 季为原油需求旺季。不过，考虑到海外经济已经出现一定的边际放缓，后续油价上涨的持 续性仍有待观察。

2.中游制造：基建链价格分化，设备类景气相对较优

我们可将其分为两类来看：一类是总量经济相关的板块，前期相关品种价格表现分化，以 螺纹钢为代表的细分品类开始出现底部企稳特征，而以水泥为代表的品类前期表现相对较 优，但近期动能减弱；另一类是成长制造业相关的板块，尽管产业链价格仍然环比回落， 但同时也已经观察到电池产业的产销均延续边际改善。具体行业景气度展望：1、电力， 电力改革和涨价预期下，电力行业仍然存在景气支撑的基础；2、机械（包括工程机械、 船舶），工程机械细分品类销量边际改善，船舶外需表现亮眼；3、电池，尽管产业链价格 仍在下降，但产销已经观察到边际改善的迹象。

2.1 钢铁：价格表现延续弱势，近期出现底部企稳特征

近期钢材品种价格表现延续偏弱，不过正逐步出现底部企稳特征。截至 7 月 3 日，螺纹钢、 热轧板卷、冷轧板卷、中板、高线价格分别录得 3530 元/吨、3760 元/吨、4040 元/吨、 3680 元/吨、3840 元/吨，月环比分别为-3%、-1.1%、-7.6%、-3.7%、-2%。供给端来看， 6 月以来日均铁水产量回升，截至 6 月 28 日为 239.39 万吨。在需求偏弱而铁水回升的背景下，钢材出现累库的特征，截至 6 月 28 日五大钢材品种钢厂库存为 554.86 万吨，环比 上月增加了 19.23 万吨。后续来看，在钢厂盈利率放缓及消费淡季的双重影响下，钢厂检 修或将有所增加，对于钢材价格的支撑会偏弱，后期钢材价格上涨的动力或主要来自于宏 观政策的支撑。

2.2 建筑材料：价格上涨动力走弱，后续行业即将进入淡季

建材板块价格表现继续分化，水泥价格仍环比上涨，而玻璃价格延续弱势格局。截至 7 月 3 日建材综合指数、水泥价格指数月度环比分别录得 0.6%和 1%。在经历前期的明显上 涨之后，近期水泥价格上涨动力边际走弱。需求端来看，近期梅雨季节叠加建筑资金到位 率偏低影响下，需求边际走弱。截至 6 月 28 日，水泥发运率为 37.74%，环比月初回落了 2.7pct。而后续行业也即将进入淡季，价格走势或继续呈现偏平稳特征。事实上，库容比 来看，6 月 28 日为 61.69%，近一周出现环比上升。

2.3 电力设备：产业链价格延续弱势格局，电池需求相对韧性

价格继续回落，内外需相对韧性。近一个月光伏产业链价格表现仍偏弱，以光伏行业综合 价格指数为例，截至 2024 年 7 月 1 日综合价格指数、硅片、多晶硅、组件、电池片月度 环比分别录得-1.4%、0%、-5.1%、-10.5%、0%。从其需求端来看，2024 年 5 月风电、太 阳能的新增设备容量累计同比分别为 20.8%和 29.3%，环比上月均有所回升；外需来看， 继续维持相对韧性，2024 年 8 月太阳能电池出口数量累计同比为 22.8%.但是，在价格下 降的拖累下，太阳能电池出口金额累计同比下跌 33.3%，呈现以价换量特征。 电池供需维持相对景气。截至 7 月 3 日碳酸锂、氢氧化锂价格分别为 9.04 万元/吨、8.26 万元/吨，月度环比分别录得-13.83%、-11.24%，产业链价格延续下行趋势。不过，从产 销量两端来看，延续相对景气趋势。2024 年 5 月动力电池产量、装车量当月同比分别为34.7%、41.2%，其中需求端增速边际改善。

2.4 机械设备：工程机械需求边际改善，船舶外需表现亮眼

工程机械销量边际改善。2024 年 5 月液压挖掘机当月同比 6.04%，增速连续两个月处于正 增长区间。外需亦边际改善，5 月挖掘机出口数量累计同比 7.5%，实现增速转正；同时， 叉车需求持续维持较高景气，5 月出口金额累计同比 17%。 量价齐升下，船舶景气上行。价格层面来看，截至 6 月 26 日 VLCC 新船价格 127 百万美元， 自年初以来持续上行，环比上升幅度为 2.4%。需求层面来看，新一轮船舶周期下，中国 船舶企业占据全球较高份额，手持船舶订单增加验证行业需求端的景气周期上行。事实上， 出口视角来看，2024 年 5 月船舶出口金额累计同比 93.4%，景气相对较优。

2.5 公用事业：电力行业或处于景气高位区间

电力盈利增速处于高位。2024 年 5 月电力供需两端相对景气，全社会发电量和用电量累 计同比分别为 4.7%和 6.89%；与此同时，电力行业的营收、利润累计同比分别为 7.7%和 29.5%，盈利增速仍处于高位水平。不过，需要注意的是，其盈利增速已经出现边际放缓， 当前或处于景气高位区间。

3. 下游消费：需求总体平稳，外需相对较优

从宏观数据来看，5 月社零增速保持稳定，累计同比 4.1%，与上月基本持平，整体表现较 为平稳。从细分行业来看，必须消费品保持相对稳定，可选消费品类中以通讯器材、家电 和化妆品类为代表的行业表现相对景气，不仅具备较高增速水平，同时也呈现环比边际改 善。另外，从消费者信心指数来看，5 月为 86.4，环比上月继续回落，整体处于历史低位 水平，在居民就业和薪资尚未出现显著改善之前，消费信心的修复或较为缓慢甚至边际走 弱。具体行业景气展望：家电、家具、纺织服装，海外库存低位+存在补库预期，外需边 际改善趋势持续。

3.1 汽车：内需有所放缓，新能源及外需相关均相对景气

内需有所放缓，新能源及外需相关均相对景气。乘用车销量增速显著放缓，新能源车销量 维持相对韧性，关注新能源汽车在当前市场中的表现。2024 年 5 月乘用车销量 207.5 万 辆，同比增长 1.19%，相较上月下降-9.32pct，增速边际放缓。新能源汽车方面，5 月销 量同比增长 33.26%，在汽车销售市场即将进入淡季，乘用车整体销量增速显著放缓的背 景下，新能源汽车销量继续保持相对韧性，其中，特斯拉，小鹏，理想等主要品牌 5 月终 端销售均超预期。外需方面，出口同比金额相对上月同样有一定程度上的放缓，5 月汽车 （包括底盘）、乘用车仍能保持超过 15%的相对增速，保持了相对景气。外需方面，汽车 出口继续保持相对优势，2024 年 5 月汽车（包括底盘）、乘用车、电动载人汽车、商用车、汽车零配件出口金额累计同比分别为 20.1%、24.1%、24.3%、9.4%、4.9%。不过，考虑到 近期欧盟委员发布公告称自7月5日起正式对进口自中国的纯电动汽车征收临时反补贴税。 其中，上汽集团加征税率为 37.6%，吉利为 19.9%，比亚迪为 17.4%；其它配合欧盟调查 的车企平均加征税率为 20.8%，未配合调查的车企加征税率为 37.6%。短期内或对板块风 险偏好形成扰动，但中长期逻辑下，我国汽车企业的比较优势并未丧失，仍有望通过出海 带动第二增长曲线。

3.2 家用电器：销量同比改善，出口呈现分化但整体仍向好

销量同比改善，出口呈现分化但整体仍向好。5 月家用电器相关品类零售额累计同比 7%， 环比上月增速明显增加；出口来看，5 月空调、冰箱、洗衣机的出口数量当月同比分别为 39.5%、15.4%、18.3%；相比上月分别变化 24.2pct，-5.6pct，-0.4pct。由于夏季将近， 空调外需水平显著增长，冰箱，洗衣机等产品略微调整。但整体上来看，家用电器出口金 额累计同比 14%，延续了整体改善趋势，在海外补库之下，其景气上行存在一定支撑。

3.3 纺织服饰：内外需均缓慢修复

内外需均缓慢修复。（1）内需来看，5 月服装鞋帽针纺织品类社零累计同比增长 2%，相较 于上月的 1.5%增长 0.5pct，在整体社零增速边际放缓的背景下，纺织服装类仍能保持整 体正增长；（2）外需来看，2024 年 5 月服装及衣着附件出口金额累计同比 0.2%，整体延 续弱修复。随着 2024 巴黎奥运会临近，全民运动热度持续走高有望推动纺织服饰行业尤 其是运动相关品牌需求端大幅改善，同时海外库存低位+补库预期或继续带动外需维持相 对景气。

3.4 食品饮料：需求维持相对韧性，白酒价格出现异动

需求维持相对韧性。2024 年 5 月粮油食品、饮料、烟酒零售额同比分别为 9.3%、6.5%、 11.0%，相对上月仅有烟酒销售略微放缓，但比于整体来看维持相对韧性。盈利表现上：5 月食品、酒饮料、烟草制品利润总额的累计同比分别为 12.4%、8.9%和 2.6%，增速环比上 月分别变化-1.4pct、0.2pct、-1.1pct，整体变化波动率较低且维持相对韧性。值得关注 的是，近期茅台价格回落引发市场关注，6 月茅台飞天原装及散装价格在 618 前后出现了 较大波动，其中 24 年飞天散装价格一度跌破 2100 元每瓶，原装价格则跌破 2500 元大关， 最低触及 2420 的历史价格低位。最新数据跟踪来看，近期茅台价格已有所回暖，后续可 继续关注批价能否企稳。

3.5 社会服务：餐饮、免税均边际放缓，关注暑期旺季表现

餐饮、免税均边际放缓，关注暑期旺季表现。具体来看：（1）餐饮：2024 年 5 月餐饮社 零累计同比增长 8.4%，增速环比上月小幅下降了-0.9pct；（2）免税购物：2024 年 5 月免 税销售额延续负增长趋势，当月同比为-38.3%，仍处于较大跌幅；同时，免税购物人次亦 较为低迷。不过，后续随着 6-8 月旅游旺季的到来，行业进入旺季，可关注终端收入表现。

3.6 轻工制造：内需表现偏平稳，外需延续边际改善

内需表现偏平稳，外需延续边际改善。2024 年 5 月家具社零累计同比增长 3%，增速环比 上月提升了 0.5pct；同时，建材家居卖场销售额同比-7.35%，降幅环比收窄，内需整体 表现偏平稳。考虑到房屋竣工面积累计同比仍有 20.1%的降幅，后续内需表现仍有待观察。 相比之下，海外则呈现缓慢修复，5 月家居及其零件出口当月同比 16.04%，累计同比 16.6%， 整体延续边际改善趋势。

3.7 农林牧渔：前期价格上涨带动利润明显回暖

近期猪肉价格上涨动力减弱，不过养殖利润已明显回暖。截至 6 月 27 日全国猪肉平均价 格为 28.57 元/公斤，6 月整体延续上涨趋势。在最近两个月猪肉价格的回暖带动下，终 端利润明显回暖，截至 6 月 28 日自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润分别为 285.2 元/头和 182.9 元/头，相比于 5 月中旬的负值显著回暖。考虑到近期生猪存栏有所回升而行业后 续或将进入淡季，后续其价格上涨的持续性或有待观察，事实上，最近一周猪肉均价已经 出现环比略微回落。

4.TMT：电子细分领域延续边际改善趋势

经济结构转型背景下，新质生产力或为未来助力全要素生产率提升的重要驱动力，中长期 视角下 TMT 板块作为新兴产业有望充分享受宏观产业结构变迁的红利；中短期视角来看， 近期数据显示电子细分领域（包括半导体、面板、手机等）维持相对景气，行业整体仍处 于修复过程中。具体行业景气展望：半导体及消费电子，近期需求端数据均延续边际改善 趋势，外需表现亦相对亮眼。

4.1 半导体：二季度销售额延续改善趋势

终端需求缓慢修复带动下，半导体数据延续改善。自从 2023Q4 以来全球半导体便已经开 启持续修复态势，截至 2024 年 5 月全球半导体、中国半导体销售当月同比分别为 15.8% 和 32.8%；5 月集成电路产量同比继续维持较高水平，5 月当月同比 17.3%。另外，观察日 本和中国台湾半导体相关数据来看亦持续改善，2024 年 5 月日本半导体设备出货额当月 同比 27%，增速环比上月上行了 11pct；5 月中国台湾半导体材料营收同比 0.8%，连续两 个月处于正增长。

4.2 面板：6 月价格持平，不过二季度基本面仍相对较优

旺季备货后需求开始出现降温，叠加面板厂控产积极，6 月价格表现环比持平，32 寸、43 寸的液晶面板价格基本与上月持平。不过，前期在面板量价齐升的带动下，其营收出现明 显改善，预计二季度业绩表现或相对景气。5 月 TFT 液晶面板和台股营收同比分别为 32.7% 和 8.6%，维持相对高位。

4.3 智能手机：终端需求缓慢修复

终端需求缓慢修复。出货量来看，中国智能手机整体延续回暖趋势，4 月智能手机当月同 比 25.5%；同时，全球消费电子缓慢复苏也带动了我国手机的相关需求，截至 2024 年 5 月中国手机出口增速连续两个月回暖，维持正增长，当月同比 8.1%，增速环比上月扩大 了 0.4pct。

4.4 计算机：电脑需求仍偏弱，软件产业相对景气

软件业务景气相对较优。从笔记本电脑销售数据来看，5 月销售额同比下降 17.4%，尽管 降幅有所收窄且销售均价回暖，但在量的拖累下销售额表现仍不佳。相比之下，软件业务 显然景气度相对较高，2024 年 5 月利润总额累计同比 16.3%，自年初以来持续改善。

4.5 传媒：近期观影热度偏明显下降

近期观影热度偏淡。截至 2024 年 6 月 30 日，电影票房收入和观影人次同比分别为-72.58% 和-72.34%，近一个月以来热度明显回落。